盈利預(yù)測(cè)信息自愿性披露對(duì)IPO抑價(jià)的影響.pdf

1、信息是現(xiàn)代資本市場(chǎng)最核心的要素，信息有效性構(gòu)成了資本市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，而在資本市場(chǎng)信息的發(fā)生、發(fā)布、傳遞和擴(kuò)散流動(dòng)則依賴于其高效的信息披露機(jī)制。信息披露是通過一定的載體想社會(huì)公眾公布和傳遞上市公司相關(guān)信息的機(jī)制或制度。1993年6月由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則（試行）》第四條規(guī)定“必須公開披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等”。其中就包括了盈利預(yù)測(cè)信息的披露。 新股發(fā)行

2、抑價(jià)問題是國內(nèi)外學(xué)者普遍關(guān)注的問題，而在我國證券市場(chǎng)上，又存在著較高的新股發(fā)行抑價(jià)率，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，而且超過同等發(fā)展水平的國家和地區(qū)，被稱為“新股神話”。這種現(xiàn)象加劇了股票供給與需求的缺口，損害了整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的資金配置效率，新股高抑價(jià)問題成為困擾我國股票市場(chǎng)的重大難題之一。在資本市場(chǎng)中，盈利預(yù)測(cè)信息一直是投資者、債權(quán)人、政策制定者和理論界關(guān)注和探討的對(duì)象。由于在2001年3月以前對(duì)于盈利預(yù)測(cè)披露一直是強(qiáng)制性披露，盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是

3、新股發(fā)行定價(jià)的重要影響因素。而我國證監(jiān)會(huì)于2001年3月15日正式發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說明書》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式第171號(hào)——股票上市公告書》，不再強(qiáng)制性要求盈利預(yù)測(cè)信息的披露。盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)不再是IPO定價(jià)的重要影響因素。 根據(jù)信息不對(duì)稱假說，在自愿性盈利預(yù)測(cè)披露制度下，可以這樣認(rèn)為：盈利預(yù)測(cè)信息作為發(fā)行者可以自主選擇是否披露的信息，因此，如果盈利預(yù)測(cè)具有信息含量，

4、在其他信息相同的條件下，有助于降低發(fā)行時(shí)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度。從而對(duì) IPO價(jià)格產(chǎn)生影響。使 IPO定價(jià)更為真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值，降低IPO抑價(jià)程度。 本文密切聯(lián)系中國證券市場(chǎng)的實(shí)際，在總結(jié)和回顧國內(nèi)、外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分析了自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息有用性及對(duì)IPO抑價(jià)的影響，選取了從2005年2月到2008年4月中國A股證券市場(chǎng)上的232支IPO公司為樣本，利用Excel和SPSS13軟件，在傳統(tǒng)的IPO抑價(jià)影響因素的研究成果基

5、礎(chǔ)上建立多元線性回歸模型，同時(shí)，引入自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息變量，對(duì)中國證券市場(chǎng)上的IPO—A抑價(jià)率及其影響因素進(jìn)行了回歸分析和深入的探討。 本文首先提出研究的問題、背景和研究意義以及文獻(xiàn)綜述，讓文章的分析緊緊圍繞提出的問題展開，并指出本文實(shí)證研究思路、方法與框架結(jié)構(gòu)。文獻(xiàn)綜述主要追溯新股發(fā)行抑價(jià)的和盈利預(yù)測(cè)的研究情況和研究理論，是本文理論基礎(chǔ)的所在。其次介紹國內(nèi)外不同學(xué)派對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息和IPO抑價(jià)的理論研究。其中包括了盈利預(yù)測(cè)信息

6、的信息觀理論，價(jià)值規(guī)律理論、信息不對(duì)稱理論和IPO抑價(jià)的信號(hào)理論、避免法律訴訟理論等等。接下來主要從自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息的信息質(zhì)量特征和信息有用性為出發(fā)點(diǎn)，運(yùn)用IPO抑價(jià)信息不對(duì)稱假說來闡釋其對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響。本文中飛初步模型設(shè)計(jì)據(jù)西方解釋理論引入傳統(tǒng)解釋變量九個(gè)和虛擬變量盈利預(yù)測(cè)，研究各因素對(duì)IPO抑價(jià)的影響。接著對(duì)研究中的所要涉及的因變量、自變量作一介紹，分別就其定義及衡量方式做出解釋和說明。然后綜合國內(nèi)外理論研究成果、我國I

7、PO市場(chǎng)特點(diǎn)和接合本文研究的理論依據(jù)，提出論文假設(shè)。并收集大量數(shù)據(jù)做實(shí)證檢驗(yàn)和分析。先是對(duì)模型中的因變量、定量自變量作描述性統(tǒng)計(jì)，分析了我國IPO公司主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息的狀況，比較了主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息和未主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息IPO抑價(jià)率。然后對(duì)影響IPO抑價(jià)的傳統(tǒng)影響因素進(jìn)行回歸檢驗(yàn)和分析，再對(duì)引入自愿盈利預(yù)測(cè)信息虛擬變量模型進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，并對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行比較分析。 最后對(duì)分析的結(jié)論作一個(gè)總結(jié)，實(shí)證結(jié)果表明：對(duì)于我國IPO

8、—A股股市而言，募集資金量、流通股比例、換手率、發(fā)行首日市場(chǎng)回報(bào)率、發(fā)行市盈率、現(xiàn)金中簽率與IPO抑價(jià)率顯著相關(guān)。本文假設(shè)的其它變量與IPO抑價(jià)率并不顯著。我國的新股發(fā)行市場(chǎng)上仍然存在信息不對(duì)稱情況，自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息能夠?qū)PO抑價(jià)產(chǎn)生影響。但在自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息制度下，我國IPO—A公司主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息并不積極，最后從現(xiàn)實(shí)狀況出發(fā)對(duì)IPO公司主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息的意愿減弱的原因和降低 IPO抑價(jià)率的完善措施進(jìn)行了思考。

9、 本文的特色之處在于采用比較分析的思路來研究這個(gè)問題，對(duì)主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息和未主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息IPO抑價(jià)率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)比較分析，對(duì)IPO抑價(jià)傳統(tǒng)影響變量模型和引入自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息虛擬變量模型比較分析。其不足之處在于：由于我國自2001年盈利預(yù)測(cè)改為自愿披露，自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息一般只能在IPO公司招股說明書、上市公告書中找到，所以在收集數(shù)據(jù)過程中工作量大，而且數(shù)據(jù)的代表性也有所缺陷；另外在分析數(shù)據(jù)過程中，IPO抑價(jià)的因素較