MBO在我國風(fēng)險投資退出中的應(yīng)用研究.pdf

1、管理層收購(Management Buyouts，文中簡稱MBO)自被引入我國以來，一直爭議很大。一方面，MBO作為產(chǎn)權(quán)制度改革的一種方式，近年來在我國的發(fā)展很快，MBO的案例在我國出現(xiàn)得也越來越頻繁，顯示了它強(qiáng)大的生命力，對企業(yè)的有效整合、降低代理成本、理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、規(guī)范公司治理等方面起到了積極的作用：另一方面，由于中國的MBO還處于起步階段，以往的不少案例顯示出了MBO的種種不足，以致傳統(tǒng)觀點(diǎn)均認(rèn)為MBO導(dǎo)致了國有資產(chǎn)的流失。當(dāng)然，

2、我們看到在我國過去的MBO案例中，確實(shí)出現(xiàn)了國有資產(chǎn)流失等問題，而許多人因此下結(jié)論，認(rèn)為MBO不適合我國國有企業(yè)。同時，MBO在實(shí)施過程中遇到了法律法規(guī)、政府方面、操作方式等方面的問題，其公平性遭到人們的質(zhì)疑。2005年4月國資委、財政部頒布了《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》，采用行政手段禁止了國有大型企業(yè)實(shí)行MBO。從MBO的興起到被財政部叫停再到國資委發(fā)文允許。MBO在中小企業(yè)中實(shí)施，從中可以看出MBO在我國發(fā)展相當(dāng)曲折艱辛。

3、 本文從另一個思路著重研究了MBO運(yùn)用于風(fēng)險投資退出的情況，試圖通過對MBO在我國風(fēng)險投資退出過程中的應(yīng)用研究，既能為MBO中國化尋找一個出路，同時也解決我國風(fēng)險投資的退出渠道問題。一方面，本文通過對MBO應(yīng)用于我國風(fēng)險投資退出進(jìn)行適用性分析，找出MBO可用于風(fēng)險投資退出的有利條件，認(rèn)為其對風(fēng)險投資各方都有利，且當(dāng)前的一些政策環(huán)境、法律法規(guī)等給予MBO運(yùn)用于風(fēng)險投資退出一定的支持。另一方面，本文也積極尋找當(dāng)前我國MBO運(yùn)用到風(fēng)險投

4、資退出存在的主要問題，加以仔細(xì)分析總結(jié)，認(rèn)為存在的主要問題是同樣導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失、存在法律制約、MBO實(shí)施過程中融資渠道狹窄、金融工具嚴(yán)重缺乏等。其中，本文重點(diǎn)分析了MBO在風(fēng)險投資退出應(yīng)用過程中如何會導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。在分析問題的基礎(chǔ)上，本文最后提出了相應(yīng)的對策來解決上述問題。主要提出完善法律法規(guī)制度，進(jìn)一步完善我國MBO融資環(huán)境，構(gòu)造健全的監(jiān)管制度以及對MBO后風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行整合的建議。 全文共分為五個部分。 第一

5、部分：導(dǎo)論敘述研究的背景、目的和意義、研究方法和論文結(jié)構(gòu)，對相關(guān)概念進(jìn)行了界定，而后介紹了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。 第二部分：對國內(nèi)外關(guān)于MBO的研究進(jìn)行了綜述，關(guān)于國外的文獻(xiàn)，主要從MBO是否創(chuàng)造財富，管理層收購企業(yè)的后期表現(xiàn)問題的探討，防御剝奪說理論方面進(jìn)行了綜述。對國內(nèi)文獻(xiàn)，分為關(guān)于MBO后的企業(yè)績效有無變化方面以及在中國是否應(yīng)該實(shí)行的問題進(jìn)行綜述。除此以外，本章還綜述了國內(nèi)關(guān)于風(fēng)險投資MBO退出的研究成果。最后，本章有目的性

6、的提出MBO應(yīng)用于風(fēng)險投資退出領(lǐng)域的理論，為后文的寫作奠定基礎(chǔ)。 第三部分：對MBO應(yīng)用于我國風(fēng)險投資退出進(jìn)行適用性分析。通過分析MBO在我國風(fēng)險投資退出中的應(yīng)用價值，認(rèn)為風(fēng)險投資退出過程中，MBO方式對風(fēng)險投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及風(fēng)險企業(yè)各方面都有利。具體來說，風(fēng)險投資采用MBO方式退出是風(fēng)險投資家回避風(fēng)險的一種工具，風(fēng)險投資家能減小風(fēng)險，其收益更加有保障。而MBO在對風(fēng)險企業(yè)管理層的激勵、監(jiān)督方面有很大的優(yōu)勢，尤其是激勵優(yōu)勢。

7、對風(fēng)險企業(yè)來說，采用MBO方式進(jìn)行風(fēng)險投資退出，即使是在收購前管理層也會更加注重風(fēng)險企業(yè)的長期性發(fā)展，使風(fēng)險企業(yè)在一個良性的環(huán)境里成長。而后，通過對風(fēng)險投資MBO退出的政策、法律、市場環(huán)境等因素的分析，逐步剖析風(fēng)險投資MBO退出的有利因素以及阻礙因素，尋找MBO在風(fēng)險投資退出過程中的適用性。從政策上來看，《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》中已透露出MBO可以在中小型國有企業(yè)中先行開展的思路，這為MBO應(yīng)用于國有風(fēng)險資本的退出提供了政策

8、支持，而金融工具的不斷創(chuàng)新為風(fēng)險企業(yè)MBO的具體實(shí)施創(chuàng)造條件，同時私募基金為MBO解決了融資難的問題。在同IPO、并購和清算方式的對比分析中，分析各種方式的優(yōu)缺點(diǎn)，研究各種退出方式的不同適用情況，比較得出MBO是我國風(fēng)險投資退出的較優(yōu)方式。最后通過加入烯王生物管理層收購華工創(chuàng)投風(fēng)險資本的案例，以增強(qiáng)文章的說服性。 第四部分：對我國風(fēng)險投資現(xiàn)狀進(jìn)行描述，找出當(dāng)前我國MBO運(yùn)用到風(fēng)險投資退出存在的主要問題，認(rèn)為我國風(fēng)險投資的資金構(gòu)成

9、大部分是政府資金，因此在風(fēng)險投資退出過程中采用MBO方式依然可能導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失問題。除此以外，對MBO的法律制約也是阻礙MBO運(yùn)用于風(fēng)險投資退出的一個重要方面，主要從同業(yè)競爭問題、內(nèi)幕交易問題以及與融資有關(guān)的法律問題三個方面來進(jìn)行分析。同時認(rèn)為，MBO不能順利運(yùn)用于風(fēng)險投資退出的另一制約因素是由于MBO融資渠道狹窄、缺少金融工具、專業(yè)的MBO融資中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)重缺乏以及MBO融資償還渠道單一等原因造成的。最后，對MBO后風(fēng)險企業(yè)的整合問題

10、進(jìn)行了分析，總結(jié)出MBO會對目標(biāo)企業(yè)的中小股東造成利益侵害、MBO后的高派現(xiàn)現(xiàn)象以及風(fēng)險企業(yè)管理層人員職業(yè)能力不夠等問題。 第五部分：在闡述問題的基礎(chǔ)上，逐一有針對性的提出改進(jìn)的方法和措施，最終得出一些規(guī)律性的結(jié)論和對我國管理層收購的建議。主要提出五點(diǎn)建議。第一，應(yīng)健全產(chǎn)權(quán)交易市場，把風(fēng)險企業(yè)置于公開、競爭的產(chǎn)權(quán)交易市場中，脫離一切可能的關(guān)聯(lián)關(guān)系，引入機(jī)構(gòu)投資者等進(jìn)行公開競價，在買賣雙方相互博弈過程中形成最終的公平市場價格。加快

11、建立科學(xué)的股權(quán)定價體系，形成公開的競價機(jī)制，消除市場之間的人為分割，改變風(fēng)險企業(yè)退出過程中管理層收購更加特殊化的單一交易格局。第二，完善法律法規(guī)制度，引入新的機(jī)制，規(guī)范管理層收購操作過程，良好的法律制度環(huán)境是管理層收購順利實(shí)施的根本保障。第三，進(jìn)一步完善我國MBO融資環(huán)境，包括深化金融制度改革，推進(jìn)金融業(yè)發(fā)展以及培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，拓展風(fēng)險企業(yè)MBO融資渠道，主要發(fā)展以下兩種機(jī)構(gòu)投資者：信托投資公司以及專項(xiàng)管理層收購基金公司。第四，構(gòu)造健全

12、的監(jiān)管制度，又包括風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對管理層收購風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)督和加強(qiáng)政府在MBO過程中的地位和作用，形成多部門監(jiān)管格局。第五，對MBO后風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行整合的建議，主要是人力資源整合，公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營發(fā)展整合。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)是： 第一，本文系統(tǒng)的研究了MBO運(yùn)用于我國風(fēng)險投資退出領(lǐng)域的情況，分別從風(fēng)險企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、風(fēng)險企業(yè)的角度分析風(fēng)險投資退出過程中采用MBO方式的價值以及可行性。 第二，在可行性分析過程中，加

13、入了烯王生物管理層收購華工創(chuàng)投風(fēng)險資本的案例，以增強(qiáng)說服性。 第三，有針對性地提出問題所在，以及相對應(yīng)的解決方法。在問題提出部分，筆者認(rèn)為我國風(fēng)險投資的資金構(gòu)成大部分是政府資金，因此在風(fēng)險投資退出過程中采用MBO方式依然導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失問題。此外，筆者認(rèn)為將MBO運(yùn)用于風(fēng)險投資退出在風(fēng)險企業(yè)后來的整合問題中存在管理層職業(yè)能力不足的問題。以上這些都加大了MBO運(yùn)用于風(fēng)險投資退出的障礙。 本文需要進(jìn)一步研究或者解決的問題：