我國利率衍生產品監(jiān)管研究.pdf

1、隨著金融自由化和全球化的加快，金融衍生產品迅速崛起，已成為存在歷史最短、發(fā)展最快的金融工具，而利率衍生產品作為金融衍生產品大家庭中不可或缺的一員，從其誕生開始就在衍生品市場中扮演著重要角色，在機構風險管理中發(fā)揮著重要作用。然而，利率衍生產品就像一把雙刃劍，如果運用監(jiān)管得當，它可以有效發(fā)揮其利率風險管理、價格發(fā)現(xiàn)和降低融資成本等功能，也可以給投資者帶來更高的收益率水平，促進金融系統(tǒng)的完善和發(fā)展。反之由于其虛擬性、杠桿性、全球性以及復雜性，

2、利率衍生產品本身具有巨大風險，可能使參與者遭受巨大損失，甚至危及整個金融體系的穩(wěn)定，其負面影響和所引發(fā)的巨額虧損事件已引起廣泛關注。本文在分析利率衍生品風險的基礎上，充分借鑒國內外對金融衍生產品監(jiān)管的先進經驗，從內部監(jiān)管(交易主體自身內部風險控制)和外部監(jiān)管(監(jiān)管當局對衍生品的監(jiān)管)兩個方面研究如何構建我國利率衍生產品監(jiān)管體系。 本文圍繞“提出問題—分析問題—解決問題”的思路，主要應用比較分析方法，探討如何構建我國利率衍生產品監(jiān)

3、管體系，文章分為四個部分： 第一部分是前言，包括選題的依據、意義以及相關的文獻綜述。近年來，利率衍生產品在機構風險管理中扮演著越來越重要的角色，盡管目前我國的利率衍生產品的發(fā)展尚處于初級階段，只有利率互換、債券遠期、遠期利率協(xié)議等產品，但可以預見，隨著利率市場化的進一步發(fā)展，利率衍生品市場在我國金融體系中必然占據越來越重要的地位。因此，研究如何構建我國利率衍生產品的監(jiān)管體系對于促進我國利率衍生品市場平穩(wěn)健康發(fā)展，維護經濟穩(wěn)定具有

4、前瞻性意義。在文獻綜述方面，由于目前國內外對利率衍生品的監(jiān)管尚無專門探討，其研究主要集中于對金融衍生品的監(jiān)管上，因此，本文主要在借鑒學者對金融衍生品監(jiān)管研究成果的基礎上，對如何構建我國利率衍生產品監(jiān)管體系進行探討。 第二部分分析利率衍生品的風險。根據巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年發(fā)表的《衍生工具風險管理指南》的分類，利率衍生產品風險主要有五大類，即市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險和法律風險。文章首先對每一類風險的成因、表

5、現(xiàn)形式等進行細致分析，然后從不同角度對利率衍生品進行分類(包括按照利率衍生產品自身的交易方法與特點將其劃分為遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權和利率互換，以及按交易地點或場所的不同將其劃分為場內交易產品以及場外交易產品)并在此基礎上分析不同種類利率衍生產品各自的風險特征，接下來分析利率衍生產品的風險成因，本文認為，利率衍生產品自身所具有的虛擬性、杠桿性、復雜性是其風險形成的根本原因，交易員的投機心理和錯誤操作是其風險形成的直接原因，交易主

6、體內控不嚴是其風險形成的內部原因，而監(jiān)管不力則是其風險形成的外部原因。在對利率衍生產品風險分析的基礎上，本部分最后回顧了國債期貨在我國短暫的發(fā)展歷程，并從監(jiān)管不力的角度分析了其失敗的原因，以期對我國利率衍生產品監(jiān)管體系的構建有所啟示。 如第二部分所述，利率衍生產品具有高風險的特征，近年來，由衍生品交易導致的惡性案件層出不窮，引起了全世界的廣泛關注，各大金融經濟組織如巴塞爾委員會、ISDA、COSO、各國監(jiān)管機構等也紛紛采取措施應

7、對。筆者認為，充分借鑒國內外對衍生產品監(jiān)管的先進經驗，將對我國構建衍生品監(jiān)管體系有所幫助，因此，文章第三部分將著重介紹國內外對衍生產品監(jiān)管的先進經驗，主要包括兩個方面，即交易主體自身風險內部控制(內部監(jiān)管)和監(jiān)管當局對衍生品的監(jiān)管(外部監(jiān)管)。在交易主體自身風險內控方面，目前比較成熟的是COSO(Committee of Sponsoring Organization，COSO)委員會發(fā)布的《衍生品使用的內部控制問題》，COSO指出，管

8、理層應當考慮用COSO內部控制整體框架中的五要素來評價衍生工具風險管理過程的適當性，這五要素分別是(1)控制環(huán)境，包括誠實性、道德價值和組織中員工的勝任能力以及管理層的哲學和經營風格；(2)風險評估，是指識別并分析與實現(xiàn)目標相關的風險，從而為確定如何管理這些風險奠定基礎；(3)控制活動，是指有助于管理指令得到執(zhí)行的政策和程序；(4)信息與溝通，關注于為實現(xiàn)有效的控制所需信息的性質和質量，提供這些信息所需要的系統(tǒng)，以及有效地交流這些信息所

9、需要的報告；(5)監(jiān)控，是指實時地評價系統(tǒng)運行的質量和有效性。文章將從上述五個方面詳細分析交易主體如何進行風險內控。在監(jiān)管當局對衍生品的監(jiān)管(外部監(jiān)管)方面，文章首先運用比較分析的方法，在介紹美國、英國、新加坡以及中國香港的衍生品監(jiān)管模式的基礎上，通過對各國監(jiān)管模式進行比較分析，認為各國都很重視政府監(jiān)管、自律組織及交易所自我管理的作用，并且在監(jiān)管模式的構建過程中，充分考慮了本國國情，另外，從我國現(xiàn)實情況來看，我國利率衍生品市場還未真正起

10、步，其監(jiān)管體系也并未真正建立，不過我國的商品期貨市場經過多年的實踐和發(fā)展，目前已初步形成由中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各期貨交易所構成的三級監(jiān)管體系，并確立了證監(jiān)會集中統(tǒng)一管理體制。筆者認為，我們可以借鑒商品期貨市場監(jiān)管模式的成熟做法，取其精華，棄其糟粕，去粗取精，建立我國利率衍生品市場的監(jiān)管模式。因此，本部分最后將在介紹我國商品期貨監(jiān)管模式的基礎上，分析其存在的弊端，以期對利率衍生品市場監(jiān)管模式的建立提供借鑒。 文章第四部分沿

11、襲全文一貫的思路，從內部監(jiān)管(交易主體自身風險內部控制)和外部監(jiān)管(監(jiān)管當局對衍生品的監(jiān)管)兩個角度對我國利率衍生產品監(jiān)管體系的構建提出建議。認為我國首先應以COSO為基礎，構建衍生產品風險內部控制框架，包括建立良好的內部控制環(huán)境；應用現(xiàn)代化工具和方法對衍生品風險進行識別、評估及應對；建立貫穿各組織層次的內部控制活動；構建穩(wěn)固的信息與溝通渠道及強化企業(yè)內部監(jiān)督五個方面。在外部監(jiān)管上，本章提出，我國應建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理

12、相結合的三級管理體制，同時還應加強監(jiān)管的國際合作和社會監(jiān)督。最后，本章將從微觀角度，從場內交易和場外交易兩個方面，提出我國應完善各項交易制度，包括交易所保證金制度、逐日盯市制度、持倉限額制度、漲跌停板制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險準備金制度以及場外交易中的凈額結算制度、信用評級制度、信用額度控制以及信用支持制度等，對利率衍生品交易過程進行嚴格監(jiān)管。 由于筆者希望能比較全面且詳細地分析如何構建我國利率衍生產品監(jiān)管體系，文章

13、涉及的內容比較多，由于篇幅有限，對于非重點內容(如風險識別的VaR法)也只做了簡單介紹而沒有進行深入探討，且本文較多采用了定性分析方法，因此文章或有泛泛而談之嫌。但是，筆者仍力圖做到角度新穎，從內部監(jiān)管(交易主體自身風險內部控制)和外部監(jiān)管(監(jiān)管當局對衍生品的監(jiān)管)兩個方面進行研究，從而使文章整體結構清晰。在對各個部分的研究中，筆者也盡量做到細致深入，避免空泛。在外部監(jiān)管方面，除了對監(jiān)管模式的研究外，筆者還加入了微觀層次即對交易過程的研