股利分配政策與企業(yè)的再融資關(guān)系分析

1、<p>　　股利分配政策與企業(yè)的再融資關(guān)系分析</p><p>　　【摘要】對(duì)于上市公司而言，股利政策和融資決策是很重要且又密切相關(guān)的兩個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題。目前在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，還并不完善，因此，我國(guó)上市公司的股利分配情況還不十分規(guī)范。至于融資則是企業(yè)生存和發(fā)展下去的前提條件。在我國(guó)，由于企業(yè)融資渠道相對(duì)狹窄，上市融資又受到政府的嚴(yán)格管理，而上市公司卻有著強(qiáng)烈的再融資意愿。在這樣特殊的制度背景

2、下，為了實(shí)現(xiàn)融資目的，上市公司只有利用股利分配政策來(lái)達(dá)到證監(jiān)會(huì)的再融資要求，從而表現(xiàn)出股利政策與再融資之間密切的聯(lián)系。本文將從上市公司股利政策與再融資密切聯(lián)系的有關(guān)現(xiàn)象入手，通過(guò)理論分析和具體案例分析，闡明在我國(guó)再融資政策已發(fā)生變動(dòng)的背景下，上市公司如何通過(guò)操縱股利分配達(dá)到再融資要求。最后本文以民生銀行為例對(duì)分紅、再融資的情況及其二者的關(guān)系進(jìn)行一定的分析和探討。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】股利；分配政策；再

3、融資 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近幾年，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司股利政策和再融資一直都是熱點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)于股利分配相關(guān)政策以及再融資的關(guān)系，我國(guó)已經(jīng)有很多人在進(jìn)行這方面的探討。股利分配以及再融資都是企業(yè)重大的經(jīng)濟(jì)行為，對(duì)企業(yè)的影響也非同小可，因此，我們應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注和重視。 </p><p>　　我國(guó)上市

4、公司的股利政策較不穩(wěn)定，并且現(xiàn)金回報(bào)率低。股利分配方式中送股和轉(zhuǎn)股的現(xiàn)象非常普遍，造成這種現(xiàn)象的原因是由于一方面企業(yè)需要滿足小股東實(shí)現(xiàn)資本利得的要求，另一方面也需要滿足上市公司實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大融資規(guī)模的目的。我國(guó)為了規(guī)范上市公司的再融資行為，監(jiān)管部門相應(yīng)的頒布了一系列的法規(guī)。在目前日益嚴(yán)格的融資管制要求下，上市公司的再融資意愿仍然強(qiáng)烈，他們不惜采取任何手段以達(dá)到再融資的目的，上市公司利用股利分配政策的實(shí)施來(lái)實(shí)現(xiàn)其融資目的，從而導(dǎo)致上市公司股利分

5、配政策與再融資存在聯(lián)動(dòng)行為。因此，對(duì)于我國(guó)上市公司而言，融資決策與股利分配政策的關(guān)系十分密切。這種密切的關(guān)系正好給我們提供了一個(gè)進(jìn)一步研究上市公司股利分配策與再融資政策之間關(guān)系的一個(gè)機(jī)會(huì)。 </p><p>　　二、股利分配與再融資的理論綜述 </p><p>　?。ㄒ唬┕衫峙淅碚摼C述 </p><p>　　股利分配理論有如下幾種：MM理論、稅差理論、客戶效應(yīng)理論

6、、“一鳥(niǎo)在手”理論、代理理論以及信號(hào)理論。在這里，針對(duì)比較主流的代理理論和信號(hào)理論進(jìn)行簡(jiǎn)要的闡述。 </p><p><b>　　1、代理理論 </b></p><p>　　代理理論是現(xiàn)代股利理論研究的主流觀點(diǎn)，是由Jensen和Meckling在1976提出的。該理論認(rèn)為，股東為避免自身的利益損失，需要對(duì)管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，這樣，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致代理成本的發(fā)生，不

7、過(guò)，股利支付能有效地降低代理成本。企業(yè)的股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)并非完全一致，在追求自身利益最大化的過(guò)程中將有可能會(huì)以犧牲另一方的利益為代價(jià)，這種利益沖突的關(guān)系反映在公司股利分配的決策過(guò)程中就會(huì)表現(xiàn)為不同形式的代理成本。 </p><p><b>　　2、信號(hào)理論 </b></p><p>　　一個(gè)企業(yè)的股利分配政策向市場(chǎng)傳遞的信息可以表現(xiàn)為以下兩

8、個(gè)方面：一種是股利增長(zhǎng)的信號(hào)作用，即如果企業(yè)支付股利增加，會(huì)被認(rèn)為是經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)發(fā)展前景作出良好預(yù)期的結(jié)果，表明企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)；但也有可能會(huì)被認(rèn)為該企業(yè)目前沒(méi)有新的前景或者是很好的投資項(xiàng)目，預(yù)示著企業(yè)成長(zhǎng)性趨于緩慢甚至是下降。另一種則是股利減少的信號(hào)作用，即如果企業(yè)股利支付率下降，股東與投資者會(huì)感受到這是企業(yè)經(jīng)理人員對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景作出無(wú)法避免的衰退預(yù)期的結(jié)果；但是也很有可能意味著企業(yè)需要通過(guò)增加留存收益從而為新的投資項(xiàng)目提供

9、融資，預(yù)示著未來(lái)前景較好。 </p><p>　?。ǘ┰偃谫Y的理論綜述 </p><p>　　融資的理論主要有：融資優(yōu)序假說(shuō)和股權(quán)再融資業(yè)績(jī)之謎。國(guó)外的研究一般認(rèn)為公司的融資順序?yàn)椋簝?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資；而我國(guó)的融資理論與之相反，認(rèn)為股權(quán)再融資是上市公司的首選融資方式。 </p><p><b>　　1、融資優(yōu)序假說(shuō) </b><

10、/p><p>　　優(yōu)序融資理論是以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，考慮交易成本存在的一種理論。該理論認(rèn)為：股權(quán)性融資將會(huì)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，同時(shí)，外部融資又會(huì)產(chǎn)生出更多的成本，因而企業(yè)在融資時(shí)一般都會(huì)遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資這樣的先后順序進(jìn)行融資。在邁爾斯和馬基洛夫的研究中表明，當(dāng)股票價(jià)格高估時(shí)，企業(yè)的管理者會(huì)利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股；當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，投資者會(huì)意識(shí)到信息不對(duì)稱的問(wèn)題，因此，投資者將會(huì)調(diào)低對(duì)現(xiàn)有

11、股票和新發(fā)股票的估價(jià)，從而導(dǎo)致股票的價(jià)格下降、企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)相應(yīng)的降低。內(nèi)部融資的主要來(lái)源是企業(yè)的內(nèi)部盈余，由于內(nèi)部融資不需要與投資者簽訂合約，也無(wú)需支付任何費(fèi)用，所受的限制也相對(duì)較少，因而是企業(yè)在融資時(shí)首選的融資方式，其次才是發(fā)行債券，最后是在不得已的情況下才會(huì)發(fā)行股票。 </p><p>　　2、股權(quán)再融資業(yè)績(jī)之謎 </p><p>　　股權(quán)再融資的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之謎是由洛哥倫和里特（1

12、995）提出來(lái)的，他們統(tǒng)計(jì)了美國(guó)從1970至1990年期間增發(fā)股票的公司的長(zhǎng)期收益，發(fā)現(xiàn)增發(fā)股票的公司的年均復(fù)利收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沒(méi)有實(shí)施股權(quán)再融資的公司。 </p><p>　　三、股利分配政策與企業(yè)再融資關(guān)系分析 </p><p>　　對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，股利分配和資本市場(chǎng)的融資是兩大重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)。企業(yè)采取的股利分配政策與其融資行為是息息相關(guān)的，二者相互影響、相互制約。 </p>

13、<p>　?。ㄒ唬┕衫峙湔邔?duì)再融資的影響 </p><p>　　股利分配指的是企業(yè)向股東分派股利的行為，是企業(yè)利潤(rùn)分配構(gòu)成中的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利分配方式的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。上市公司的管理層在制定股利分配政策時(shí)，要遵循一定的原則，同時(shí)要充分考慮以下兩點(diǎn)：影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場(chǎng)反應(yīng)，目的就是要使公司的收益分配走向規(guī)范化。

14、對(duì)上市公司而言，股利的分配方式、股利的支付意愿以及股利的支付水平等因素都會(huì)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)、融資方式以及融資成本等方面產(chǎn)生重要的影響。 </p><p>　?。ǘ┰偃谫Y對(duì)股利分配政策的影響 </p><p>　　再融資是上市公司在證券市場(chǎng)上進(jìn)行配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式進(jìn)行的直接融資。對(duì)上市公司的發(fā)展而言，再融資起到了相當(dāng)大的推動(dòng)作用。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，再融資的功能已經(jīng)越來(lái)越受到有關(guān)方