大股東控制下中國上市公司現(xiàn)金持有水平對投資行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)至關(guān)重要的財(cái)務(wù)資源,對企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資等各方面的行為都有著重大影響,并與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)。權(quán)衡持有現(xiàn)金所帶來的利弊來確定合理的現(xiàn)金持有量是企業(yè)重要的理財(cái)行為,它綜合反映了公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,同時(shí)與公司的治理狀況也密不可分。論文首先回顧了公司現(xiàn)金持有影響因素及其與投資關(guān)系的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀,然后運(yùn)用靜態(tài)權(quán)衡理論、信息不對稱理論以及代理理論對公司的現(xiàn)金持有問題進(jìn)行了詮釋,并進(jìn)一步對公司現(xiàn)金持有與投資的關(guān)系進(jìn)行了理論分析?；?/p>

2、上述理論分析,論文結(jié)合我國上市公司的財(cái)務(wù)政策和治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),構(gòu)建了我國上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素的研究模型,并收集了深滬兩市2001-2007年上市公司4333組樣本數(shù)據(jù),以上市公司現(xiàn)金持有水平為因變量,通過建立多元線性回歸模型,對其進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金流比率、現(xiàn)金替代物、財(cái)務(wù)杠桿、銀行債務(wù)、公司規(guī)模、法人股與現(xiàn)金持有水平顯著負(fù)相關(guān),公司成長性、債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金股利、流通A股、高管持股與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān),同時(shí),董事

3、會特征的相關(guān)因素顯示于現(xiàn)金持有水平無顯著性關(guān)系。在此基礎(chǔ)上,論文以影響上市公司現(xiàn)金持有的各個(gè)因素為變量,對樣本公司2001年至2007年的超額現(xiàn)金持有量進(jìn)行了估計(jì),同時(shí)構(gòu)建了大股東控制下反映公司超額現(xiàn)金持有量、現(xiàn)金持有量以及內(nèi)部現(xiàn)金流量對公司投資行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。其研究結(jié)果表明:整體而言,超額現(xiàn)金持有、現(xiàn)金持有量以及內(nèi)部現(xiàn)金流與公司的投資規(guī)模顯著正相關(guān)。同時(shí),在國有企業(yè)和民營企業(yè)的分組中,我們發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)中現(xiàn)金代理問題突出,經(jīng)營者

4、基于所有者缺位的股權(quán)結(jié)構(gòu),更傾向于把閑置的現(xiàn)金用于擴(kuò)大投資來謀取私利最大化;而相對地,民營企業(yè)由于其所有權(quán)結(jié)構(gòu)及其產(chǎn)權(quán)歸于個(gè)人,他們更傾向于以利潤為導(dǎo)向,所以在投資時(shí)更加小心謹(jǐn)慎,并沒有表現(xiàn)出現(xiàn)金與投資之間的顯著相關(guān)關(guān)系。最后,在大股東的控股程度分組實(shí)證檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)在持股比例較低或者持股比例較高的企業(yè)中,現(xiàn)金與投資的敏感性也較弱,而在中間部分的持股比例上,現(xiàn)金與投資的敏感度相對較強(qiáng)。論文針對以上實(shí)證研究的結(jié)果,結(jié)合當(dāng)前我國上市公司的實(shí)際情