股利分配政策與企業(yè)的再融資關(guān)系分析

1、<p>　　股利分配政策與企業(yè)的再融資關(guān)系分析</p><p>　　【摘要】對于上市公司而言，股利政策和融資決策是很重要且又密切相關(guān)的兩個財務(wù)問題。目前在我國，由于資本市場的建立時間較短，還并不完善，因此，我國上市公司的股利分配情況還不十分規(guī)范。至于融資則是企業(yè)生存和發(fā)展下去的前提條件。在我國，由于企業(yè)融資渠道相對狹窄，上市融資又受到政府的嚴(yán)格管理，而上市公司卻有著強(qiáng)烈的再融資意愿。在這樣特殊的制度背景

2、下，為了實現(xiàn)融資目的，上市公司只有利用股利分配政策來達(dá)到證監(jiān)會的再融資要求，從而表現(xiàn)出股利政策與再融資之間密切的聯(lián)系。本文將從上市公司股利政策與再融資密切聯(lián)系的有關(guān)現(xiàn)象入手，通過理論分析和具體案例分析，闡明在我國再融資政策已發(fā)生變動的背景下，上市公司如何通過操縱股利分配達(dá)到再融資要求。最后本文以民生銀行為例對分紅、再融資的情況及其二者的關(guān)系進(jìn)行一定的分析和探討。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】股利；分配政策；再

3、融資 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近幾年，在我國證券市場上，上市公司股利政策和再融資一直都是熱點(diǎn)問題。對于股利分配相關(guān)政策以及再融資的關(guān)系，我國已經(jīng)有很多人在進(jìn)行這方面的探討。股利分配以及再融資都是企業(yè)重大的經(jīng)濟(jì)行為，對企業(yè)的影響也非同小可，因此，我們應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注和重視。 </p><p>　　我國上市

4、公司的股利政策較不穩(wěn)定，并且現(xiàn)金回報率低。股利分配方式中送股和轉(zhuǎn)股的現(xiàn)象非常普遍，造成這種現(xiàn)象的原因是由于一方面企業(yè)需要滿足小股東實現(xiàn)資本利得的要求，另一方面也需要滿足上市公司實現(xiàn)擴(kuò)大融資規(guī)模的目的。我國為了規(guī)范上市公司的再融資行為，監(jiān)管部門相應(yīng)的頒布了一系列的法規(guī)。在目前日益嚴(yán)格的融資管制要求下，上市公司的再融資意愿仍然強(qiáng)烈，他們不惜采取任何手段以達(dá)到再融資的目的，上市公司利用股利分配政策的實施來實現(xiàn)其融資目的，從而導(dǎo)致上市公司股利分

5、配政策與再融資存在聯(lián)動行為。因此，對于我國上市公司而言，融資決策與股利分配政策的關(guān)系十分密切。這種密切的關(guān)系正好給我們提供了一個進(jìn)一步研究上市公司股利分配策與再融資政策之間關(guān)系的一個機(jī)會。 </p><p>　　二、股利分配與再融資的理論綜述 </p><p>　?。ㄒ唬┕衫峙淅碚摼C述 </p><p>　　股利分配理論有如下幾種：MM理論、稅差理論、客戶效應(yīng)理論

6、、“一鳥在手”理論、代理理論以及信號理論。在這里，針對比較主流的代理理論和信號理論進(jìn)行簡要的闡述。 </p><p><b>　　1、代理理論 </b></p><p>　　代理理論是現(xiàn)代股利理論研究的主流觀點(diǎn)，是由Jensen和Meckling在1976提出的。該理論認(rèn)為，股東為避免自身的利益損失，需要對管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，這樣，勢必會導(dǎo)致代理成本的發(fā)生，不

7、過，股利支付能有效地降低代理成本。企業(yè)的股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)并非完全一致，在追求自身利益最大化的過程中將有可能會以犧牲另一方的利益為代價，這種利益沖突的關(guān)系反映在公司股利分配的決策過程中就會表現(xiàn)為不同形式的代理成本。 </p><p><b>　　2、信號理論 </b></p><p>　　一個企業(yè)的股利分配政策向市場傳遞的信息可以表現(xiàn)為以下兩

8、個方面：一種是股利增長的信號作用，即如果企業(yè)支付股利增加，會被認(rèn)為是經(jīng)理人員對企業(yè)發(fā)展前景作出良好預(yù)期的結(jié)果，表明企業(yè)未來業(yè)績將大幅增長；但也有可能會被認(rèn)為該企業(yè)目前沒有新的前景或者是很好的投資項目，預(yù)示著企業(yè)成長性趨于緩慢甚至是下降。另一種則是股利減少的信號作用，即如果企業(yè)股利支付率下降，股東與投資者會感受到這是企業(yè)經(jīng)理人員對未來的發(fā)展前景作出無法避免的衰退預(yù)期的結(jié)果；但是也很有可能意味著企業(yè)需要通過增加留存收益從而為新的投資項目提供

9、融資，預(yù)示著未來前景較好。 </p><p>　　（二）再融資的理論綜述 </p><p>　　融資的理論主要有：融資優(yōu)序假說和股權(quán)再融資業(yè)績之謎。國外的研究一般認(rèn)為公司的融資順序為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資；而我國的融資理論與之相反，認(rèn)為股權(quán)再融資是上市公司的首選融資方式。 </p><p><b>　　1、融資優(yōu)序假說 </b><

10、/p><p>　　優(yōu)序融資理論是以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，考慮交易成本存在的一種理論。該理論認(rèn)為：股權(quán)性融資將會傳遞出企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，同時，外部融資又會產(chǎn)生出更多的成本，因而企業(yè)在融資時一般都會遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資這樣的先后順序進(jìn)行融資。在邁爾斯和馬基洛夫的研究中表明，當(dāng)股票價格高估時，企業(yè)的管理者會利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股；當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會意識到信息不對稱的問題，因此，投資者將會調(diào)低對現(xiàn)有

11、股票和新發(fā)股票的估價，從而導(dǎo)致股票的價格下降、企業(yè)的市場價值也會相應(yīng)的降低。內(nèi)部融資的主要來源是企業(yè)的內(nèi)部盈余，由于內(nèi)部融資不需要與投資者簽訂合約，也無需支付任何費(fèi)用，所受的限制也相對較少，因而是企業(yè)在融資時首選的融資方式，其次才是發(fā)行債券，最后是在不得已的情況下才會發(fā)行股票。 </p><p>　　2、股權(quán)再融資業(yè)績之謎 </p><p>　　股權(quán)再融資的長期業(yè)績之謎是由洛哥倫和里特（1

12、995）提出來的，他們統(tǒng)計了美國從1970至1990年期間增發(fā)股票的公司的長期收益，發(fā)現(xiàn)增發(fā)股票的公司的年均復(fù)利收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沒有實施股權(quán)再融資的公司。 </p><p>　　三、股利分配政策與企業(yè)再融資關(guān)系分析 </p><p>　　對企業(yè)來說，股利分配和資本市場的融資是兩大重要的財務(wù)活動。企業(yè)采取的股利分配政策與其融資行為是息息相關(guān)的，二者相互影響、相互制約。 </p>

13、<p>　?。ㄒ唬┕衫峙湔邔υ偃谫Y的影響 </p><p>　　股利分配指的是企業(yè)向股東分派股利的行為，是企業(yè)利潤分配構(gòu)成中的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利分配方式的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。上市公司的管理層在制定股利分配政策時，要遵循一定的原則，同時要充分考慮以下兩點(diǎn)：影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場反應(yīng)，目的就是要使公司的收益分配走向規(guī)范化。

14、對上市公司而言，股利的分配方式、股利的支付意愿以及股利的支付水平等因素都會對其資本結(jié)構(gòu)、融資方式以及融資成本等方面產(chǎn)生重要的影響。 </p><p>　?。ǘ┰偃谫Y對股利分配政策的影響 </p><p>　　再融資是上市公司在證券市場上進(jìn)行配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式進(jìn)行的直接融資。對上市公司的發(fā)展而言，再融資起到了相當(dāng)大的推動作用。在我國證券市場上，再融資的功能已經(jīng)越來越受到有關(guān)方