內部資本市場效率與企業(yè)價值相關性研究.pdf

1、20世紀50年代中后期，美國以及歐洲發(fā)達資本主義國家的企業(yè)開始走多元化路線，他們通過聯(lián)合兼并的方式組成了許多集團化大企業(yè)。為了使企業(yè)資源發(fā)揮最高的效率，集團總部將全部資源在各個分部之間進行分配，企業(yè)集團內部資本的流動導致了內部資本市場的產(chǎn)生。
　　內部資本市場既可以提升企業(yè)價值，也可能損害企業(yè)價值。其對企業(yè)價值的促進作用表現(xiàn)在：首先，與外部資本市場相比，由于企業(yè)總部擁有各個分部的充分信息，通過內部資本市場可以更加有效的配置企業(yè)資源

2、；其次，在內部資本市場中，公司的總部擁有資源的剩余控制權，企業(yè)的管理者可以決定投入資本在企業(yè)各個分部的分配情況，從而使將有限的資金投入到效益最大的分部或項目，避免資金在運行不好的項目中的浪費；第三，由多個事業(yè)分部組成的集團公司能夠更有效的吸收外部資金，內部資本市場能夠帶來“多錢效應”，從而彌補企業(yè)因為融資不足帶來的損失。
　　內部資本市場損害企業(yè)價值的表現(xiàn)主要有：首先，公司總部擁有對企業(yè)資源的剩余控制權，但如果企業(yè)存在過多的自由現(xiàn)

3、金流，企業(yè)會有不斷擴張的欲望，企業(yè)往往會進行過度的投資，多余的現(xiàn)金流并不一定會流入到生產(chǎn)效率比較高的部門，反而會投入到投資回報率很低甚至為負的項目，產(chǎn)生一種平均主義現(xiàn)象；其次，企業(yè)代理問題引起大股東侵占小股東利益。由于企業(yè)的控制權一般會相對集中，而投資人相對分散，這使得控股股東的控制權超過現(xiàn)金流權，造成大股東侵占小股東利益的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象使企業(yè)價值受損；第三，企業(yè)并購中的利益輸送問題。當企業(yè)與其它企業(yè)之間的并購一方面會導致企業(yè)股票價格降

4、低，這在一定程度上損害了投資者的利益，另一方面也會使被收購企業(yè)的股票價格提高，這時企業(yè)控股股東就可以通過利益輸送從中獲益；第四，各層代理問題。企業(yè)內部資本市場可以解決外部投資者與企業(yè)管理者之間的代理問題，但又會產(chǎn)生新的代理關系，比如企業(yè)總部與各個分部經(jīng)理人之間的代理問題，而新的代理矛盾的產(chǎn)生會損害企業(yè)價值。
　　本文學習并借鑒了國內外學者對內部資本市場效率與企業(yè)價值關系相關理論的研究結果，以我國2009年至2012年A+H股上市公

5、司為樣本，收集了樣本公司的資產(chǎn)報酬率、投資回報率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)等數(shù)據(jù)，并根據(jù)改進的基于上期資本回報率的現(xiàn)金流敏感性法，應用直接研究法測算出樣本公司內部資本市場的效率，最后通過構建回歸模型，對企業(yè)內部資本市場效率與企業(yè)價值的關系進行了實證分析。在實證研究過程中，首先對樣本數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析，通過觀察內部資本市場效率指標的統(tǒng)計結果，我們發(fā)現(xiàn)我國內部資本市場整體上呈現(xiàn)出有效性。然后，我們對回歸模型依次進行了變量相關性

6、檢驗、F檢驗與T檢驗，實證結果顯示我國內部資本市場效率指標與表用凈資產(chǎn)收益率表示的企業(yè)價值指標呈現(xiàn)出顯著的正向相關關系，而與資產(chǎn)報酬率、投資回報率指標相關性不顯著。
　　通過本文的研究，我們對我國內部資本市場效率是否有效做出了肯定的回答，這與以往許多學者使用間接研究法得出的我國內部資本市場無效的結論相比顯然更具有現(xiàn)實意義。另外，本文研究結果顯示內部資本市場效率與企業(yè)價值正相關，這充分肯定了內部資本市場在企業(yè)資本運作中發(fā)揮的積極作用