農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投資行為與效果——基于產(chǎn)業(yè)鏈的分析框架.pdf

1、本文是在產(chǎn)業(yè)鏈的分析框架下，對農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投資選擇的理論與實(shí)證研究。農(nóng)業(yè)上市公司是資本市場中一個(gè)比較特殊的群體，一方面，作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭享受國家扶持農(nóng)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策，承擔(dān)帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的社會(huì)責(zé)任；另一方面，作為追求利潤最大化的企業(yè)，面臨背離“弱勢”農(nóng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)誘惑。農(nóng)業(yè)弱勢性與資本逐利性之間的矛盾導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)上市公司不同尋常的發(fā)展道路。現(xiàn)實(shí)中，農(nóng)業(yè)上市公司究竟有沒有起到龍頭作用?有沒有發(fā)揮融資優(yōu)勢帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展?如何帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的

2、發(fā)展?都是值得關(guān)注的問題。 本文將農(nóng)業(yè)上市公司的融資優(yōu)勢作為研究的切入點(diǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈的框架下，從理論上剖析公司的募集資金在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和非農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈中的投資動(dòng)機(jī)，并通過實(shí)證研究考察募集資金投資行為與效果。研究中，借鑒委托代理理論、博弈論、交易費(fèi)用理論、產(chǎn)權(quán)理論等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，構(gòu)造符合中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈特征的博弈模型，從理論上分析了龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)投資的動(dòng)機(jī)及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化模式演變路徑。同時(shí)，從公司價(jià)值、盈利能力、發(fā)展能力三方面綜合考察募集

3、資金的投資效果，并結(jié)合典型案例分析農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資的優(yōu)勢。全文按照“動(dòng)機(jī)－－行為-效果”的邏輯線索展開。各部分的具體研究內(nèi)容如下： 第一部分(第一章至第三章)是研究的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 第一章介紹了研究背景、現(xiàn)實(shí)意義和理論意義，并界定了研究范圍，闡明了研究框架。 第二章文獻(xiàn)綜述是全文研究的理論基礎(chǔ)，這一章系統(tǒng)闡述了國外以契約理論為基礎(chǔ)的縱向一體化和多元化兩個(gè)領(lǐng)域的研究狀況，以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化的理論與實(shí)證研究進(jìn)展，提出

4、了本文基于產(chǎn)業(yè)鏈的理論研究思路。 第三章對農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展與募集資金投資狀況的分析是全文研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，這一章首先分析了農(nóng)業(yè)上市公司的龍頭作用，之后從財(cái)政、稅收、補(bǔ)貼等方面分析了農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的制度背景，最后對農(nóng)業(yè)上市公司募集資金特征進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)資金主要用于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資，但后期變更現(xiàn)象非常普遍，這為后文的理論和實(shí)證研究做好了鋪墊。 第二部分(第四章和第五章)是募集資金在不同產(chǎn)業(yè)鏈的投資動(dòng)機(jī)和行為研究。 第四

5、章分別構(gòu)造交易成本和專業(yè)性投資影響下的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化動(dòng)態(tài)博弈模型，指出縱向一體化的演進(jìn)能夠增加企業(yè)下游市場份額，并帶動(dòng)農(nóng)戶增加收益，從理論上解釋了龍頭企業(yè)在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)進(jìn)行縱向一體化投資的動(dòng)機(jī)。 第五章則從多元化經(jīng)營角度考察農(nóng)業(yè)上市公司在非農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈的投資動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投資決策中有效利用資源動(dòng)機(jī)比較明顯，分散風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)和防御性動(dòng)機(jī)不是非常明顯。 第三部分(第六章和第七章)是募集資金投資效果實(shí)證研究與典型案例分析。

6、 第六章在第四章和第五章理論分析的基礎(chǔ)上提出了研究假說，并構(gòu)造回歸模型檢驗(yàn)?zāi)技Y金投資對公司價(jià)值、盈利能力、發(fā)展能力的影響，從總體上考察募集資金投資的效果。發(fā)現(xiàn)募集資金變更行為的影響非常顯著，而在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的投資影響不顯著，與農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性的特征相符。 第七章以三家乳業(yè)上市公司作為典型案例進(jìn)行研究，指出農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該利用融資優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈投資，并通過產(chǎn)業(yè)鏈整合鞏固龍頭地位，最終借助龍頭地位帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展。 第四部分

7、 (第八章)是全文總結(jié)和展望。這一章在前面研究的基礎(chǔ)上得出了全文的主要結(jié)論，并提出了發(fā)展農(nóng)業(yè)上市公司的相關(guān)政策建議，最后指出了論文研究的局限性及今后研究的方向。 本文研究發(fā)現(xiàn)： (1)農(nóng)業(yè)上市公司在產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程中起到了不可替代的龍頭作用。農(nóng)業(yè)上市公司無論在資產(chǎn)規(guī)模還是盈利能力方面，都處于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。而不可比擬的融資優(yōu)勢，拓展了未來發(fā)展的空間，這使得農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展趨勢對整個(gè)行業(yè)的發(fā)展方向起到了舉足輕重的

8、影響。 (2)農(nóng)業(yè)上市公司通過產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化投資可以增加市場份額，同時(shí)帶動(dòng)上游農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者增加收益。這從理論上解釋了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)進(jìn)行縱向一體化投資的動(dòng)機(jī)。實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司確實(shí)熱衷于進(jìn)行縱向一體化投資，并且大多數(shù)公司在縱向投資的同時(shí)也進(jìn)行了橫向投資，與理論預(yù)期一致。 (3)農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營的利用資源動(dòng)機(jī)最為明顯。農(nóng)業(yè)上市公司在2002年之后主營業(yè)務(wù)趨于集中，整體多元化經(jīng)營的程度在不斷降低，并且農(nóng)業(yè)對公司

9、收入的貢獻(xiàn)越來越大，一定程度上驗(yàn)證了有效利用資源動(dòng)機(jī)。 (4)農(nóng)業(yè)上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象突出。農(nóng)業(yè)上市公司募集資金使用主要投向了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，但是募集資金投向變更現(xiàn)象非常突出，變更比例高于市場平均水平，而且這種變更主要集中于農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目向其他投資項(xiàng)目的變更中。 (5)從公司價(jià)值、盈利能力和發(fā)展能力三個(gè)方面檢驗(yàn)了募集資金的投資效果，發(fā)現(xiàn)：募集資金投資項(xiàng)目的頻繁變更行為降低了市場投資者對公司的認(rèn)可，使公司的市值賬面比降低；

10、但是投資項(xiàng)目變更行為顯著提高了公司的凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收入增長率。(6)案例研究表明集中于產(chǎn)業(yè)鏈縱向投資的農(nóng)業(yè)上市公司更容易適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，保持長期競爭優(yōu)勢。 基于上述研究，本文的創(chuàng)新點(diǎn)有： (1)研究思路上，創(chuàng)新性的提出基于產(chǎn)業(yè)鏈的投資行為分析框架。目前，對農(nóng)業(yè)上市公司投資行為的系統(tǒng)研究尚不多見，本文從產(chǎn)業(yè)鏈的角度對投資進(jìn)行劃分，分別考察農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)縱向投資和產(chǎn)業(yè)鏈外多元投資，形成清晰的研究思路。并以上市公司的

11、融資優(yōu)勢作為切入點(diǎn)，全面考察募集資金投資的行業(yè)特征和投資效果。 (2)理論研究中，將我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場特征引入模型。產(chǎn)業(yè)鏈上游的農(nóng)戶分散經(jīng)營是中國農(nóng)業(yè)的重要特征，對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)投資的理論研究必須考慮到這一特征。本文分別構(gòu)造了龍頭企業(yè)縱向一體化決策模型和龍頭企業(yè)競爭模型，從理論上解釋了龍頭企業(yè)在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)投資動(dòng)機(jī)及產(chǎn)業(yè)化模式的演變。 (3)實(shí)證研究中，從公司價(jià)值、盈利能力、發(fā)展能力三個(gè)方面全面檢驗(yàn)了募集資金投資的效果。