股權(quán)再融資對股利政策及其信息內(nèi)涵的影響研究.pdf

1、股利政策是上市公司重要的財(cái)務(wù)決策之一。與成熟資本市場相比，我國上市公司在股利分配方面存在明顯的“中國特色”：其在制定與實(shí)施股利政策時(shí)存在很大的盲目性、隨意性與不規(guī)范性，并存在不分配或低分配股利、分配連續(xù)性和穩(wěn)定性差等異常現(xiàn)象。為引導(dǎo)與規(guī)范上市公司的股利分配行為、培育資本市場長期投資理念、增強(qiáng)資本市場的活力，證監(jiān)會于2000年起相繼出臺了一系列股利分配監(jiān)管政策，尤其是2008年頒布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（俗稱“半強(qiáng)制

2、分紅政策”）對上市公司現(xiàn)金股利分配水平做出了具體要求。那么，“半強(qiáng)制分紅政策”的實(shí)施是否有效呢？
　　已有研究表明，政策的實(shí)施引發(fā)了“監(jiān)管悖論”：未來有融資壓力的企業(yè)在政策頒布后被迫提高了股利分配水平，而那些本身沒有融資壓力的企業(yè)卻降低了股利分配水平，政策實(shí)施的效果并不盡如人意。那么受政策強(qiáng)制約束的公開增發(fā)及配股公司是否存在通過股利政策迎合半強(qiáng)制分紅政策的行為？股利迎合行為是否會扭曲股利政策所釋放的信息內(nèi)涵？
　　本文以“半

3、強(qiáng)制分紅政策”為背景，選擇2009至2013年在A股上市的公司為研究樣本，重點(diǎn)對股權(quán)再融資與股利政策及其信息內(nèi)涵的關(guān)系進(jìn)行了理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，“半強(qiáng)制分紅政策”將公開再融資資格與現(xiàn)金股利分配相捆綁的制度規(guī)定，誘發(fā)上市公司為獲取股權(quán)再融資資格而頻繁調(diào)整現(xiàn)金股利政策、增加現(xiàn)金股利分配以迎合政策的行為，同時(shí)導(dǎo)致股權(quán)再融資公司現(xiàn)金股利增加的信息內(nèi)涵發(fā)生扭曲。因此，本文認(rèn)為，雖然“半強(qiáng)制分紅政策”的實(shí)施具有一定的合理性與必要性，但該政