大股東控制下中國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平對(duì)投資行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)至關(guān)重要的財(cái)務(wù)資源,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資等各方面的行為都有著重大影響,并與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切相關(guān)。權(quán)衡持有現(xiàn)金所帶來(lái)的利弊來(lái)確定合理的現(xiàn)金持有量是企業(yè)重要的理財(cái)行為,它綜合反映了公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,同時(shí)與公司的治理狀況也密不可分。論文首先回顧了公司現(xiàn)金持有影響因素及其與投資關(guān)系的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀,然后運(yùn)用靜態(tài)權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論以及代理理論對(duì)公司的現(xiàn)金持有問(wèn)題進(jìn)行了詮釋,并進(jìn)一步對(duì)公司現(xiàn)金持有與投資的關(guān)系進(jìn)行了理論分析。基于

2、上述理論分析,論文結(jié)合我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)政策和治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),構(gòu)建了我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素的研究模型,并收集了深滬兩市2001-2007年上市公司4333組樣本數(shù)據(jù),以上市公司現(xiàn)金持有水平為因變量,通過(guò)建立多元線性回歸模型,對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金流比率、現(xiàn)金替代物、財(cái)務(wù)杠桿、銀行債務(wù)、公司規(guī)模、法人股與現(xiàn)金持有水平顯著負(fù)相關(guān),公司成長(zhǎng)性、債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金股利、流通A股、高管持股與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān),同時(shí),董事

3、會(huì)特征的相關(guān)因素顯示于現(xiàn)金持有水平無(wú)顯著性關(guān)系。在此基礎(chǔ)上,論文以影響上市公司現(xiàn)金持有的各個(gè)因素為變量,對(duì)樣本公司2001年至2007年的超額現(xiàn)金持有量進(jìn)行了估計(jì),同時(shí)構(gòu)建了大股東控制下反映公司超額現(xiàn)金持有量、現(xiàn)金持有量以及內(nèi)部現(xiàn)金流量對(duì)公司投資行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。其研究結(jié)果表明:整體而言,超額現(xiàn)金持有、現(xiàn)金持有量以及內(nèi)部現(xiàn)金流與公司的投資規(guī)模顯著正相關(guān)。同時(shí),在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的分組中,我們發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)中現(xiàn)金代理問(wèn)題突出,經(jīng)營(yíng)者

4、基于所有者缺位的股權(quán)結(jié)構(gòu),更傾向于把閑置的現(xiàn)金用于擴(kuò)大投資來(lái)謀取私利最大化;而相對(duì)地,民營(yíng)企業(yè)由于其所有權(quán)結(jié)構(gòu)及其產(chǎn)權(quán)歸于個(gè)人,他們更傾向于以利潤(rùn)為導(dǎo)向,所以在投資時(shí)更加小心謹(jǐn)慎,并沒(méi)有表現(xiàn)出現(xiàn)金與投資之間的顯著相關(guān)關(guān)系。最后,在大股東的控股程度分組實(shí)證檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)在持股比例較低或者持股比例較高的企業(yè)中,現(xiàn)金與投資的敏感性也較弱,而在中間部分的持股比例上,現(xiàn)金與投資的敏感度相對(duì)較強(qiáng)。論文針對(duì)以上實(shí)證研究的結(jié)果,結(jié)合當(dāng)前我國(guó)上市公司的實(shí)際情