人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇研究.pdf

1、在經(jīng)濟全球化和金融自由化背景下，離岸金融作為現(xiàn)代金融業(yè)創(chuàng)新模式的典范，具有金融監(jiān)管寬松、市場競爭充分、稅賦成本低、市場化程度高等特點，自誕生以來在全球范圍內(nèi)得到快速發(fā)展，已成為國際金融市場的重要組成部分。縱觀國際貨幣的發(fā)展歷程可以看出以美元、歐元為代表的全球主要國際貨幣都通過國際離岸金融中心的市場交易來鞏固其貨幣地位。離岸金融中心寬松的金融監(jiān)管環(huán)境以及較低的稅賦成本和交易成本對于形成國際貨幣的交易網(wǎng)絡(luò)、擴大在全球的地區(qū)分布具有重要影響。

2、
　　自人民幣國際化納入國家發(fā)展戰(zhàn)略以來，取得了長足進展，但也面臨著國內(nèi)金融體系改革滯后、資本項目不完全開放、人民幣回流機制不完善等因素的制約。從人民幣國際化的實踐情況看，一方面，由于中國貿(mào)易格局仍是貿(mào)易順差占主導，無法通過經(jīng)常項目下貿(mào)易逆差向境外輸出人民幣流動性來滿足非居民的交易需求，同時在美元加息周期中單純依靠人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算來推動人民幣跨境使用也難以為繼;另一方面，自2015年12月美聯(lián)儲宣布加息以來，國際金融市場波動加劇

3、，人民幣匯率貶值壓力凸顯，外匯儲備規(guī)模降幅明顯，在此背景下不適宜采用激進的方式推進資本項目完全開放。所以，大力發(fā)展人民幣離岸金融中心，壯大境外離岸人民幣資金池規(guī)模，可以有效化解現(xiàn)階段人民幣國際化發(fā)展過程中面臨的深層次問題，突破資本賬戶完全開放前人民幣自由兌換的體制機制障礙，也可以將跨境資本流動風險控制在離岸市場范圍內(nèi)，從而為人民幣國際化提供技術(shù)解決方案。同時，人民幣離岸金融中心的發(fā)展也有利于健全人民幣跨境結(jié)算和對外直接投資機制，夯實人民

4、幣作為投資貨幣的基礎(chǔ)，提升人民幣作為國際儲備貨幣的地位。
　　人民幣離岸金融中心作為新興事物，在全球范圍內(nèi)得到了高度關(guān)注。目前，中國香港、倫敦、蘇黎世、法蘭克福、新加坡、紐約等全球主要離岸金融中心均利用各自優(yōu)勢，競相爭奪人民幣離岸金融業(yè)務(wù)，積極與中國監(jiān)管當局溝通合作，籌劃在本區(qū)域建立人民幣離岸金融中心。有鑒于此，本文主要回答以下問題:面對全球眾多離岸金融中心表現(xiàn)出加快發(fā)展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)的熱情，如何安排人民幣在全球離岸金融中心的

5、區(qū)位選擇？哪些因素通過什么機制影響人民幣的國際分布？如何在把握國際離岸金融中心發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢的基礎(chǔ)上量化分析其綜合競爭力？如何用復雜網(wǎng)絡(luò)分析法來識別離岸金融中心在全球金融網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的重要性？如何有效判斷全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征并分析其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的影響效應？對于上述問題，學術(shù)界的研究尚處于起步階段，在政策制定方面還是空白?；卮鹕鲜鰡栴}不僅對人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇研究具有理論意義，同時也具有實踐指導意義。
　　本文遵循規(guī)范分析與實

6、證分析、理論研究與經(jīng)驗研究相結(jié)合的研究范式，基于人民幣國際化戰(zhàn)略下人民幣離岸金融發(fā)展實踐，研究了人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇問題。本文在全面、系統(tǒng)地梳理國內(nèi)外現(xiàn)有文獻基礎(chǔ)上，將金融地理學理論、貨幣地理學理論以及網(wǎng)絡(luò)科學理論結(jié)合起來，按照“提出問題—分析問題—解決問題”的研究思路，遵循“數(shù)據(jù)收集—數(shù)據(jù)有效性處理—數(shù)據(jù)可視化—數(shù)據(jù)挖掘—數(shù)據(jù)分析”的大數(shù)據(jù)分析路徑，系統(tǒng)梳理和回顧了離岸金融中心區(qū)位選擇的理論基礎(chǔ)及相關(guān)文獻，厘清了國際離岸金融中心

7、的發(fā)展模式與區(qū)位分布規(guī)律，分析了香港和倫敦離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀與面臨的問題，通過引力模型研究了人民幣在全球主要離岸金融中心的交易規(guī)模分布，通過AHP層次結(jié)構(gòu)模型定量評價國際主要離岸金融中心競爭力，通過復雜網(wǎng)絡(luò)理論對全球主要離岸金融中心的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)重要性進行排序，通過ERGM模型（指數(shù)隨機圖模型）量化研究各種社會人文關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及地理網(wǎng)絡(luò)對全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，以期在理論上和實證上為完善人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇提供理論支撐

8、和實踐指導，從而為人民幣離岸金融中心的區(qū)位選擇提供政策建議。
　　本文具體研究內(nèi)容主要分為以下幾部分:
　　(1)本文嘗試對人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇的理論基礎(chǔ)進行初步探討。運用文獻研究法，基于區(qū)位選擇理論、金融地理學理論、貨幣地理學理論、復雜網(wǎng)絡(luò)理論，系統(tǒng)梳理和回顧國內(nèi)外關(guān)于金融中心區(qū)位選擇的理論基礎(chǔ)及相關(guān)文獻，評述現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)與存在的問題，從而確定本文的創(chuàng)新點與研究方向，最終通過歸納與演繹的方法構(gòu)建人民幣離岸金融中心區(qū)

9、位選擇理論的分析框架，為后續(xù)實證研究奠定理論基礎(chǔ)。
　　(2)本文采用描述性統(tǒng)計與經(jīng)驗歸納相結(jié)合、比較研究與邏輯研究相結(jié)合的研究方法。首先，將香港、倫敦人民幣離岸金融市場作為研究對象，以問題導向來分析其貨幣市場、債券市場、外匯市場等微觀金融產(chǎn)品市場概況，探究其演變歷程、發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的問題。其次，對國際離岸金融中心發(fā)展模式、區(qū)位布局、制度設(shè)計等方面進行系統(tǒng)全面的研究，揭示國際離岸金融中心的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢，為人民幣離岸金融中心的區(qū)

10、位選擇提供有益的經(jīng)驗借鑒與實踐指導。
　　(3)本文基于金融中心區(qū)位選擇理論，采用成本—收益分析法，構(gòu)建層次分析法(AHP)層次結(jié)構(gòu)模型，將金融市場收益（以金融市場規(guī)模及開放度、經(jīng)濟規(guī)模、社會財富為衡量指標）、金融市場成本（以交易成本、融資成本為衡量指標）、基礎(chǔ)設(shè)施（以交通及物流基礎(chǔ)設(shè)施、金融基礎(chǔ)設(shè)施為衡量指標）、制度因素（以營商便利度、法律成熟度、勞動參與度為衡量指標）等因素構(gòu)建競爭力評價體系，以期系統(tǒng)、全面地量化分析全球主要離

11、岸金融中心整體競爭力，為人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇提供科學依據(jù)。
　　(4)由于人民幣國際化才剛剛起步，國際清算銀行過去一直未統(tǒng)計人民幣在全球的貨幣交易量，導致學術(shù)界對人民幣在全球主要離岸金融中心的貨幣交易區(qū)位分布缺乏深入的量化研究。為了量化分析人民幣在全球主要離岸金融中心的貨幣交易分布，本文對影響國際貨幣區(qū)位分布的因素進行了文獻梳理，在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)，并在Coeurdacier and Gourinchas(2011)的國

12、際金融資產(chǎn)區(qū)位選擇引力模型基礎(chǔ)上，將貨幣流入國市場的信息摩擦與金融市場因素加入到該模型并予以推導。同時，將影響人民幣在全球區(qū)位分布的因素，諸如經(jīng)濟因素、制度因素、地理因素、文化因素、貨幣慣性以及網(wǎng)絡(luò)外部性等變量納入引力模型，以檢驗交易成本、經(jīng)濟規(guī)模、政治因素、制度因素、文化因素以及地理因素對國際貨幣在全球區(qū)位布局的影響，從而模擬測算人民幣在全球主要離岸金融中心的貨幣交易量，以期從理論層面解釋國際貨幣在全球區(qū)位分布上的地域差異，也從實踐層

13、面對人民幣在全球離岸金融中心的區(qū)位分布提供經(jīng)驗支撐。
　　(5)本文采用復雜網(wǎng)絡(luò)分析法，依托IMF協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查數(shù)據(jù)庫(CPIS)，構(gòu)建了全球離岸金融中心跨境投資有向網(wǎng)絡(luò)，對全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進行了全面系統(tǒng)的分析。首先，本文對全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)中心性進行了研究，在借鑒Newman(2005)、Blochl(2011)測算節(jié)點中心性方法的基礎(chǔ)上，基于平均首次達到時間視角，運用隨機游走中心性算法分析了2001年至2014年世

14、界25個主要離岸金融中心在全球243個國家和地區(qū)的國際金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的重要性，并對其重要性進行排序;其次為了剔除時間維度的不確定性對靜態(tài)排名的影響，本文運用蒙特卡羅模擬方法(Monte Carlo Method)對網(wǎng)絡(luò)中心性排名進行敏感性分析，通過建立描述網(wǎng)絡(luò)的概率生成模型，生成狄利克雷分布的隨機鄰接矩陣，再通過牛頓迭代法求解觀察數(shù)據(jù)的最大似然函數(shù)，并測算每一個隨機鄰接矩陣的隨機游走介數(shù)中心性，經(jīng)過多次抽樣模擬后，最終研究全球25個主要

15、離岸金融中心隨機游走中心性排名的變化范圍和力度，以期達到剔除時間維度的不確定性對靜態(tài)排名的擾動。
　　(6)為了有效判斷全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，刻畫離岸金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的形成過程，本文采用指數(shù)隨機圖模型(ERGM)來量化研究各種社會人文關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及地理網(wǎng)絡(luò)對全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，充分考慮官方語言、文化、宗教信仰、歷史殖民關(guān)系等社會文化網(wǎng)絡(luò)，以及區(qū)域貿(mào)易協(xié)定、共同貨幣制度等制度協(xié)議網(wǎng)絡(luò)對國際離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生