影響我國IPO公司披露盈利預測信息自愿性的實證研究.pdf

1、隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，股票市場日趨成為資本市場的重要組成部分，即通過發(fā)行和買賣股票來融通企業(yè)資金，將資金這種稀缺資源配置到邊際效用高的項目或效益好的企業(yè)之中，使經(jīng)濟資源得以優(yōu)化配置。對于IPO公司而言(Initial Public Offerings，即首次公開發(fā)行股票)，公司利用資本市場進行融資，即通過股票市場以及股票這種金融工具實現(xiàn)個人財富向公司資本的轉(zhuǎn)移；對于投資者來講，IPO公司增加了使其個人效用最大化的投資機會。經(jīng)濟主體的趨

2、利動機使IPO公司所披露的盈利預測信息成為股票市場中資金流向的重要導向性信號，并由此推動資金流向效率高的IPO公司。我們可以看出，IPO不僅是一項企業(yè)的個體行為，它的良好運作更關系著一整套市場行為和市場機制的有效與完善，對整個資本市場的健康運行和長期發(fā)展具有非凡的意義。由此，IPO公司在招股說明書或上市公告書中披露的“盈利預測”信息是上市公司追求利潤最大化和投資者追求投資收益最大化的匯合點，這一信息體現(xiàn)了企業(yè)對其未來發(fā)展狀況的預期，對投

3、資者能夠做出正確投資決策起到了至關重要的作用。 IPO公司招股說明書或上市公告書里的盈利預測信息一般反映的是企業(yè)在募集資金后對會計年度(一般是在招股說明書發(fā)布的會計年度)可能達到的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、每股收益等水平。因此，盈利預測信息能夠幫助投資者、債權(quán)人以及其他相關使用者評價企業(yè)未來現(xiàn)金流量的時間、金額、不確定性，從而做出合理的經(jīng)濟決策。目前市場上存在兩種盈利預測信息，一種是由公司管理當局披露的，另外一種是由證券公司

4、、機構(gòu)投資者、證券分析師等發(fā)布的。本文研究的是由IPO公司管理當局披露的盈利預測信息情況。 我國對IPO公司披露盈利預測信息的最早規(guī)定見于1993年4月22日國務院第112號令《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》。其中規(guī)定：申請公司發(fā)行股票，在招股說明書中應載明經(jīng)注冊會計師審計并出具審核意見的公司下一年的盈利預測文件。表明公司發(fā)行股票須強制披露盈利預測信息，并強制審核。在1990年-2001年期間強制性披露政策下，1093家IPO公司

5、中有97.32％的公司披露了盈利預測信息；但自2001年3月15日證監(jiān)會發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號——招股說明書》，我國IPO公司披露盈利預測信息從強制披露改為自愿披露，本文對2001-2007年IPO公司披露情況統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，披露盈利預測公司占當年IPO公司總量比例的下降趨勢嚴重，分別為70.73％、27.14％、7.46％、3.06％、6.67％、14.08％和12.40％。為什么我國IPO公司的披露行為偏向于

6、不披露盈利預測信息呢?影響我國IPO公司披露盈利預測信息自愿性的因素有哪些呢?正是介于對上述問題的思考，本文展開了相關的數(shù)據(jù)搜集以及論證。 本文共分為五章。 第1章，緒論。主要針對論文的研究背景及意義、文獻綜述、理論工具與研究方法以及基本思路和基本框架進行了說明。 第2章，IPO公司盈利預測信息披露的理論分析。本章首先對盈利預測信息的概念和特點進行了介紹，并說明本文研究的立足點為管理當局所做出的預測，分析了證券分

7、析師等盈利預測信息、已上市公司盈利預測信息和IPO公司盈利預測信息這三類信息的區(qū)別和聯(lián)系。闡述了在研究影響我國IPO公司披露盈利預測信息自愿性過程中主要運用了三個基礎理論，分別為信息不對稱理論、委托代理理論和信號傳遞理論。信息不對稱理論說明了信息的不對稱體現(xiàn)在管理當局和投資者之間，公司信息的披露在一定程度上減少了投資者與公司之間的信息不對稱，這樣便可以解釋盈利預測信息披露的必需性；委托代理理論中，股東為減少因信息不對稱產(chǎn)生在管理當局中的

8、“道德風險”和“逆向選擇”，必然會產(chǎn)生監(jiān)督成本，這些成本會不斷降低投資報酬，也可能降低管理當局的報酬。因此，管理當局就有降低監(jiān)督成本的動機，積極自愿地披露信息。信號傳遞理論指出，高質(zhì)量的公司將通過傳遞信號將其與那些較次的公司區(qū)分開來，市場會對公司以披露信息作為打信號的行為做出積極反應，這些公司的股票價格將會上漲，而那些不披露的公司則被認為是有不利的消息，其股價將會下降，這是IPO公司自愿性信息披露的必然性。 第3章，我國IPO公

9、司盈利預測信息披露的制度演變及與境外公司的制度比較。本章首先陳述了我國盈利預測制度的演變過程。隨著盈利預測信息披露制度之各國間比較，揭示出中外盈利預測信息披露的異同，并從制度層面分析了我國IPO公司自愿披露盈利預測信息存在的問題。到目前為止，我國IPO公司的盈利預測信息披露主要經(jīng)歷了強制披露和自愿披露兩個階段，其中第一階段為1993年4月22日至2000年3月15日，屬于盈利預測信息的強制披露階段；第二階段是2001年3月15日至今，實

10、行的是盈利預測信息自愿披露制度。接下來，本文對我國與境外資本市場較發(fā)達地區(qū)的公司在IPO時盈利預測信息披露的制度進行了對比，主要針對的方面有：披露方式、披露內(nèi)容、披露途徑、披露格式、預測假設與會計政策、預測期間、金額表達、重大差異更新以及審核制度。第4章，影響我國IPO公司披露盈利預測信息自愿性的實證部分。實證部分的主要目的是想檢驗2001年3月15日—-2007年12月31日期間上市的公司在發(fā)行年限、公司性質(zhì)、發(fā)行市場、行業(yè)類型、公司

11、規(guī)模都兩兩樣本配對的前提下，股權(quán)結(jié)構(gòu)(董事會成員持股比例)、經(jīng)營變動(以往的利潤變化率)、長期償債(資產(chǎn)負債率)、公司的成長性(資本保值增值率)、公司上市前經(jīng)營時間這些因素是否對IPO公司的披露自愿性存在顯著性影響。文章先對2001年3月15日—-2007年12月31日期間上市的公司中自愿披露盈利預測信息的IPO公司數(shù)量做出了一個描述性的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)制度對盈利預測自愿披露的影響還是很大的，愿意發(fā)布公司盈利預測信息的IPO公司從2001年7

12、1—73％銳減至2002年的27.14％，2004年更是達到3.06％的最低點，剩下兩年份略有回升。為什么會產(chǎn)生上述的情況呢?本文就五個方面的定性分析對此做出了一定的回應。接下來考慮的是影響IPO公司披露盈利預測信息自愿性的因素，本文分別將董事會成員持股比例(DEQU)、以往的利潤變化率(△PFT)、資產(chǎn)負債率(LEV)、資本保值增值率(CRC)和公司招股前的經(jīng)營時間(OPT)這五項作為研究假設的對象。實證結(jié)果表明，自愿披露盈利預測信息

13、的IPO公司在以往的利潤變化率、資本保值增值率和招股前經(jīng)營時間方面均和不披露盈利預測信息的IPO公司有顯著性差異。以往的利潤變化率和公司披露盈利預測信息的自愿性負相關，這說明公司越是平穩(wěn)發(fā)展，公司越是傾向自愿披露盈利預測信息。資本保值增值率與公司披露盈利預測信息的自愿性正相關，從這一點我們看到市場中的投資者投資是有預期的，他們通過關注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動來觀察其是否有不斷積累擴大的發(fā)展?jié)撃?，從而判斷自己的投資方向。公司招股前經(jīng)營時間和公司披

14、露盈利預測信息的自愿性正相關，即招股前經(jīng)營越久的公司越在IPO時具有披露盈利預測信息的自愿性。在信息不對稱的條件下，“老字號”的公司傾向于自愿地披露盈利預測信息，以強化公司與外部投資者的信息溝通，從而塑造出經(jīng)營歷史悠久和高信譽的社會良好形象。 第5章，結(jié)論及建議。本文結(jié)合我國資本市場情況提出了四點建議：為自愿披露盈利預測信息設立“安全港”，為保護善意發(fā)行人免于承擔證券欺詐責任提供一定的免責保護。逐步建立董事會專門委員會和提高管理

15、當局對未來經(jīng)濟的評估能力。 本文的主要貢獻在于： (1)本文采用規(guī)范研究和實證分析相結(jié)合的方法在對我國IPO公司披露盈利預測信息自愿性的問題研究上有一定的貢獻。目前我國學者對IPO公司在招股說明書中披露盈利預測信息的研究主要包括對信息披露的供求分析、對盈利預測信息的披露制度、審核制度等的國際間比較分析及盈利預測準確性等問題，并大多數(shù)以規(guī)范研究為主，對影響我國IPO公司披露盈利預測信息自愿性的實證研究相對較少，因此本文在研

16、究方法上做出了拓展。 (2)樣本的選擇上使用了新的思路。雖然有一些文獻對IPO公司披露盈利預測信息的自愿性做出了回應，但是這些研究存在以下問題：一是行業(yè)往往是影響公司業(yè)績的關鍵變量，不同的行業(yè)國家給予相關的政策規(guī)定也不盡相同。如果不消除這方面的因素，就難以正確去比較公司披露自愿性的具體影響因素；二是公司上市前的規(guī)模、是否同期上市以及上市交易所是否相同也對披露的自愿性產(chǎn)生一定的影響；三是在上市公司樣本中，國有企業(yè)、民營控股或外資控

17、股等公司數(shù)量比重失衡，同時國有企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)的資源，尤其是在管制性行業(yè)，民營控股公司與國有企業(yè)的資源生產(chǎn)力是不可比的，因此，在不對樣本進行配對控制的情況下，很難得出有意義的結(jié)論。本文正是考慮了以上的問題，所以在選擇樣本的過程中進行了配對，回避了上述問題的出現(xiàn)。 由于一些主客觀原因，本文仍存在以下幾點不足之處： (1)樣本量較少。在樣本的選取上，研究樣本僅限于2001年3月15日至2007年12月31日首發(fā)的A股上市公司，而