上市公司融資約束與現(xiàn)金持有水平實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，現(xiàn)金持有政策是關(guān)乎企業(yè)運(yùn)營與發(fā)展的重要財(cái)務(wù)管理內(nèi)容?，F(xiàn)金持有不僅關(guān)乎企業(yè)日常貨款支付、稅費(fèi)支付、職工薪酬支付等，還關(guān)乎到企業(yè)投資、籌資、股利分配等重大財(cái)務(wù)決策。然而，由于代理問題和信息不對稱問題的存在，我國上市公司普遍面臨融資約束問題。所謂融資約束，是指資本市場存在嚴(yán)重信息不對稱現(xiàn)象造成內(nèi)外部融資成本差異很大，外部融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資成本的現(xiàn)象。
　　本文通過對融資約束理論與現(xiàn)金持有理論的文獻(xiàn)回顧

2、，并考察在考察我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)之后，構(gòu)建了融資約束衡量指標(biāo)。與以往學(xué)者區(qū)分融資約束的方法不同，本文并未單純使用單變量或是多變量進(jìn)行融資約束程度劃分，而是根據(jù)統(tǒng)計(jì)的我國上市公司融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分兩步驟進(jìn)行劃分。首先采用企業(yè)規(guī)模進(jìn)行總分類，再使用權(quán)益凈利率與利息保障倍數(shù)構(gòu)建的綜合指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分，以期通過對上市公司的分類測試判斷融資約束對現(xiàn)金持有的影響。
　　隨后，本文選取2007-2012年滬深兩市的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，

3、選取現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與資產(chǎn)凈額的比率作為因變量，選取現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量波動性、投資機(jī)會、股利支付水平、資產(chǎn)負(fù)債率、資本性支出、現(xiàn)金替代物作為自變量，以此作為基礎(chǔ)構(gòu)建模型，對數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和多元回歸分析。
　　研究結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)內(nèi)外部融資成本差異較大時，企業(yè)為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營和降低出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率會持有更多的現(xiàn)金;融資約束強(qiáng)的企業(yè)，現(xiàn)金流波動性與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)，融資約束強(qiáng)的公司的預(yù)防性動機(jī)要強(qiáng)于融資約束弱的公司;

4、盡管公司面臨的融資約束程度有強(qiáng)弱之分，但在影響公司現(xiàn)金持有水平動機(jī)中，預(yù)防性動機(jī)都要強(qiáng)于交易性動機(jī)。
　　最后，本文根據(jù)研究結(jié)果對我國上市公司及政府提出建議:從融資約束的角度來講，融資約束較強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)該積極改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，擴(kuò)大融資渠道;融資約束較弱的企業(yè)應(yīng)提高企業(yè)的資金使用效率，充分發(fā)揮董事會和監(jiān)事會的作用，監(jiān)督經(jīng)理人行為，減小代理成本，通過加強(qiáng)治理監(jiān)督，使企業(yè)現(xiàn)金持有水平保持在合理水平，杜絕資金用于不利于企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域。從企業(yè)