上市公司自愿性信息披露影響因素實(shí)證研究.pdf

1、信息披露會(huì)產(chǎn)生各種經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)資本市場(chǎng)健康有序運(yùn)行非常重要。各國(guó)證券法律對(duì)信息披露都作了詳細(xì)規(guī)范，研究者也著力對(duì)信息披露的內(nèi)容、動(dòng)機(jī)、影響因素、經(jīng)濟(jì)后果等方面進(jìn)行了深入的研究，有許多優(yōu)秀的研究成果出現(xiàn)。自愿信息披露作為一種信號(hào)傳遞和緩解信息不對(duì)稱的機(jī)制，是其中一個(gè)重要的研究范疇。國(guó)內(nèi)的規(guī)范研究方面，對(duì)自愿性信息披露的研究著重于如何規(guī)范和管制，實(shí)證研究方面重于檢驗(yàn)對(duì)自愿信息披露的影響因素，缺乏深入的解釋。自愿性息披露需要對(duì)欺詐進(jìn)行管制、對(duì)

2、披露內(nèi)容和形式等方面進(jìn)行一定的規(guī)范是不言而喻的，如何引導(dǎo)、鼓勵(lì)上市公司自愿披露完整、可靠的信息在現(xiàn)階段有著更為重要的意義。要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，需要我們對(duì)上市公司的自愿性信息披露行為作出更好的解釋。通過更深入的考察自愿信息披露的影響因素，不僅可以幫助我們更好的理解上市公司的披露行為，而且可為證券監(jiān)管部門的政策制定提供可咨參考的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 本文主要包括5個(gè)部分，緒論部分討論了研究的動(dòng)機(jī)，研究目的，研究問題，研究框架等問題，通過分析發(fā)現(xiàn)，

3、從理論和實(shí)踐上看，自愿性信息披露受到哪些因素的影響這一問題在實(shí)證研究中并沒有得到完整的解答，更為深入細(xì)致的討論將完善相關(guān)方面的研究。緒論部分揭示了進(jìn)行本研究的必要性和可行性。 第二部分我們仔細(xì)回顧和分析了現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)，以更清晰的說明緒論部分提出的問題，并為下文的研究提供依據(jù)和思路。由于薪酬績(jī)效敏感度是我們將要檢驗(yàn)的影響自愿性信息披露的一個(gè)重要因素，而它的度量涉及到薪酬績(jī)效關(guān)聯(lián)性的問題，因此我們將高管薪酬和公司績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)單獨(dú)

4、列出予以討論。隨后我們按照規(guī)范和實(shí)證研究的分類方式仔細(xì)討論了國(guó)內(nèi)外有關(guān)自愿性信息披露方面的研究。從文獻(xiàn)看，國(guó)外有關(guān)自愿信息披露的研究較為系統(tǒng)和完善，國(guó)內(nèi)的研究重點(diǎn)還在規(guī)范研究上，使用實(shí)證研究的方法來研究自愿性信息披露的文獻(xiàn)相對(duì)較少。我們也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的研究中缺乏對(duì)薪酬績(jī)效敏感度、披露慣性等因素的檢驗(yàn)，也缺乏對(duì)自愿信息披露內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及盈利預(yù)測(cè)信息披露受到哪些因素影響的討論。這些分析為我們的研究方法和實(shí)證研究部分提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 第

5、三部分我們討論了研究設(shè)計(jì)，研究假設(shè)，所使用的模型和模型中的變量定義，樣本來源和選樣標(biāo)準(zhǔn)這些問題，為實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。研究設(shè)計(jì)部分首先討論了怎樣度量自愿信息披露程度和薪酬績(jī)效敏感度，然后討論了檢驗(yàn)影響自愿性信息披露程度、自愿信息披露結(jié)構(gòu)和盈利預(yù)測(cè)信息披露的因素所使用的方法和思路。研究假設(shè)部分通過理論分析的方法提出了本分所要檢驗(yàn)的四個(gè)假設(shè)，說明了設(shè)計(jì)這些假設(shè)的理由。模型和變量定義部分針對(duì)研究假設(shè)設(shè)計(jì)了相應(yīng)的模型，并從理論和數(shù)學(xué)的角度定義了所

6、使用的變量，主要考慮的因素是數(shù)據(jù)的可得性和計(jì)量的精確性。最后說明了研究所使用的樣本和選樣標(biāo)準(zhǔn)。 第四部分我們使用實(shí)證分析的方法檢驗(yàn)了本文所要檢驗(yàn)的四個(gè)假設(shè)，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了仔細(xì)的分析。主要用到的實(shí)證分析方法包括一元和多元線性回歸分析，獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)分析和邏輯斯諦回歸分析。在對(duì)假設(shè)1的檢驗(yàn)后我們發(fā)現(xiàn)，公司績(jī)效的代理變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)變量與高管薪酬之間都成正相關(guān)關(guān)系，但是凈利潤(rùn)變量對(duì)高管薪酬變差的解釋程度大于凈資產(chǎn)收益率的，

7、說明我國(guó)上市公司現(xiàn)階段更傾向于使用凈利潤(rùn)來作為考核高管業(yè)績(jī)的指標(biāo)，后文我們將使用凈利潤(rùn)作為公司績(jī)效的替代變量。在對(duì)假設(shè)2的分析中我們發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、績(jī)效水平、披露慣性與自愿性信息披露程度正相關(guān)；股權(quán)集中度與自愿性信息披露程度的之間的關(guān)系不穩(wěn)定，二者之間負(fù)相關(guān)的假設(shè)未能得到證實(shí)；薪酬績(jī)效敏感度對(duì)自愿性信息披露程度的影響不顯著。通過對(duì)假設(shè)3的檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、公司績(jī)效、股權(quán)集中度對(duì)自愿披露的信息各類別的影響是有差異的。戰(zhàn)略信息披露程度

8、受到公司規(guī)模的顯著影響，股權(quán)集中度對(duì)它的影響不穩(wěn)定，公司業(yè)績(jī)對(duì)其沒有顯著影響；財(cái)務(wù)信息披露程度受到公司規(guī)模和公司業(yè)績(jī)的顯著影響，股權(quán)集中度對(duì)它的影響不穩(wěn)定；非財(cái)務(wù)信息披露程度受到公司規(guī)模的顯著影響，公司業(yè)績(jī)和股權(quán)集中度對(duì)它的影響不穩(wěn)定。另外，披露慣性(習(xí)慣)的因素會(huì)顯著的影響三類信息的披露程度，而薪酬績(jī)效敏感度對(duì)三類信息的披露程度均無顯著影響。通過對(duì)假設(shè)4的檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)，盈利預(yù)測(cè)信息披露受到股權(quán)集中度和公司規(guī)模的顯著影響，而公司績(jī)效、薪

9、酬績(jī)效敏感度對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息的披露影響不顯著。最后對(duì)模型的穩(wěn)健性進(jìn)行了檢驗(yàn)。 最后第五部分對(duì)實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)的結(jié)論進(jìn)行了進(jìn)一步總結(jié)和分析，主要的研究發(fā)現(xiàn)有：公司規(guī)模、績(jī)效水平、披露慣性會(huì)顯著影響自愿性信息披露行為；自愿披露信息的內(nèi)部結(jié)構(gòu)受到的影響因素各不相同；盈利預(yù)測(cè)信息披露受到公司規(guī)模和股權(quán)集中度的顯著影響。隨后我們探討了本文的研究局限，對(duì)后續(xù)研究也提出了一些建議。 本文對(duì)于已有研究的改進(jìn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是仔細(xì)討