畢業(yè)論文--企業(yè)年金投資管理研究

1、<p><b>　　本科生畢業(yè)論文</b></p><p>　　企業(yè)年金投資管理研究</p><p>　姓　　名</p><p>　學(xué)　　號</p><p>　?！　I(yè)</p><p>　指導(dǎo)教師</p><p><b>　　摘　要</b>&

2、lt;/p><p>　　年金作為由企業(yè)提供的養(yǎng)老金，是我國養(yǎng)老保障的三大支柱之一，是企業(yè)員工福利計(jì)劃的重要組成部分，隨著我國進(jìn)入老齡化時(shí)代，保障體制改革進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，鼓勵(lì)和引導(dǎo)有條件的企業(yè)盡快建立適合國情的企業(yè)年金制度、規(guī)范企業(yè)年金運(yùn)營體系和提高企業(yè)年金資金運(yùn)用效率已顯得十分迫切而且非常必要；但是現(xiàn)階段我國企業(yè)年金管理普遍存在很多問題，比如說企業(yè)年金運(yùn)用渠道狹窄、收益率不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)管理措施能力不足以及監(jiān)管體系不完善等

3、，這些問題成為制約我國企業(yè)年金管理的瓶頸，這些問題主要是由于我國資本市場的基本情況決定的，我國資本市場發(fā)展處于初級階段，企業(yè)年金制度也只有十幾年的發(fā)展歷史，投資渠道狹窄、專業(yè)的管理人才匱乏以及監(jiān)管層面的漏洞是不可避免的，存在這樣那樣的問題也是很正常的，這需要我們在發(fā)展的過程中不斷的發(fā)現(xiàn)解決問題，并積極的學(xué)習(xí)國外成熟市場的先進(jìn)投資管理經(jīng)驗(yàn)，加以消化利用。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；投資；資本市場；風(fēng)險(xiǎn)管

4、理 </p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Annuity as a pension provided by the enterprise, is the three pillars of old-age security is one of the employees an important component of welfa

5、re programs, as China entered the aging time, security system into the critical period, to encourage and guide the conditional business conditions as quickly as possible for annuity system, standard operating system for

6、corporate pension funds and improve the efficiency of enterprise annuities have become very urgent and very necessary; but at this stag</p><p>　　Key Words: annuity；investment；capital markets；risk management&

7、lt;/p><p>　　顯示對應(yīng)的拉丁字符的拼音</p><p><b>　　字典</b></p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　引言1</b></p><p>　　一、企業(yè)年金投資概述1</p><p

8、>　　(一)企業(yè)年金投資的基本原則1</p><p><b>　　1．安全性原則1</b></p><p><b>　　2．盈利性原則2</b></p><p><b>　　3．流動(dòng)性原則2</b></p><p><b>　　4．多元化原則2<

9、/b></p><p>　　(二)企業(yè)年金投資工具的選擇2</p><p>　　二、現(xiàn)階段我國企業(yè)年金投資中存在的問題及其成因分析3</p><p>　　(一)我國企業(yè)年金投資中存在的問題3</p><p>　　1．企業(yè)年金投資渠道狹窄，收益率低3</p><p>　　2．缺乏自我投資的限制3</

10、p><p>　　3．投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制不夠完善3</p><p>　　4．對企業(yè)年金投資收益缺乏必要的稅收優(yōu)惠政策4</p><p>　　5．風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足4</p><p>　　(二)當(dāng)前我國企業(yè)年投資存在問題的原因分析4</p><p>　　1．資本市場發(fā)育未成熟4</p><p>　

11、　2．監(jiān)管體系和法律制度不完善4</p><p>　　3．缺乏相應(yīng)的專業(yè)人才5</p><p>　　三、國外企業(yè)年金投資管理的經(jīng)驗(yàn)5</p><p>　　(一)投資工具多樣化5</p><p>　　(二)注重資產(chǎn)配置，采取分散化投資6</p><p><b>　　1．投資多樣化6</b>

12、;</p><p>　　2．保證投資的安全性6</p><p>　　3．適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益6</p><p>　　4．通過共同基金進(jìn)入股票市場6</p><p>　　(三)強(qiáng)調(diào)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理7</p><p>　　四、我國企業(yè)年金管理的對策建議8</p><p>　　(一)大力

13、推進(jìn)資本市場的發(fā)展8</p><p>　　1．豐富交易工具種類、增加長期投資品種8</p><p>　　2．資本市場的制度建設(shè)8</p><p>　　(二)逐步放寬對投資工具的限制，拓寬投資渠道8</p><p>　　1．提高基金尤其是股票基金的投資比例9</p><p>　　2．適當(dāng)提高股票投資比例9&l

14、t;/p><p>　　(三)開發(fā)多樣化的企業(yè)年金投資產(chǎn)品9</p><p>　　(四)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平9</p><p>　　(五)完善企業(yè)年金制度的法律體系10</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)11</b></p><p><b>　　致 謝12</b><

15、/p><p><b>　　引言</b></p><p>　　企業(yè)年金，又稱“私人養(yǎng)老金計(jì)劃”、“職業(yè)年金計(jì)劃”，是由企業(yè)或企業(yè)和員工共同建立的，旨在使員工退休之后可一次性或每月固定地領(lǐng)取一定數(shù)額養(yǎng)老金的保險(xiǎn)制度，它是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的有益補(bǔ)充。建立和發(fā)展企業(yè)年金，有利于完善社會保障體系，提高職工退休后的生活水平，使企業(yè)形成長效人才機(jī)制，增強(qiáng)凝聚力和競爭力，并可積累資金支援國家

16、經(jīng)濟(jì)建設(shè)，促進(jìn)我國金融市場發(fā)展。</p><p>　　2004年勞動(dòng)和社會保障部發(fā)布了《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理辦法》，并于2004年5月1日起施行，這是企業(yè)年金制度建設(shè)邁出的重要一步，2011年2月人力資源和社會保障部又通過了新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》，這些法律法規(guī)對推動(dòng)企業(yè)年金發(fā)展，完善多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，將起到重要作用。</p><p>　　新修訂的《企業(yè)年金基

17、金管理辦法》，新辦法對企業(yè)年金基金的投資范圍和比例進(jìn)行了細(xì)化，其中，提高了固定收益投資比例，降低流動(dòng)性投資比例，同時(shí)取消對股票投資20%的上限，從一定程度上拓寬了企業(yè)年金的投資渠道，為提高企業(yè)年金投資收益提供了有利條件，但是，在投資渠道的拓寬和收益可能增加的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)的增加，如何在提高投資收益的同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為擺在各年金管理機(jī)構(gòu)面前的重要問題。</p><p>　　一、企業(yè)年金投資概述 </p&g

18、t;<p>　　企業(yè)年金，即企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，是指企業(yè)及其雇員在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家政策和本企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況建立的、旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的制度。企業(yè)年金既不同于養(yǎng)老社會保險(xiǎn)，也不同于商業(yè)保險(xiǎn)，是現(xiàn)代化多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的重要組成部分，是對國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要補(bǔ)充，其直接目的是提高企業(yè)退休職工的養(yǎng)老水平。</p><p>　　(一)企業(yè)年金投資的基本原則<

19、/p><p>　　企業(yè)年金基金具有長期性、積累性、稅收優(yōu)惠等特點(diǎn)。企業(yè)年金基金投資的目標(biāo)是在保證年金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，追求資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。根據(jù)各國的投資經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)年金投資必須掌握好以下原則：</p><p><b>　　1．安全性原則 </b></p><p>　　這是企業(yè)年金基金投資的最基本原則。作為企業(yè)員工的“養(yǎng)命錢”，企業(yè)年金投

20、資的虧損將會影響計(jì)劃受益人的生活水平以及計(jì)劃參與者的積極性。因此，企業(yè)年金不能承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)年金基金投資時(shí)，必須采取嚴(yán)格的監(jiān)管和管理措施，保證基金投資的安全性。</p><p><b>　　2．盈利性原則 </b></p><p>　　企業(yè)年金基金的保值增值依賴于基金的投資收益。在國外，企業(yè)年金獲取比較高的投資回報(bào)率是吸收職工積極參加的重要因素，當(dāng)盈利性與安全

21、性原則產(chǎn)生沖突時(shí)，應(yīng)該在符合安全性原則的條件下追求投資收益的最大化。 </p><p><b>　　3．流動(dòng)性原則 </b></p><p>　　企業(yè)年金基金的籌集往往采用積累制，其期限分為繳費(fèi)期和給付期。繳費(fèi)期一般期限較長，處于積累階段，具有長期和穩(wěn)定增長的特點(diǎn)，給付期可以預(yù)測，因此流動(dòng)性要求較低。因而企業(yè)年金基金主要在進(jìn)行長期投資時(shí)，保持適度的流動(dòng)性。</p

22、><p><b>　　4．多元化原則 </b></p><p>　　根據(jù)各國的投資經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)年金基金一般采用多元化的投資，這是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取較高回報(bào)的合理選擇。如果投資比較集中，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)年金的損失較大，企業(yè)年金的安全性也就不能得到保證。</p><p>　　(二)企業(yè)年金投資工具的選擇</p><p>　　第一

23、、貨幣市場工具，貨幣市場包括銀行存款、商業(yè)票據(jù)、大額存款單等短期性的票據(jù)及現(xiàn)金。貨幣市場工具的風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性高，可以滿足現(xiàn)金支付的需求，但收益率較低。</p><p>　　第二、共同基金，共同基金有較高的收益保障，對于中小規(guī)模的企業(yè)年金投資是不錯(cuò)的選擇。</p><p>　　第三、債券，包括政府債券和企業(yè)債券，企業(yè)年金購買債券首先要根據(jù)安全性來考慮債券的信用，其次根據(jù)流動(dòng)性原則，合理分配可

24、以上市交易和不可上市交易種類，以利于提高收益和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　第四、股票，相對于債券而言，股票的收益率高，風(fēng)險(xiǎn)大，所以在選擇股票投資時(shí)，使用多元化投資策略，以降低風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　第五、不動(dòng)產(chǎn)，投資不動(dòng)產(chǎn)，可以保證企業(yè)年金的保值增值，尤其是在出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，同時(shí)，出租不動(dòng)產(chǎn)可以取得租金收入，所以，投資不動(dòng)產(chǎn)是一項(xiàng)安全性、收益率較高的投資工具，但流動(dòng)性差。<

25、;/p><p>　　第六、其他投資工具，例如金融衍生產(chǎn)品海外投資等，此類項(xiàng)目的投資要與非金融機(jī)構(gòu)的構(gòu)成相配合，以從資產(chǎn)組合中獲利。</p><p>　　在企業(yè)年金基金的投資工具選擇上，可以采用逐步放開的辦法。在基金建立初期，嚴(yán)格限定投資方向和比例，選擇銀行存款、國債等流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)小的投資工具，進(jìn)行下限控制；隨著基金勢力逐步增強(qiáng)，限制逐漸放寬，允許投資于股票、不動(dòng)產(chǎn)等其他投資工具，進(jìn)行上限控制

26、，以提高基金計(jì)劃的收益能力。</p><p>　　二、現(xiàn)階段我國企業(yè)年金投資中存在的問題及其成因分析</p><p>　　(一)我國企業(yè)年金投資中存在的問題</p><p>　　2004 年5 月1 日施行的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》為我國企業(yè)年金投資管理的規(guī)范發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，2010年2月人保部和保監(jiān)會又通過了新修訂的《企業(yè)年金基金管

27、理試行辦法》，新辦法進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門、企業(yè)和企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，然而由于運(yùn)行時(shí)間短、資本市場發(fā)展不完善等各種條件的限制，目前我國在年金的投資管理上仍存在不少問題。</p><p>　　1．企業(yè)年金投資渠道狹窄，收益率低</p><p>　　企業(yè)年金投資渠道狹窄阻礙了高投資回報(bào)的獲得，進(jìn)一步削弱了企業(yè)年金的吸引力。目前企業(yè)年金大部分投資于儲蓄和國債，這雖然保證了基金的安全性，但是過低

28、的投資回報(bào)率削弱了企業(yè)年金的吸引力，影響了它的保障能力。當(dāng)然，這種保守的投資方式是和我國目前不健全的資本市場和金融體系相適應(yīng)的。</p><p>　　投資工具的缺乏，特別是金融衍生避險(xiǎn)工具的缺乏使得我國企業(yè)年金投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資效率低下。2004 年3 月，權(quán)威機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，我國現(xiàn)有企業(yè)年金資產(chǎn)分布大體如下:近50%為銀行存款，商業(yè)團(tuán)體保險(xiǎn)占11.8%，債券占13.7%，財(cái)政專戶占1.8%，發(fā)放貸款占1.9

29、%，證券投資基金占0.8%，股票占0.3%。收益率方面，東部地區(qū)投資收益率相對較高，約為4%，中部地區(qū)不到1%。</p><p>　　如何根據(jù)資本市場的發(fā)展，逐步放開投資管制，擴(kuò)大企業(yè)年金基金的投資渠道，提高基金的投資回報(bào)率是今后企業(yè)年金發(fā)展中一個(gè)必須要解決的問題。 </p><p>　　2．缺乏自我投資的限制</p><p>　　西方國家除了規(guī)定企業(yè)年金的投資范圍

30、以及比例外，一般還限制企業(yè)年金的自我投資，即對養(yǎng)老金投資于基金繳費(fèi)企業(yè)所發(fā)行的股票和債券進(jìn)行限制。如對自我投資不加約束，一旦該企業(yè)經(jīng)營發(fā)生危機(jī)，將可能嚴(yán)重危及企業(yè)雇主雇員信托基金個(gè)人賬戶個(gè)人賬戶基金積累額雇員退休時(shí)領(lǐng)取年金資產(chǎn)的安全性。如2001 年美國安然公司破產(chǎn)使養(yǎng)老金體系崩潰，直接的原因是多數(shù)員工將養(yǎng)老金過多地投入公司股票，違背分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的原則。安然公司養(yǎng)老基金的58%用于購買本公司股票，造成數(shù)百萬美元的損失，教訓(xùn)非常深刻。

31、</p><p>　　3．投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制不夠完善</p><p>　　《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》都規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是真正意義上的由受托的投資管理機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，除了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，還可以考慮建立相應(yīng)的盈余準(zhǔn)備金，按企業(yè)年金投資凈收益一定比例（如5%或10%）提取。當(dāng)企業(yè)年金實(shí)際回報(bào)率低于最低投資回報(bào)率時(shí)，首先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)，其次用風(fēng)

32、險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。</p><p>　　4．對企業(yè)年金投資收益缺乏必要的稅收優(yōu)惠政策</p><p>　　對于企業(yè)年金計(jì)劃，大多數(shù)國家只對企業(yè)年金給付征稅，對企業(yè)年金繳費(fèi)和投資收益免稅（EET）。或者只對企業(yè)年金繳費(fèi)征稅，對基金的投資收益和給付免稅（TEE）。然而目前，我國的企業(yè)年金稅收優(yōu)惠模式尚未成型，僅明確了企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4%以內(nèi)的部分可以從成本中列支，并且這一政策還只是在少部分省市實(shí)

33、行，大部分省、市和行業(yè)還沒有出臺相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。</p><p>　　5．風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足</p><p>　　隨著我國企業(yè)年金的發(fā)展，基金積累規(guī)模的壯大，運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)不斷增多。由于企業(yè)年金是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第二支柱，其運(yùn)行的成敗直接關(guān)系到我國的老年經(jīng)濟(jì)安全，關(guān)系到每個(gè)參加者老年生活保障的切身利益。所以，在企業(yè)年金管理中如何有效的規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為當(dāng)前一個(gè)迫切需要解決的問題。而

34、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，已經(jīng)被實(shí)踐證明是一種通過研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的規(guī)律和概率，有效地規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)和方法，其應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，所以將風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)引入到企業(yè)年金地管理中有著重大的意義。但是我國企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理沒有一個(gè)明確的制度規(guī)范，年金托管機(jī)構(gòu)投資研發(fā)能力存在很大的差別，增加了運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　(二)當(dāng)前我國企業(yè)年投資存在問題的原因分析</p><p>　　1．資本市場

35、發(fā)育未成熟 </p><p>　　資本市場發(fā)育不成熟是制約我國企業(yè)年金投資的關(guān)鍵問題，企業(yè)年金普遍采取完全積累制,這種基金制的年金,必然面臨巨大的保值增值壓力,這種壓力只有通過發(fā)育成熟的資本市場才能獲得化解。而我國目前的資本市場運(yùn)行不夠規(guī)范、制度不夠完善,投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)依然存在,政府對投資活動(dòng)的監(jiān)管也存在嚴(yán)重缺陷,這都加大了企業(yè)年金在市場中運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。而且,投資性金融產(chǎn)品嚴(yán)重不足,企業(yè)年金基金投資工具少,投資渠道狹窄也

36、無法滿足市場的需要。總而言之,資本市場的發(fā)育不良是影響企業(yè)年金發(fā)展的一個(gè)重要的制約因素。 </p><p>　　2．監(jiān)管體系和法律制度不完善</p><p>　　國家對企業(yè)年金的有關(guān)制度、政策、法規(guī)沒到位,導(dǎo)致企業(yè)年金從建立到管理、運(yùn)營、監(jiān)督的各環(huán)節(jié)制度不健全,操作不規(guī)范。 </p><p>　　第一、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度未統(tǒng)一，現(xiàn)階段我國仍然是地方施行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，并

37、且執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)寬嚴(yán)不一，征繳費(fèi)率不一，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度并沒有實(shí)行統(tǒng)一，法定基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是企業(yè)年金得以發(fā)展的根本,只有法定的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)成熟定型,企業(yè)年金建立才會穩(wěn)定。 </p><p>　　第二、缺乏具體的操作性法規(guī)，目前,我國企業(yè)年金的法律地位已經(jīng)得到了充分的肯定，2011年2月國家出臺了《企業(yè)年金基金管理辦法》，但是一些具體的操作性法規(guī)還沒有出臺。</p><p>　　3．缺乏相應(yīng)的

38、專業(yè)人才</p><p>　　企業(yè)年金運(yùn)營管理涉及到投資、法律、市場營銷等方面,本身就需要專業(yè)人才。而我國企業(yè)年金制度處于初步發(fā)展階段，基礎(chǔ)薄弱，缺乏經(jīng)驗(yàn),更缺乏大批有專業(yè)技能的年金經(jīng)營管理人員。</p><p>　　我國資本市場發(fā)展處于初級階段，企業(yè)年金制度也只有十幾年的發(fā)展歷史，投資渠道狹窄、專業(yè)的管理人才匱乏以及監(jiān)管層面的漏洞是不可避免的，存在這樣那樣的問題也是很正常的，這需要我們在

39、發(fā)展的過程中不斷的發(fā)現(xiàn)解決問題，并積極的借鑒國外成熟市場的先進(jìn)投資管理經(jīng)驗(yàn)。</p><p>　　三、國外企業(yè)年金投資管理的經(jīng)驗(yàn)</p><p>　　(一)投資工具多樣化</p><p>　　從世界范圍看，目前企業(yè)年金投資幾乎已涉及所有的投資工具。總的來講，投資工具可以分為金融工具和實(shí)業(yè)工具兩大類。金融工具包括銀行存款、政府債券、企業(yè)債券、貸款合同、股票及衍生工具。

40、實(shí)業(yè)工具包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，由于實(shí)業(yè)投資具有投資期長、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，但在一定程度上防范通貨膨脹，因此也成為企業(yè)年金投資的工具。此外，為了分散國內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)，許多國家還允許企業(yè)年金進(jìn)行海外投資，美國、英國是企業(yè)年金海外投資最多的國家?！　　?</p><p>　　表1 1998年部分國家企業(yè)老金的資產(chǎn)配置狀況</p><p>　　資料來源：National flow of fun

41、ds balance sheets, Mercer（1999）</p><p>　　(二)注重資產(chǎn)配置，采取分散化投資</p><p>　　國外企業(yè)年金投資的經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)配置作為企業(yè)年金投資至關(guān)重要的一步，資產(chǎn)類別導(dǎo)致的收益率差異遠(yuǎn)高于同類別資產(chǎn)不同管理人帶來的差異。Brinson，Singer和Beebower（1991）在對82家大型的、擁有多元化資產(chǎn)的美國養(yǎng)老基金1977－1987

42、年的投資組合樣本進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)投資收益差異的91.5％來自于資產(chǎn)配置的策略。通過有效的資產(chǎn)配置可以大大提高整個(gè)企業(yè)年金基金的收益，同時(shí)降低基金的風(fēng)險(xiǎn)。綜合考察部分國家企業(yè)年金投資的資產(chǎn)配置狀況,主要有如下特點(diǎn)：</p><p><b>　　1．投資多樣化</b></p><p>　　企業(yè)年金投資遵循多樣化的投資原則，但是在各自的資產(chǎn)組合上迥然不同。各國企業(yè)年金的資產(chǎn)

43、組合受資本市場發(fā)達(dá)程度和監(jiān)管水平影響較大,要根據(jù)本國資本市場的實(shí)際情況，充分合理利用現(xiàn)有的投資工具，在資本市場發(fā)達(dá)、監(jiān)管水平較高的國家，基金投資的工具種類相對豐富，股票在投資中所占的比例相對較高。</p><p>　　2．保證投資的安全性</p><p>　　為保證企業(yè)年金的安全性，政府大型金融機(jī)構(gòu)債券一直是各國企業(yè)年金重要的投資工具,特別是在資本市場波動(dòng)較大時(shí),這些債券是理想的避險(xiǎn)工具，

44、有政府信用的擔(dān)保，既能保證了企業(yè)年金的本金安全，也能獲得穩(wěn)定的投資收益，此外投資管理人也會參與少量的衍生工具的交易以達(dá)到對沖風(fēng)險(xiǎn)或套期保值的目的。</p><p>　　3．適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益</p><p>　　通過對國外企業(yè)年金投資組合變化進(jìn)行分析可以看出，企業(yè)年金在房地產(chǎn)市場走強(qiáng)、股市向好時(shí)，實(shí)物投資與股票投資比例明顯增大，尤其是很多發(fā)達(dá)國家，由于股票相對收益率較高，股票的持有

45、率一直較高，如美國最大的公共雇員養(yǎng)老基金――Calpers，截至2006年6月，其權(quán)益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%,其中國內(nèi)部分832億美元，占比為39.9%，其最近三年的投資回報(bào)率高達(dá)13.89%,如此高的投資收益為緩解本國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支矛盾做出了重要貢獻(xiàn)。</p><p>　　4．通過共同基金進(jìn)入股票市場</p><p>　　企業(yè)年金通過投資共同基金進(jìn)入資本市場

46、成為一種主要的方式，而且股票型基金持有比例較高。由于共同基金擁有眾多投資專家以及公司管理規(guī)范，投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制都優(yōu)于一般的投資者，因此共同基金越來越受到企業(yè)年金的青睞，10多年來美國個(gè)人退休帳戶（IRAs）投資于證券和共同基金的比例在不斷增加（表2）；而且IRAs投資共同基金的種類也很多,投資國內(nèi)股票型基金占了絕大多數(shù)。2002年，IRAs通過證券經(jīng)紀(jì)商賬戶持有證券的比例為產(chǎn)其資總額的34%，持有的共同基金占到46%。</p&g

47、t;<p>　　表2 IRAs的資產(chǎn)配置（單位：億美元）  </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：U.S. Department of Labor, and Federal Reserve Board 此外，根據(jù)ICI資料(表3)，到2005年底，規(guī)模為2.4萬億美元的美國401(k)計(jì)劃，其資產(chǎn)的48%投資在股票基金，13%投資公司股票，11%投資平衡基金，10%

48、投資債券基金，13%投資擔(dān)保投資合同和其他穩(wěn)定價(jià)值基金，4%投資貨幣基金。股票基金、平衡基金股票部分和公司股票在2005年相當(dāng)于401（k）計(jì)劃資產(chǎn)的72%，比2002年和2004年的65%和71％均有所增長，這主要是源于股票市場相對于固定收益市場有強(qiáng)勁的表現(xiàn)，年金管理機(jī)構(gòu)通過適當(dāng)加大股票市場的投資比例來提高投資收益。</p><p>　　表3 401（K）計(jì)劃資產(chǎn)配置（％）</p><p

49、>　　數(shù)據(jù)來源：Investment Company Institutes（ICI）</p><p>　　(三)強(qiáng)調(diào)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理</p><p>　　企業(yè)年金投資可能面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)，如投資管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)、投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資組合風(fēng)險(xiǎn)、投資交易風(fēng)險(xiǎn)、信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。因此如何在追求投資收益的情況下控制風(fēng)險(xiǎn)也就成為企業(yè)年金投資的一項(xiàng)重要的工作。</p><p>　

50、　國外企業(yè)年金管理規(guī)模巨大，一旦發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)，后果相當(dāng)嚴(yán)重，因此投資管理人一般具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識，從投資決策的制定到實(shí)施均有一整套成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，這些制度包括事前防范、事中控制和事后檢討。在投資時(shí)除了通過傳統(tǒng)的分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大量采用精算、VAR方法和近幾年興起的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等技術(shù)來完成對風(fēng)險(xiǎn)的識別、度量、控制和評估。此外國外的資產(chǎn)管理公司還大量采用專業(yè)的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)輔助風(fēng)險(xiǎn)管理，如作為風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具BARRA的風(fēng)險(xiǎn)管理平

51、臺，此系統(tǒng)能夠了解投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，與合同和基準(zhǔn)相比較，如果風(fēng)險(xiǎn)超出承受限制，則進(jìn)一步查看風(fēng)險(xiǎn)暴露和邊際風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)，據(jù)此調(diào)整投資決策，從而達(dá)到有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。</p><p>　　國外企業(yè)年金運(yùn)用的一系列管理經(jīng)驗(yàn)對我國企業(yè)年金投資管理具有重要的指導(dǎo)意義，我們要充分的去學(xué)習(xí)和消化，加以創(chuàng)新，然后用到實(shí)踐中去。</p><p>　　四、我國企業(yè)年金管理的對策建議</p>&

52、lt;p>　　(一)大力推進(jìn)資本市場的發(fā)展 </p><p>　　企業(yè)年金要取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步,沒有一個(gè)有足夠厚度、有足夠多的產(chǎn)品、有強(qiáng)大的創(chuàng)新機(jī)制和生命力的資本市場的支持是不行的。完善資本市場的措施可以從兩個(gè)方面展開: </p><p>　　1．豐富交易工具種類、增加長期投資品種</p><p>　　企業(yè)年金可以拓展投資渠道和投資品種,要大力發(fā)展新型金融商品,

53、加速貨幣市場和資本市場的發(fā)展。同時(shí),鼓勵(lì)企業(yè)年金投資于實(shí)業(yè),為中國的養(yǎng)老基金開拓更大的投資空間。</p><p>　　2．資本市場的制度建設(shè)</p><p>　　充分競爭的市場、金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營、利率的自由化、信用體系的建立、監(jiān)管制度的落實(shí)是保證企業(yè)年金制度健康高效發(fā)展的根本。</p><p>　　(二)逐步放寬對投資工具的限制，拓寬投資渠道</p>

54、<p>　　目前我國選擇定量限制監(jiān)管模式，這是同我國的宏觀金融環(huán)境、監(jiān)管能力和企業(yè)的微觀治理水平相吻合的，我國企業(yè)年金投資主體是銀行協(xié)議存款和國債，權(quán)益投資和金融衍生品種投資只處于從屬地位。</p><p>　　這種投資結(jié)構(gòu)是從我國當(dāng)前的投資環(huán)境和居民風(fēng)險(xiǎn)承受能力，本著謹(jǐn)慎投資的原則制定的。但是我們同樣看到，目前這種比較保守的投資方式可能不能有效防范通貨膨脹、收益增長空間比較有限，因而也就不能緩解養(yǎng)老保

55、險(xiǎn)的收支矛盾。所以我國現(xiàn)行的企業(yè)年金投資的限制規(guī)定還有很大的改善空間。</p><p>　　1．提高基金尤其是股票基金的投資比例</p><p>　　經(jīng)過這些年市場的洗禮，我國的基金業(yè)有了非常大的發(fā)展，無論是管理水平還是投資業(yè)績均有明顯的提升。作為企業(yè)年金投資的一個(gè)重要目標(biāo)便是戰(zhàn)勝通貨膨脹，事實(shí)上我國股票型基金(含混合型基金)的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行效果已初步顯現(xiàn)了戰(zhàn)勝通貨膨脹的效果, 如1999-20

56、04年我國股票型基金(含混合型基金)的年均投資收益率是6.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地戰(zhàn)勝了同期的通貨膨脹水平0.65%。</p><p>　　2．適當(dāng)提高股票投資比例</p><p>　　隨著資本市場的發(fā)展，股指期貨、利率掉期、期權(quán)等衍生工具的推出，可以適當(dāng)提高股票投資比例，同時(shí)允許企業(yè)年金參與少量的以套期保值、對沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的衍生工具交易，進(jìn)而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，鑒于我國現(xiàn)階段仍處于固定資產(chǎn)投資增長

57、期，企業(yè)年金也可以適當(dāng)投資于期限長、有穩(wěn)定現(xiàn)金流，在一定程度上可以防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的具有高收益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。</p><p>　　(三)開發(fā)多樣化的企業(yè)年金投資產(chǎn)品</p><p>　　從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，提供多樣化的企業(yè)年金產(chǎn)品，使得企業(yè)員工有更多的投資選擇，在整體上來講有助于提升企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。所以，年金投資方案的設(shè)計(jì)要著重分析年金受益人投資偏好，結(jié)合企業(yè)年金基本投資理念為年金

58、的投資確定基本的方針準(zhǔn)則，并提出具體的投資運(yùn)作方案。我國資本市場高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基本特征以及眾多居民對投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不強(qiáng)，因而也就對企業(yè)年金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出了較高的要求，投資管理人不僅要考慮到證券市場的發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)實(shí)的投資機(jī)會，還要考慮基金可承受的損失程度、基金運(yùn)作的限制條款以及企業(yè)的內(nèi)部情況，包括所處行業(yè)特征、發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)人員特征等要素。此外，隨著資本市場的成熟和個(gè)人理財(cái)意識的增強(qiáng)，可以考慮逐步把選擇權(quán)利交還給企業(yè)員工自己，即把“代選”

59、改成“直選”，具體實(shí)施方式是由投資管理人設(shè)計(jì)出各種風(fēng)險(xiǎn)度并存的“一攬子”產(chǎn)品，由企業(yè)員工自己在不同時(shí)期依據(jù)投資偏好選擇投資產(chǎn)品。</p><p>　　(四)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平</p><p>　　目前在我國整個(gè)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)管理意識不強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)管理制度不夠完善，而作為“安全第一”的企業(yè)年金投資則更需要嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，為了加強(qiáng)我國企業(yè)年金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，可以從兩方面入手，首先加強(qiáng)企業(yè)年金投資的監(jiān)

60、管，推動(dòng)我國企業(yè)年金制度轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號，動(dòng)態(tài)靈活地調(diào)整監(jiān)管重點(diǎn)，加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管。另一方面，投資管理人應(yīng)該不斷提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，努力學(xué)習(xí)國外企業(yè)年金投資風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法，使風(fēng)險(xiǎn)管理納入到整個(gè)投資流程當(dāng)中，確保風(fēng)險(xiǎn)管理的程序化、制度化。此外，投資管理人應(yīng)該對受托企業(yè)和基金受益人進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)教育和培訓(xùn)。只有通過這些努力，才能使企業(yè)年金投資在風(fēng)險(xiǎn)可控條件下，獲得最大化的投資收益，從而達(dá)到企

61、業(yè)年金長期保值增值的目的。</p><p>　　(五)完善企業(yè)年金制度的法律體系</p><p>　　當(dāng)前，政府應(yīng)花大力氣制定相關(guān)法律法規(guī)，給予企業(yè)年金明確的法律地位和實(shí)施辦法，對基金管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件、基金投資方向、比例限制以及基金投資監(jiān)管等方面做出規(guī)定，完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，防止因基金管理人和投資機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為而使企業(yè)年金受益人承擔(dān)超過正常水平的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，還要制定合理的稅收優(yōu)惠政策，

62、對企業(yè)年金投資收益給予稅收減免或延遲征稅，防止因企業(yè)年金的短期逐利行為而對資本市場造成沖擊。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]劉云龍、傅安平．企業(yè)年金——模式探索與國際比較[M]．中國金融出版社，2004.6 </p><p>　　[2]鄭秉文．DC型積累制社保基金的優(yōu)勢與投資策略[J]．中國社會科學(xué)院研

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