我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)管研究.pdf

1、隨著金融自由化和全球化的加快，金融衍生產(chǎn)品迅速崛起，已成為存在歷史最短、發(fā)展最快的金融工具，而利率衍生產(chǎn)品作為金融衍生產(chǎn)品大家庭中不可或缺的一員，從其誕生開始就在衍生品市場中扮演著重要角色，在機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理中發(fā)揮著重要作用。然而，利率衍生產(chǎn)品就像一把雙刃劍，如果運(yùn)用監(jiān)管得當(dāng)，它可以有效發(fā)揮其利率風(fēng)險管理、價格發(fā)現(xiàn)和降低融資成本等功能，也可以給投資者帶來更高的收益率水平，促進(jìn)金融系統(tǒng)的完善和發(fā)展。反之由于其虛擬性、杠桿性、全球性以及復(fù)雜性，

2、利率衍生產(chǎn)品本身具有巨大風(fēng)險，可能使參與者遭受巨大損失，甚至危及整個金融體系的穩(wěn)定，其負(fù)面影響和所引發(fā)的巨額虧損事件已引起廣泛關(guān)注。本文在分析利率衍生品風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分借鑒國內(nèi)外對金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從內(nèi)部監(jiān)管(交易主體自身內(nèi)部風(fēng)險控制)和外部監(jiān)管(監(jiān)管當(dāng)局對衍生品的監(jiān)管)兩個方面研究如何構(gòu)建我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)管體系。 本文圍繞“提出問題—分析問題—解決問題”的思路，主要應(yīng)用比較分析方法，探討如何構(gòu)建我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)

3、管體系，文章分為四個部分： 第一部分是前言，包括選題的依據(jù)、意義以及相關(guān)的文獻(xiàn)綜述。近年來，利率衍生產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理中扮演著越來越重要的角色，盡管目前我國的利率衍生產(chǎn)品的發(fā)展尚處于初級階段，只有利率互換、債券遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等產(chǎn)品，但可以預(yù)見，隨著利率市場化的進(jìn)一步發(fā)展，利率衍生品市場在我國金融體系中必然占據(jù)越來越重要的地位。因此，研究如何構(gòu)建我國利率衍生產(chǎn)品的監(jiān)管體系對于促進(jìn)我國利率衍生品市場平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有

4、前瞻性意義。在文獻(xiàn)綜述方面，由于目前國內(nèi)外對利率衍生品的監(jiān)管尚無專門探討，其研究主要集中于對金融衍生品的監(jiān)管上，因此，本文主要在借鑒學(xué)者對金融衍生品監(jiān)管研究成果的基礎(chǔ)上，對如何構(gòu)建我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)管體系進(jìn)行探討。 第二部分分析利率衍生品的風(fēng)險。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年發(fā)表的《衍生工具風(fēng)險管理指南》的分類，利率衍生產(chǎn)品風(fēng)險主要有五大類，即市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和法律風(fēng)險。文章首先對每一類風(fēng)險的成因、表

5、現(xiàn)形式等進(jìn)行細(xì)致分析，然后從不同角度對利率衍生品進(jìn)行分類(包括按照利率衍生產(chǎn)品自身的交易方法與特點(diǎn)將其劃分為遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)和利率互換，以及按交易地點(diǎn)或場所的不同將其劃分為場內(nèi)交易產(chǎn)品以及場外交易產(chǎn)品)并在此基礎(chǔ)上分析不同種類利率衍生產(chǎn)品各自的風(fēng)險特征，接下來分析利率衍生產(chǎn)品的風(fēng)險成因，本文認(rèn)為，利率衍生產(chǎn)品自身所具有的虛擬性、杠桿性、復(fù)雜性是其風(fēng)險形成的根本原因，交易員的投機(jī)心理和錯誤操作是其風(fēng)險形成的直接原因，交易主

6、體內(nèi)控不嚴(yán)是其風(fēng)險形成的內(nèi)部原因，而監(jiān)管不力則是其風(fēng)險形成的外部原因。在對利率衍生產(chǎn)品風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，本部分最后回顧了國債期貨在我國短暫的發(fā)展歷程，并從監(jiān)管不力的角度分析了其失敗的原因，以期對我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)管體系的構(gòu)建有所啟示。 如第二部分所述，利率衍生產(chǎn)品具有高風(fēng)險的特征，近年來，由衍生品交易導(dǎo)致的惡性案件層出不窮，引起了全世界的廣泛關(guān)注，各大金融經(jīng)濟(jì)組織如巴塞爾委員會、ISDA、COSO、各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)等也紛紛采取措施應(yīng)

7、對。筆者認(rèn)為，充分借鑒國內(nèi)外對衍生產(chǎn)品監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將對我國構(gòu)建衍生品監(jiān)管體系有所幫助，因此，文章第三部分將著重介紹國內(nèi)外對衍生產(chǎn)品監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，主要包括兩個方面，即交易主體自身風(fēng)險內(nèi)部控制(內(nèi)部監(jiān)管)和監(jiān)管當(dāng)局對衍生品的監(jiān)管(外部監(jiān)管)。在交易主體自身風(fēng)險內(nèi)控方面，目前比較成熟的是COSO(Committee of Sponsoring Organization，COSO)委員會發(fā)布的《衍生品使用的內(nèi)部控制問題》，COSO指出，管

8、理層應(yīng)當(dāng)考慮用COSO內(nèi)部控制整體框架中的五要素來評價衍生工具風(fēng)險管理過程的適當(dāng)性，這五要素分別是(1)控制環(huán)境，包括誠實(shí)性、道德價值和組織中員工的勝任能力以及管理層的哲學(xué)和經(jīng)營風(fēng)格；(2)風(fēng)險評估，是指識別并分析與實(shí)現(xiàn)目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險，從而為確定如何管理這些風(fēng)險奠定基礎(chǔ)；(3)控制活動，是指有助于管理指令得到執(zhí)行的政策和程序；(4)信息與溝通，關(guān)注于為實(shí)現(xiàn)有效的控制所需信息的性質(zhì)和質(zhì)量，提供這些信息所需要的系統(tǒng)，以及有效地交流這些信息所

9、需要的報告；(5)監(jiān)控，是指實(shí)時地評價系統(tǒng)運(yùn)行的質(zhì)量和有效性。文章將從上述五個方面詳細(xì)分析交易主體如何進(jìn)行風(fēng)險內(nèi)控。在監(jiān)管當(dāng)局對衍生品的監(jiān)管(外部監(jiān)管)方面，文章首先運(yùn)用比較分析的方法，在介紹美國、英國、新加坡以及中國香港的衍生品監(jiān)管模式的基礎(chǔ)上，通過對各國監(jiān)管模式進(jìn)行比較分析，認(rèn)為各國都很重視政府監(jiān)管、自律組織及交易所自我管理的作用，并且在監(jiān)管模式的構(gòu)建過程中，充分考慮了本國國情，另外，從我國現(xiàn)實(shí)情況來看，我國利率衍生品市場還未真正起

10、步，其監(jiān)管體系也并未真正建立，不過我國的商品期貨市場經(jīng)過多年的實(shí)踐和發(fā)展，目前已初步形成由中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各期貨交易所構(gòu)成的三級監(jiān)管體系，并確立了證監(jiān)會集中統(tǒng)一管理體制。筆者認(rèn)為，我們可以借鑒商品期貨市場監(jiān)管模式的成熟做法，取其精華，棄其糟粕，去粗取精，建立我國利率衍生品市場的監(jiān)管模式。因此，本部分最后將在介紹我國商品期貨監(jiān)管模式的基礎(chǔ)上，分析其存在的弊端，以期對利率衍生品市場監(jiān)管模式的建立提供借鑒。 文章第四部分沿

11、襲全文一貫的思路，從內(nèi)部監(jiān)管(交易主體自身風(fēng)險內(nèi)部控制)和外部監(jiān)管(監(jiān)管當(dāng)局對衍生品的監(jiān)管)兩個角度對我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)管體系的構(gòu)建提出建議。認(rèn)為我國首先應(yīng)以COSO為基礎(chǔ)，構(gòu)建衍生產(chǎn)品風(fēng)險內(nèi)部控制框架，包括建立良好的內(nèi)部控制環(huán)境；應(yīng)用現(xiàn)代化工具和方法對衍生品風(fēng)險進(jìn)行識別、評估及應(yīng)對；建立貫穿各組織層次的內(nèi)部控制活動；構(gòu)建穩(wěn)固的信息與溝通渠道及強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督五個方面。在外部監(jiān)管上，本章提出，我國應(yīng)建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理

12、相結(jié)合的三級管理體制，同時還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管的國際合作和社會監(jiān)督。最后，本章將從微觀角度，從場內(nèi)交易和場外交易兩個方面，提出我國應(yīng)完善各項(xiàng)交易制度，包括交易所保證金制度、逐日盯市制度、持倉限額制度、漲跌停板制度、大戶報告制度、強(qiáng)行平倉制度、風(fēng)險準(zhǔn)備金制度以及場外交易中的凈額結(jié)算制度、信用評級制度、信用額度控制以及信用支持制度等，對利率衍生品交易過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。 由于筆者希望能比較全面且詳細(xì)地分析如何構(gòu)建我國利率衍生產(chǎn)品監(jiān)管體系，文章

13、涉及的內(nèi)容比較多，由于篇幅有限，對于非重點(diǎn)內(nèi)容(如風(fēng)險識別的VaR法)也只做了簡單介紹而沒有進(jìn)行深入探討，且本文較多采用了定性分析方法，因此文章或有泛泛而談之嫌。但是，筆者仍力圖做到角度新穎，從內(nèi)部監(jiān)管(交易主體自身風(fēng)險內(nèi)部控制)和外部監(jiān)管(監(jiān)管當(dāng)局對衍生品的監(jiān)管)兩個方面進(jìn)行研究，從而使文章整體結(jié)構(gòu)清晰。在對各個部分的研究中，筆者也盡量做到細(xì)致深入，避免空泛。在外部監(jiān)管方面，除了對監(jiān)管模式的研究外，筆者還加入了微觀層次即對交易過程的研