中國(guó)證券市場(chǎng)IPO熱銷現(xiàn)象的研究——基于滬深兩市A股的實(shí)證分析.pdf

1、股票首次公開(kāi)發(fā)行作為上市公司融資的重要渠道，是聯(lián)系企業(yè)和投資者的重要紐帶，也是二級(jí)市場(chǎng)存在和發(fā)展的基石，因此具有重要的意義。而IPO熱銷現(xiàn)象作為股票首次公開(kāi)發(fā)行問(wèn)題中的一種，自上世紀(jì)70年代被學(xué)者發(fā)現(xiàn)以來(lái)，已引起越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注和研究。我國(guó)證券市場(chǎng)IPO長(zhǎng)期存在著超高首日收益率的現(xiàn)象，這似乎表明我國(guó)證券市場(chǎng)存在持續(xù)的IPO熱銷現(xiàn)象，到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)IPO熱銷現(xiàn)象始終沒(méi)有的到很好的檢驗(yàn)和解釋，相關(guān)的理論研究也比較少，而系統(tǒng)地研究

2、IPO熱銷現(xiàn)象對(duì)于加快中國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)和制度的完善具有重要意義。 本文首先對(duì)IPO熱銷現(xiàn)象的研究現(xiàn)狀和理論基礎(chǔ)做了詳盡的綜述，對(duì)IPO熱銷現(xiàn)象的各種理論解釋作了回顧，并對(duì)影響IPO熱銷現(xiàn)象的兩個(gè)關(guān)鍵因素抑價(jià)率和新股發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了理論綜述，其次本文還詳細(xì)分析了能導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)中產(chǎn)生IPO熱銷現(xiàn)象的原因，并發(fā)現(xiàn)我國(guó)新股發(fā)行制度是能引起我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)IPO熱銷現(xiàn)象的最主要因素。上述理論綜述及其研究為本文實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)證券市場(chǎng)IPO

3、熱銷現(xiàn)象的存在性；研究我國(guó)證券市場(chǎng)IPO熱銷現(xiàn)象產(chǎn)生機(jī)理和特殊性奠定了理論基礎(chǔ)。最后為實(shí)證檢驗(yàn)部分，為了更好的反應(yīng)我國(guó)新股發(fā)行制度的變革給我國(guó)證券市場(chǎng)IPO熱銷現(xiàn)象帶來(lái)的影響，本文把時(shí)間序列樣本分成變革前和變革后分別進(jìn)行研究，檢驗(yàn)我國(guó)證券市場(chǎng)中IPO熱銷現(xiàn)象在制度變革前后的存在性和差異性。 本文主要研究結(jié)果如下：1、我國(guó)證券市場(chǎng)存在IPO熱銷現(xiàn)象。而且我國(guó)證券市場(chǎng)IPO熱銷現(xiàn)象的主要是由我國(guó)新股發(fā)行制度引起的。由于兩個(gè)樣本區(qū)間我

4、國(guó)新股的發(fā)行制度發(fā)生了改變，導(dǎo)致IPO熱銷現(xiàn)象的表現(xiàn)形式存在著差異性。第一階段出現(xiàn)的IPO熱銷現(xiàn)象純粹是由發(fā)行制度的缺陷引起的，在這一階段國(guó)家控制新股發(fā)行數(shù)量、對(duì)新股定價(jià)進(jìn)行行政干預(yù)，導(dǎo)致股票發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格之間存在巨大差異；市場(chǎng)上新股處于供不應(yīng)求狀態(tài)。政府控制新股數(shù)量的方式使得新股供給數(shù)量表現(xiàn)出的一種剛性，并不能根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行自主調(diào)節(jié)，這種供給剛性導(dǎo)致的嚴(yán)重供需失衡更加強(qiáng)化了一級(jí)市場(chǎng)的超額利潤(rùn)，引發(fā)持續(xù)新股申購(gòu)熱潮，形成熱

5、銷現(xiàn)象。而在第二階段，由于新股發(fā)行制度進(jìn)行市場(chǎng)化改革，發(fā)行人和券商在新股發(fā)行數(shù)量和定價(jià)方式上具有了一定的自主調(diào)節(jié)能力，而這階段的熱銷現(xiàn)象正是由于發(fā)行人和券商根據(jù)市場(chǎng)資本供給狀況、投資者投資熱情、發(fā)行收益水平做出的自我調(diào)節(jié)，具有一定的自主性。 2、新股發(fā)行制度改革前后兩個(gè)樣本區(qū)間表現(xiàn)出的差異性說(shuō)明我國(guó)新股發(fā)行制度是導(dǎo)致產(chǎn)生熱銷市場(chǎng)的關(guān)鍵性因素，制度變革是熱銷現(xiàn)象機(jī)理發(fā)生變化的決定性因素。 3、新股發(fā)行制度改革前后兩個(gè)樣本區(qū)