多階段金融資產(chǎn)配置理論研究及應(yīng)用.pdf

1、資產(chǎn)配置就是在市場中性條件下，證券投資基金在不同類型資產(chǎn)之間進行選擇的決策過程。最初的資產(chǎn)配置技術(shù)起源于Makowitz(1952)提出的均值一方差(MV)優(yōu)化模型，這一模型在資產(chǎn)配置領(lǐng)域所產(chǎn)生的影響使得人們幾乎將其與資產(chǎn)配置概念等同起來，隨著金融市場波動和金融風(fēng)險的加劇，MV模型的靜態(tài)單期性局限了它的應(yīng)用，因此能夠使資產(chǎn)組合進行適時修正的動態(tài)資產(chǎn)配置技術(shù)成為金融研究的前沿課題。國外在資產(chǎn)配置對證券投資基金業(yè)績貢獻方面的研究以及不確定情

2、境下多階段隨機規(guī)劃模型的應(yīng)用研究取得了豐碩的成果，但是這些成果只研究了動態(tài)資產(chǎn)配置問題，卻沒有考慮到資產(chǎn)配置風(fēng)險。在國內(nèi)，姚京等人建立了用代替方差作為風(fēng)險測量的指標(biāo)的均值-VaR模型，同時考慮了存在無風(fēng)險資產(chǎn)、負債和非正態(tài)分布的情形。他們的模型雖然考慮了VaR約束，但都沒有考慮未來經(jīng)濟環(huán)境的不確定性問題，應(yīng)用起來有一定的局限性。 本文主要論述在不確定的經(jīng)濟環(huán)境下把動態(tài)資產(chǎn)配置模型和VaR風(fēng)險控制結(jié)合起來，即在動態(tài)資產(chǎn)配置模型的基

3、礎(chǔ)上，引入VaR因素，提出了內(nèi)含VaR約束的動態(tài)資產(chǎn)配置模型。為了檢驗?zāi)Ｐ拖鄬τ谖覈F(xiàn)在廣泛使用的資產(chǎn)配置策略和技術(shù)的效果，選取國內(nèi)某一基金作為研究對象對此模型進行仿真計算。在我國經(jīng)濟環(huán)境的背景下生成一個4-3-2的情景樹，模型在這一情景樹上得到未來三期的最優(yōu)資產(chǎn)持有比例。通過動態(tài)資產(chǎn)配置模型確定的動態(tài)策略在期初的資產(chǎn)持有和該基金實際的期初資產(chǎn)持有在第一期期末的期望財富和期望損失成本的比較，說明了模型在證券證券投資基金資產(chǎn)配置中是具有實