上市公司融資約束與現(xiàn)金持有水平的研究.pdf

1、在一個(gè)不完善的資本市場(chǎng)中，公司的現(xiàn)金持有情況受到多種因素的影響。本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，然后對(duì)融資約束理論以及現(xiàn)金持有理論進(jìn)行了回顧，進(jìn)而提出研究假設(shè)。運(yùn)用實(shí)證分析來(lái)研究融資約束與現(xiàn)金持有之間的關(guān)系，發(fā)掘現(xiàn)金持有量背后的深層內(nèi)涵，為投資者、企業(yè)管理者、政府監(jiān)管部門(mén)等利益相關(guān)者的決策行為提供有用的參考。 本文選取2003-2006年連續(xù)四年滬、深兩市的全部上市公司作為研究對(duì)象，剔除ST、*ST、PT，新上市、退市以及數(shù)

2、據(jù)披露不全的公司后，最終得到了559個(gè)樣本公司連續(xù)四年的數(shù)據(jù)。研究方法上，本文根據(jù)融資約束的衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本公司進(jìn)行分類(lèi)的基礎(chǔ)上，選取合適的被解釋變量，解釋變量和控制變量，以此為基礎(chǔ)建立模型。然后進(jìn)一步利用EXCEL和SPSS軟件對(duì)樣本進(jìn)行T檢驗(yàn)、pearson相關(guān)性分析，描述性統(tǒng)計(jì)和多元線性回歸，對(duì)融資約束、現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金流量波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。 通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)： (1)融資約束嚴(yán)重影響了上市公司的現(xiàn)金持有

3、情況：對(duì)于融資約束公司，其現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流波動(dòng)性顯著正相關(guān)；而對(duì)于非融資約束公司，兩者之間無(wú)明顯關(guān)系。 (2)無(wú)論是在融資約束公司還是在非融資約束公司，其現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流量都是顯著正相關(guān)的。這個(gè)結(jié)論與Almeida等國(guó)外學(xué)者使用美國(guó)上市公司數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是不一致的。但是在實(shí)證分析中，本文發(fā)現(xiàn)融資約束公司現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)和顯著性程度都要明顯大于非融資約束公司，這說(shuō)明融資約束公司現(xiàn)金流量對(duì)現(xiàn)金持有量的影響程度要明

4、顯強(qiáng)于非融資約束公司。 (3)在兩類(lèi)受融資約束程度不同的公司中，投資機(jī)會(huì)都與現(xiàn)金持有量都不存在明顯性關(guān)系；對(duì)于公司規(guī)模，只有在按照股利分配率為標(biāo)準(zhǔn)的非融資約束公司中表現(xiàn)出與現(xiàn)金持有量存在顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，權(quán)衡理論在此得到了證明；除了以股利分配率作為劃分標(biāo)準(zhǔn)的非融資約束公司里，現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有量無(wú)明顯關(guān)系外，其他三組中現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，這為權(quán)衡理論提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；在以股利分配率作為劃分標(biāo)準(zhǔn)的融資約束公司，高管持