人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇研究.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化背景下，離岸金融作為現(xiàn)代金融業(yè)創(chuàng)新模式的典范，具有金融監(jiān)管寬松、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、稅賦成本低、市場(chǎng)化程度高等特點(diǎn)，自誕生以來(lái)在全球范圍內(nèi)得到快速發(fā)展，已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分?？v觀國(guó)際貨幣的發(fā)展歷程可以看出以美元、歐元為代表的全球主要國(guó)際貨幣都通過(guò)國(guó)際離岸金融中心的市場(chǎng)交易來(lái)鞏固其貨幣地位。離岸金融中心寬松的金融監(jiān)管環(huán)境以及較低的稅賦成本和交易成本對(duì)于形成國(guó)際貨幣的交易網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大在全球的地區(qū)分布具有重要影響。

2、
　　自人民幣國(guó)際化納入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略以來(lái)，取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，但也面臨著國(guó)內(nèi)金融體系改革滯后、資本項(xiàng)目不完全開(kāi)放、人民幣回流機(jī)制不完善等因素的制約。從人民幣國(guó)際化的實(shí)踐情況看，一方面，由于中國(guó)貿(mào)易格局仍是貿(mào)易順差占主導(dǎo)，無(wú)法通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目下貿(mào)易逆差向境外輸出人民幣流動(dòng)性來(lái)滿足非居民的交易需求，同時(shí)在美元加息周期中單純依靠人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算來(lái)推動(dòng)人民幣跨境使用也難以為繼;另一方面，自2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇

3、，人民幣匯率貶值壓力凸顯，外匯儲(chǔ)備規(guī)模降幅明顯，在此背景下不適宜采用激進(jìn)的方式推進(jìn)資本項(xiàng)目完全開(kāi)放。所以，大力發(fā)展人民幣離岸金融中心，壯大境外離岸人民幣資金池規(guī)模，可以有效化解現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中面臨的深層次問(wèn)題，突破資本賬戶完全開(kāi)放前人民幣自由兌換的體制機(jī)制障礙，也可以將跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在離岸市場(chǎng)范圍內(nèi)，從而為人民幣國(guó)際化提供技術(shù)解決方案。同時(shí)，人民幣離岸金融中心的發(fā)展也有利于健全人民幣跨境結(jié)算和對(duì)外直接投資機(jī)制，夯實(shí)人民

4、幣作為投資貨幣的基礎(chǔ)，提升人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。
　　人民幣離岸金融中心作為新興事物，在全球范圍內(nèi)得到了高度關(guān)注。目前，中國(guó)香港、倫敦、蘇黎世、法蘭克福、新加坡、紐約等全球主要離岸金融中心均利用各自優(yōu)勢(shì)，競(jìng)相爭(zhēng)奪人民幣離岸金融業(yè)務(wù)，積極與中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局溝通合作，籌劃在本區(qū)域建立人民幣離岸金融中心。有鑒于此，本文主要回答以下問(wèn)題:面對(duì)全球眾多離岸金融中心表現(xiàn)出加快發(fā)展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)的熱情，如何安排人民幣在全球離岸金融中心的

5、區(qū)位選擇？哪些因素通過(guò)什么機(jī)制影響人民幣的國(guó)際分布？如何在把握國(guó)際離岸金融中心發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)的基礎(chǔ)上量化分析其綜合競(jìng)爭(zhēng)力？如何用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法來(lái)識(shí)別離岸金融中心在全球金融網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的重要性？如何有效判斷全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征并分析其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)？對(duì)于上述問(wèn)題，學(xué)術(shù)界的研究尚處于起步階段，在政策制定方面還是空白?；卮鹕鲜鰡?wèn)題不僅對(duì)人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇研究具有理論意義，同時(shí)也具有實(shí)踐指導(dǎo)意義。
　　本文遵循規(guī)范分析與實(shí)

6、證分析、理論研究與經(jīng)驗(yàn)研究相結(jié)合的研究范式，基于人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略下人民幣離岸金融發(fā)展實(shí)踐，研究了人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇問(wèn)題。本文在全面、系統(tǒng)地梳理國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，將金融地理學(xué)理論、貨幣地理學(xué)理論以及網(wǎng)絡(luò)科學(xué)理論結(jié)合起來(lái)，按照“提出問(wèn)題—分析問(wèn)題—解決問(wèn)題”的研究思路，遵循“數(shù)據(jù)收集—數(shù)據(jù)有效性處理—數(shù)據(jù)可視化—數(shù)據(jù)挖掘—數(shù)據(jù)分析”的大數(shù)據(jù)分析路徑，系統(tǒng)梳理和回顧了離岸金融中心區(qū)位選擇的理論基礎(chǔ)及相關(guān)文獻(xiàn)，厘清了國(guó)際離岸金融中心

7、的發(fā)展模式與區(qū)位分布規(guī)律，分析了香港和倫敦離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀與面臨的問(wèn)題，通過(guò)引力模型研究了人民幣在全球主要離岸金融中心的交易規(guī)模分布，通過(guò)AHP層次結(jié)構(gòu)模型定量評(píng)價(jià)國(guó)際主要離岸金融中心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論對(duì)全球主要離岸金融中心的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)重要性進(jìn)行排序，通過(guò)ERGM模型（指數(shù)隨機(jī)圖模型）量化研究各種社會(huì)人文關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及地理網(wǎng)絡(luò)對(duì)全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，以期在理論上和實(shí)證上為完善人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇提供理論支撐

8、和實(shí)踐指導(dǎo)，從而為人民幣離岸金融中心的區(qū)位選擇提供政策建議。
　　本文具體研究?jī)?nèi)容主要分為以下幾部分:
　　(1)本文嘗試對(duì)人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇的理論基礎(chǔ)進(jìn)行初步探討。運(yùn)用文獻(xiàn)研究法，基于區(qū)位選擇理論、金融地理學(xué)理論、貨幣地理學(xué)理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論，系統(tǒng)梳理和回顧國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融中心區(qū)位選擇的理論基礎(chǔ)及相關(guān)文獻(xiàn)，評(píng)述現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)與存在的問(wèn)題，從而確定本文的創(chuàng)新點(diǎn)與研究方向，最終通過(guò)歸納與演繹的方法構(gòu)建人民幣離岸金融中心區(qū)

9、位選擇理論的分析框架，為后續(xù)實(shí)證研究奠定理論基礎(chǔ)。
　　(2)本文采用描述性統(tǒng)計(jì)與經(jīng)驗(yàn)歸納相結(jié)合、比較研究與邏輯研究相結(jié)合的研究方法。首先，將香港、倫敦人民幣離岸金融市場(chǎng)作為研究對(duì)象，以問(wèn)題導(dǎo)向來(lái)分析其貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等微觀金融產(chǎn)品市場(chǎng)概況，探究其演變歷程、發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題。其次，對(duì)國(guó)際離岸金融中心發(fā)展模式、區(qū)位布局、制度設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行系統(tǒng)全面的研究，揭示國(guó)際離岸金融中心的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)，為人民幣離岸金融中心的區(qū)

10、位選擇提供有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒與實(shí)踐指導(dǎo)。
　　(3)本文基于金融中心區(qū)位選擇理論，采用成本—收益分析法，構(gòu)建層次分析法(AHP)層次結(jié)構(gòu)模型，將金融市場(chǎng)收益（以金融市場(chǎng)規(guī)模及開(kāi)放度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、社會(huì)財(cái)富為衡量指標(biāo)）、金融市場(chǎng)成本（以交易成本、融資成本為衡量指標(biāo)）、基礎(chǔ)設(shè)施（以交通及物流基礎(chǔ)設(shè)施、金融基礎(chǔ)設(shè)施為衡量指標(biāo)）、制度因素（以營(yíng)商便利度、法律成熟度、勞動(dòng)參與度為衡量指標(biāo)）等因素構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)體系，以期系統(tǒng)、全面地量化分析全球主要離

11、岸金融中心整體競(jìng)爭(zhēng)力，為人民幣離岸金融中心區(qū)位選擇提供科學(xué)依據(jù)。
　　(4)由于人民幣國(guó)際化才剛剛起步，國(guó)際清算銀行過(guò)去一直未統(tǒng)計(jì)人民幣在全球的貨幣交易量，導(dǎo)致學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣在全球主要離岸金融中心的貨幣交易區(qū)位分布缺乏深入的量化研究。為了量化分析人民幣在全球主要離岸金融中心的貨幣交易分布，本文對(duì)影響國(guó)際貨幣區(qū)位分布的因素進(jìn)行了文獻(xiàn)梳理，在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)，并在Coeurdacier and Gourinchas(2011)的國(guó)

12、際金融資產(chǎn)區(qū)位選擇引力模型基礎(chǔ)上，將貨幣流入國(guó)市場(chǎng)的信息摩擦與金融市場(chǎng)因素加入到該模型并予以推導(dǎo)。同時(shí)，將影響人民幣在全球區(qū)位分布的因素，諸如經(jīng)濟(jì)因素、制度因素、地理因素、文化因素、貨幣慣性以及網(wǎng)絡(luò)外部性等變量納入引力模型，以檢驗(yàn)交易成本、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、政治因素、制度因素、文化因素以及地理因素對(duì)國(guó)際貨幣在全球區(qū)位布局的影響，從而模擬測(cè)算人民幣在全球主要離岸金融中心的貨幣交易量，以期從理論層面解釋國(guó)際貨幣在全球區(qū)位分布上的地域差異，也從實(shí)踐層

13、面對(duì)人民幣在全球離岸金融中心的區(qū)位分布提供經(jīng)驗(yàn)支撐。
　　(5)本文采用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法，依托IMF協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)(CPIS)，構(gòu)建了全球離岸金融中心跨境投資有向網(wǎng)絡(luò)，對(duì)全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面系統(tǒng)的分析。首先，本文對(duì)全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)中心性進(jìn)行了研究，在借鑒Newman(2005)、Blochl(2011)測(cè)算節(jié)點(diǎn)中心性方法的基礎(chǔ)上，基于平均首次達(dá)到時(shí)間視角，運(yùn)用隨機(jī)游走中心性算法分析了2001年至2014年世

14、界25個(gè)主要離岸金融中心在全球243個(gè)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的重要性，并對(duì)其重要性進(jìn)行排序;其次為了剔除時(shí)間維度的不確定性對(duì)靜態(tài)排名的影響，本文運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法(Monte Carlo Method)對(duì)網(wǎng)絡(luò)中心性排名進(jìn)行敏感性分析，通過(guò)建立描述網(wǎng)絡(luò)的概率生成模型，生成狄利克雷分布的隨機(jī)鄰接矩陣，再通過(guò)牛頓迭代法求解觀察數(shù)據(jù)的最大似然函數(shù)，并測(cè)算每一個(gè)隨機(jī)鄰接矩陣的隨機(jī)游走介數(shù)中心性，經(jīng)過(guò)多次抽樣模擬后，最終研究全球25個(gè)主要

15、離岸金融中心隨機(jī)游走中心性排名的變化范圍和力度，以期達(dá)到剔除時(shí)間維度的不確定性對(duì)靜態(tài)排名的擾動(dòng)。
　　(6)為了有效判斷全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，刻畫(huà)離岸金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的形成過(guò)程，本文采用指數(shù)隨機(jī)圖模型(ERGM)來(lái)量化研究各種社會(huì)人文關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及地理網(wǎng)絡(luò)對(duì)全球離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，充分考慮官方語(yǔ)言、文化、宗教信仰、歷史殖民關(guān)系等社會(huì)文化網(wǎng)絡(luò)，以及區(qū)域貿(mào)易協(xié)定、共同貨幣制度等制度協(xié)議網(wǎng)絡(luò)對(duì)國(guó)際離岸金融中心網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生