機構(gòu)投資者在公司治理中的作用研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　機構(gòu)投資者在公司治理中的作用研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 會

2、計學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目錄</b>

3、</p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>

4、;　　1 引言1</b></p><p>　　2 公司治理和機構(gòu)投資者概述2</p><p>　　2.1 公司治理概述2</p><p>　　2.1.1 公司治理的概念2</p><p>　　2.1.2 公司治理模式2</p><p>　　2.1.3 現(xiàn)代公司治理存在的問題3</p>

5、<p>　　2.2.機構(gòu)投資者概述4</p><p>　　2.2.1 機構(gòu)投資者的概念5</p><p>　　2.2.2機構(gòu)投資者的發(fā)展歷程5</p><p>　　3 機構(gòu)投資者對公司治理的作用分析6</p><p>　　3.1 機構(gòu)投資者參與公司治理的博弈分析7</p><p>　　3.2 機

6、構(gòu)投資者參與公司治理的途徑分析8</p><p>　　3.3 機構(gòu)投資者對公司治理的作用分析8</p><p>　　4 我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀分析9</p><p>　　4.1 我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀分析9</p><p>　　4.2 我國機構(gòu)投資者參與公司治理存在的問題分析11</p><p

7、>　　5 完善我國機構(gòu)投資者參與公司治理機制的對策分析12</p><p>　　5.1完善機構(gòu)投資者參與公司治理的內(nèi)部環(huán)境12</p><p>　　5.2優(yōu)化機構(gòu)投資者參與公司治理的外部環(huán)境12</p><p>　　5.3壯大機構(gòu)投資者的規(guī)模，提高機構(gòu)投資者的外部獨立性12</p><p>　　5.4完善和健全機構(gòu)投資者內(nèi)部機制

8、，規(guī)范機構(gòu)經(jīng)理人的行為13</p><p><b>　　6結(jié)論13</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)13</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘 要： 本文從公司治理以及機構(gòu)投資者的概述出發(fā)，在分析機構(gòu)投資者對公司治理影響的基礎(chǔ)上，總結(jié)我國機

9、構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀以及分析其中存在的問題，進(jìn)而提出完善我國機構(gòu)投資者參與公司治理機制的對策，以期為我國公司治理過程中是否引進(jìn)機構(gòu)投資者的決策提供依據(jù)，使我國公司治理得到完善，促進(jìn)上市公司的發(fā)展，同時為我國機構(gòu)投資者的理論研究提供參考。通過研究發(fā)現(xiàn)目前我國機構(gòu)投資者已經(jīng)能夠積極地參與到公司治理中去，但同時也存在著一定的問題，應(yīng)通過完善證券市場法律環(huán)境、提高機構(gòu)投資者獨立性等途徑推動機構(gòu)投資者積極參與到上市公司的治理中，發(fā)揮其在公司

10、治理中的積極作用。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 機構(gòu)投資者; 公司治理; 上市公司</p><p>　　Abstract： Based on the summary of Corporate governance and Institutional investor, we analyze the effects of Institutional investor upon Corpor

11、ate governance and talk about the current situation of Institutional investor upon Corporate governance in China, finally we have some constructive suggestion for the Institutional investor to have a hand at Corporate go

12、vernance. The purpose of our research is providing a judgment of whether to introduce institutional investors to the process of corporate</p><p>　　Key words: Institutional investor; Corporate governanc

13、e; Listed company</p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　在市場化經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，公司已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的主要組織形式，在公司的快速穩(wěn)定發(fā)展過程中，公司治理是一個不可缺少的保障。但是“一股獨大”、“內(nèi)部人控制”的相互交織是我國上市公司治理的一個先天性缺陷，因為這一缺陷進(jìn)而導(dǎo)致控股股東侵害中小股東的案例時時發(fā)生，而由于相關(guān)法

14、律與制度的缺失，我國中小股東維護(hù)自身利益的手段有非常之少，其維權(quán)的艱辛之處從2009年的五糧液的“訴訟門”事件中可見一斑。擁有“股市維權(quán)先鋒”稱號的股民譚正標(biāo)在進(jìn)行了一系列的維權(quán)行動之后，就感嘆到：如果“朝中無人”，中小股東在維護(hù)自己的權(quán)益方面就不可能走的太遠(yuǎn)。其實，上市公司治理的過程中，除了一股獨大的主要問題之外，也存在著很多其他不可忽視的問題，比如說控制人和管理層之間的代理問題等?？梢姡绾瓮晟乒局卫硎钱?dāng)前上市公司在發(fā)展過程中應(yīng)該

15、迫切關(guān)注的一個問題。</p><p>　　那么誰能最后成為“朝中之人”而解決公司治理中的諸多問題？1999年初，證監(jiān)會提出了“超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機構(gòu)投資者”的政策口號，我國機構(gòu)投資者得到迅猛發(fā)展，至今，機構(gòu)投資者已經(jīng)成為證券市場中舉足輕重的一支力量。那么機構(gòu)投資者這一新生力量在公司治理中扮演怎樣的角色？能否成為中小股東的有力代言人，保護(hù)中小股東的利益？能否在公司治理中起到積極有效的作用，促進(jìn)我國上市公司的

16、發(fā)展？在這種背景下，研究機構(gòu)投資者在公司治理中的作用，促使其積極參與到公司治理中，充分發(fā)揮積極的作用而最終提高公司治理的效率，就顯得十分迫切和必要了。</p><p>　　20世紀(jì)80年代西方國家機構(gòu)股東積極主義（institutional stock-holder activism）的出現(xiàn)讓大家看到了機構(gòu)投資者維權(quán)的希望，國外學(xué)者已經(jīng)從不同的維度研究了機構(gòu)投資者與公司治理的關(guān)系，并且獲得了大量機構(gòu)投資者積極行動

17、的直接證據(jù)和研究結(jié)論。雖然我國的機構(gòu)投資者近些年來也得到了較為蓬勃的發(fā)展，并且已經(jīng)開始行動起來。但我國學(xué)者對于機構(gòu)投資者的研究更多的是集中在其證券市場的功能上，對其在公司治理中的功能研究與國外相比還處于初步階段。為此，筆者選擇了機構(gòu)投資者在公司治理中的作用研究這一課題，同時鑒于學(xué)識范圍的狹隘，本文主要對我國機構(gòu)投資者在公司治理中的作用進(jìn)行研究。在寫作思路上和框架上，本文從公司治理以及機構(gòu)投資者的概述出發(fā)，對機構(gòu)投資者在公司治理中的作用進(jìn)

18、行分析，進(jìn)而總結(jié)分析我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀以及存在的問題，最終為完善我國機構(gòu)投資者參與公司治理的機制提出一些建設(shè)性的意見。</p><p>　　2 公司治理和機構(gòu)投資者概述</p><p>　　2.1 公司治理概述</p><p>　　2.1.1 公司治理的概念</p><p>　　公司治理（Corporate Governance

19、）又名公司管治、企業(yè)管治，是一套程序、慣例、政策、法律及機構(gòu)，影響著如何帶領(lǐng)、管理及控制公司。公司治理的概念提出于20世紀(jì)80年代初期，范圍既涉及公司治理結(jié)構(gòu)，又涉及公司治理機制和公司治理實務(wù)，它不僅為現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展提供了重要的制度框架，而且也為企業(yè)增強競爭力和提高績效提供了組織架構(gòu)。</p><p>　　因為公司治理是個多層次、多角度的復(fù)雜體系理念，相關(guān)的公司治理理論的內(nèi)容也相當(dāng)廣泛與綜合，基于人們對企業(yè)性質(zhì)理

20、解的不同，目前公司治理理論涉及的有現(xiàn)代企業(yè)理論、委托-代理理論、公司治理結(jié)構(gòu)理論、產(chǎn)權(quán)理論以及利益相關(guān)者理論等內(nèi)容。</p><p>　　2.1.2 公司治理模式</p><p>　　從公司制度演進(jìn)的角度，可以將其分為古典私人股東主導(dǎo)的公司治理模式、職業(yè)經(jīng)理人主導(dǎo)的公司治理模式和投資者主導(dǎo)的公司治理模式。在私人股東主導(dǎo)型中，所有權(quán)與控制權(quán)相統(tǒng)一，基本上不存在所謂的“委托-代理”問題；職業(yè)經(jīng)

21、理人主導(dǎo)型是伴隨著20世紀(jì)上半葉公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離，出現(xiàn)了所謂的“經(jīng)理革命”而出現(xiàn)的；第三階段是二戰(zhàn)結(jié)束后，在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，退休基金、商業(yè)銀行信托機構(gòu)、保險公司等為主體的機構(gòu)投資者逐漸崛起，公司治理模式進(jìn)入到以投資者為主導(dǎo)的時期，現(xiàn)在，投資者主導(dǎo)型治理模式已經(jīng)成為發(fā)達(dá)資本主義國家公司治理具有方向性的、比較普遍的模式，并初步顯示出其內(nèi)在的生機和活力。</p><p>　　以上是從縱向來看公司治理模式的

22、演變，在橫向比較中，由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不一、法律體系存在差異、企業(yè)融資方法不同等原因，現(xiàn)實中各國的公司治理模式之間也存在著多維度的差異。目前，比較有代表性的兩種公司治理模式是以美英為代表的外部監(jiān)控模式和以德日為代表的內(nèi)部監(jiān)控模式。這兩種模式各有特點，其比較可用表2.2.2-1概況。</p><p>　　表2.2.2-1 美英公司治理模式與德日公司治理模式比較</p><p>　　以上從縱

23、向和橫向兩方面介紹了公司治理模式，雖然因為時間和空間的差異，不同地方有不同的公司治理模式，但是隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國的公司治理模式在很多方面逐漸出現(xiàn)一種趨同的態(tài)勢：如強化獨立董事制度，有效保護(hù)小股東利益，嚴(yán)格公司信息披露制度，相關(guān)利益者有效介入公司治理等。</p><p>　　2.1.3 現(xiàn)代公司治理存在的問題</p><p>　　現(xiàn)代公司治理機制中有兩大問題亟待解決：</p>

24、;<p>　　第一是公司治理中的兩類代理問題。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致在公司治理中出現(xiàn)了所有權(quán)人和經(jīng)營管理層，即委托人和代理人，由于委托人和代理人的效用函數(shù)不同，委托人追求公司價值最大化，但是代理人追求自身薪酬、工作環(huán)境等的最大化，這種利益沖突必然導(dǎo)致了委托人和被委托人之間即股東與經(jīng)理人之間的代理問題（我們將之稱為第一類代理問題）；同時，由于大股東有激勵去參與公司治理，監(jiān)督企業(yè)決策，改善公司經(jīng)營效率，因此理所當(dāng)然地成為內(nèi)部

25、控制人（Insider）。大股東參與公司治理必然付出的成本，因此也就會最大程度地從治理成果中收回。在實際的操作中大股東發(fā)現(xiàn)，與管理層或者其他大股東合謀所得到的收益會遠(yuǎn)大于依靠正常途徑參與公司治理所得到的收益，在這種情況下，大股東就會與管理層或者其他股東進(jìn)行合謀來謀取自身的利益，而在法律不夠完善的情況下，這種合謀被發(fā)現(xiàn)的機率又很低，最終損害的是中小股東和散戶的利益。這就是大股東與中小股東之間的代理問題（即公司治理中的第二類代理問題）。&l

26、t;/p><p>　　其次是小股東激勵不足，存在搭便車效應(yīng)。從成本收益的角度分析，存在一個參與公司治理的持股臨界點，只有當(dāng)股東份額大于這一臨界點，股東得到的收益大于其參與治理所付出的成本時，股東才有激勵去耗費時間與金錢收集信息，監(jiān)督公司運行情況，參與公司內(nèi)部治理，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，提高公司經(jīng)營業(yè)績。對于上市公司來說，那些小股東為參與治理所付出的成本將遠(yuǎn)大于公司業(yè)績提高后分享得到的利益，因此在現(xiàn)實中，只有少數(shù)大股

27、東有興趣也有能力參與公司治理，絕大多數(shù)的小股東更多的還是關(guān)注股價的變動，享受“搭便車”帶來的收益。</p><p>　　如上所述，當(dāng)前公司治理中存在著代理關(guān)系下的兩大代理問題以及中小股東“搭便車”兩大亟待解決的問題，如何解決這些問題，有效地進(jìn)行公司治理，在當(dāng)前的公司治理研究中顯得十分有意義而且必要。</p><p>　　我們對委托-代理關(guān)系進(jìn)行總結(jié)和分析，可以發(fā)現(xiàn)，委托方與代理方之間代理問

28、題產(chǎn)生的根本原因就是兩者效用函數(shù)的不同，當(dāng)兩者都在盡力追求自身利益最大化的時候，必然引起委托方與代理方的代理問題，而公司治理中“搭便車”問題的存在，也是因為中小股東激勵的不足。因此，解決這兩大問題的有效途徑就是通過“胡蘿卜+大棒”政策，即在公司治理中建立一套健全有效地“激勵約束”機制。</p><p>　　其中激勵機制的實施，可以通過對管理層的經(jīng)理人設(shè)計合理的薪酬機制，加大對中小股東的獎勵機制，以此來達(dá)到經(jīng)理人和

29、股東的效用函數(shù)逐漸趨同，使中小股東有足夠的功力去參與公司治理，最終分享改善公司治理成果所得到的收益。相對于激勵機制，在公司治理中建立一套有效的監(jiān)督約束機制，是更為核心的措施，一套健全合理的監(jiān)督體系應(yīng)該包括內(nèi)部監(jiān)督體系和外部監(jiān)督體系，如下圖：</p><p>　　圖2.1.3-1 公司治理監(jiān)督制衡體系</p><p>　　在上圖中，我們可以看出，股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層、內(nèi)部控制以及

30、內(nèi)部審計是公司治理監(jiān)督體系的有效內(nèi)部監(jiān)督體系，而外部監(jiān)督體系包括了市場約束機制，法律與監(jiān)管體系以及輿論監(jiān)督作用。在市場約束機制中，股東的積極行動主要指的就是機構(gòu)投資者中機構(gòu)股東行動，與中小股東相比，機構(gòu)股東持股比率較高，具備參與公司治理，對控股股東進(jìn)行監(jiān)督的能力，而因為其持股比率較高，在對大股東和管理經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督的過程中，更容易獲得更多的凈收益，因此其具備參與公司治理，對大股東和經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督的動力。</p><p

31、>　　從上面的分析中可以看出，如果在公司治理中缺失去了機構(gòu)投資者這一外部因素，則公司治理的外部監(jiān)督體系就不完整了，從而公司治理中存在的兩大亟待解決的問題就不能夠有效地得到解決，因此，機構(gòu)投資者中的機構(gòu)股東是否會積極行動，參與到公司治理中，成為公司外部監(jiān)督體系中的一個重要部分，有效地起到外部監(jiān)督作用，是本文將要探討的主要問題。</p><p>　　2.2.機構(gòu)投資者概述</p><p>

32、;　　在公司治理概述部分，我們通過對公司治理的概念、公司治理的模式以及公司治理過程中存在的問題分析，引出了機構(gòu)投資者的概念，提出探討其是否會積極行動，參與到公司治理中去十分具有意義和必要性，也是本文探討的重心。因此從本部分開始，首先對機構(gòu)投資者做一個概述。</p><p>　　2.2.1 機構(gòu)投資者的概念</p><p>　　隨著目前機構(gòu)投資者的越來越快發(fā)展，機構(gòu)投資者在資本市場上已經(jīng)成為

33、了一個常用的名詞，但對這一名詞理論上的界定卻非常的少。</p><p>　　很多學(xué)者主要從個人投資者的對立面來定義機構(gòu)投資者，比如：機構(gòu)投資者是指進(jìn)行金融意義上投資行為的非個人化的團(tuán)體或機構(gòu)，它包括通過各種金融工具籌集資金并進(jìn)行投資的機構(gòu)，他們有著穩(wěn)定的證券投資資金，以純粹的投資為目的以獲取證券投資的利益。雖然這種定義基本上將機構(gòu)投資者僅限定于證券投資基金等種類，在一定程度上過于狹義，但是其指出了機構(gòu)投資者最主要

34、的特征，即機構(gòu)投資者是非個人化的團(tuán)體或機構(gòu)。</p><p>　　作為對上述概念的補充，還有學(xué)者認(rèn)為，從理論上來說機構(gòu)投資者與一般投資者最根本的區(qū)別在于機構(gòu)投資者擁有一種市場勢力（Market Power）,這個勢力歸結(jié)起來是一種影響力，包括對股市價格、散戶投資者等市場主體是否入市，信息傳遞與交流以及投資理念等各個方面的影響。根據(jù)這個定義，即使是一個個人投資者，只要具備這樣的影響力，同樣可以將之成為機構(gòu)投資者；反

35、之，如果失去了這樣的市場勢力，那么即使是一家規(guī)模很大的基金公司，仍然不可以將之稱為機構(gòu)投資者。這個概念彌補了上一個概念的狹義之處，例如巴菲特的投資公司，中國股市上的很多具有很強資金實力和較大影響力的私募基金在這個概念下都可以稱之為機構(gòu)投資者。但是這個概念也存在著一定的局限性，那就是“市場勢力”的判斷，用哪種指標(biāo)，何種標(biāo)準(zhǔn)來劃定是否有足夠的“市場勢力”是十分有難度的。</p><p>　　以上雖從不同角度定義了機構(gòu)

36、投資者的概念，但是仔細(xì)觀察我們會發(fā)現(xiàn)它們存在著共同點，即都認(rèn)可機構(gòu)投資者的“投資”特征，認(rèn)為機構(gòu)投資者都屬于“財務(wù)”投資者，以獲得利潤為最終目的。因此筆者較為認(rèn)可的一個定義為：以財務(wù)盈利（相對于戰(zhàn)略投資者和控股投資者而言）為目的，以股票及相關(guān)證券為主要投資對象，以法人的名義持有股份的，可以對企業(yè)的股東會、董事會、管理層、重大決策形成影響的投資者。根據(jù)這個定義，機構(gòu)投資者在我國的市場上主要包括：證券投資基金、QFII、社?；?、保險基金以

37、及養(yǎng)老基金等幾類。</p><p>　　2.2.2機構(gòu)投資者的發(fā)展歷程</p><p>　　我國是一個新興的市場經(jīng)濟(jì)國家，在改革開放之前，國家宏觀調(diào)控一直處于主導(dǎo)控制地位，市場經(jīng)濟(jì)在改革開放之后才開始發(fā)展，進(jìn)入九十年代才得到飛速發(fā)展階段，機構(gòu)投資者相對于國外來說更是起步較晚。但是在國家的大力倡導(dǎo)之下，我國的機構(gòu)投資者仍然得到了很快的發(fā)展。</p><p>　　觀察中

38、國機構(gòu)投資者的發(fā)展歷程，可以將其分為兩個階段：</p><p>　　第一階段是1992年到1997年。1991年10月，“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險投資基金”成立，成為我國最早的一批投資基金，截止1997年底，我國批準(zhǔn)設(shè)立的基金有79只，基金類憑證47只，總規(guī)模只有76億元。但是由于初期對基金認(rèn)識和理解不足、監(jiān)管體制不順、法制規(guī)范的薄弱的等歷史原因和市場環(huán)境的影響，這一階段的基金普遍存在設(shè)立和運作不規(guī)范、

39、資產(chǎn)質(zhì)量差等問題。因此也就缺乏規(guī)模優(yōu)勢，并且大多是一般投資基金，很少的比例投資在證券市場，機構(gòu)投資者的作用在這一段時間中并未得到發(fā)揮和受到關(guān)注。</p><p>　　第二階段從1998年開始至今。1997年11月，國務(wù)院證券委發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》為我國證券投資基金的規(guī)范運作提供了制度依據(jù)。從1998年3月23日，國泰和南方基金管理公司分別設(shè)立20億元的封閉式基金“金泰”和“開元”，成為我國第一批規(guī)范

40、成立的證券投資基金開始，我國證券市場逐步整頓，開始規(guī)范化運作，機構(gòu)投資者真正形成市場投資群體。目前我國機構(gòu)投資者主要是以證券投資基金為主，其他機構(gòu)投資者比如社保基金、保險基金等雖然也在逐步發(fā)展，但是處于起步階段。下表統(tǒng)計了1998年到2005年中國證券投資基金的發(fā)展概況。</p><p><b>　　表2.2.2-1</b></p><p><b>　　接表

41、2.2.2-1</b></p><p>　　從上面的表格數(shù)據(jù)可以看出，從1998年開始，我國證券投資基金飛速擴(kuò)張，其規(guī)模平均增長率達(dá)到了68.95%，占A股流通市值的比例也逐年上升。</p><p>　　在飛速發(fā)展的同時，我國機構(gòu)投資者同國外發(fā)達(dá)國家資本市場上的機構(gòu)投資者相比，不論是在規(guī)模還是專業(yè)能力、種類上依然存在著一定的差距，這與我國資本市場的不成熟和機構(gòu)投資者自身實力的成

42、長過程相關(guān)。但是，我們可以預(yù)見，我國機構(gòu)投資者在以后的發(fā)展中，必將繼續(xù)保持迅猛的發(fā)展勢頭，在各個方面都會得到更大的進(jìn)步和提高。</p><p>　　3 機構(gòu)投資者對公司治理的作用分析</p><p>　　上一部分討論了公司治理的概念，治理模式以及治理機制中存在的問題，針對公司治理機制中的兩個亟待解決的問題，應(yīng)如何解決呢？在完善現(xiàn)有公司治理機制的討論中，目前較為一致的觀點是需要加強外部監(jiān)督與

43、保障。關(guān)于外部監(jiān)督實施的一個很重要的措施就是發(fā)展機構(gòu)投資者，Davis 和Steil（2001）認(rèn)為，相對于企業(yè)法人股東與個人股東，機構(gòu)投資者擁有小股東所不具備的規(guī)模優(yōu)勢，但是同時又克服了大股東內(nèi)部控制的局面，成為在企業(yè)外部治理結(jié)構(gòu)中與個體股東、內(nèi)部大股東三足鼎立的一方。如果機構(gòu)投資者能夠積極地參與到公司治理中去，將會對公司治理起到很大的影響。于是就引出了機構(gòu)投資者的概念，在2.2.我們也對機構(gòu)投資者做了一個概述，至于機構(gòu)投資者是否會展

44、開積極行動，參與到公司治理中去？參與公司治理的方式又有哪些？在公司治理中的作用又如何？本部分通過對機構(gòu)投資者參與公司治理的博弈分析、機構(gòu)投資者參與公司治理的途徑分析來探討機構(gòu)投資者在公司治理中的作用。</p><p>　　3.1 機構(gòu)投資者參與公司治理的博弈分析</p><p>　　自20世紀(jì)80年代以來，機構(gòu)投資者的“股東積極主義”作為一種公司治理外部機制，一直受到理論界和實務(wù)界的長期關(guān)

45、注。但是機構(gòu)投資者也可能會因自身利益而與大股東以及管理層合謀來侵害中小股東的利益，機構(gòu)投資者是否會積極參與到公司治理中發(fā)揮其積極作用，在公司治理中到底扮演什么樣的角色仍存在一定的爭論。本部分通過構(gòu)建一個簡單的機構(gòu)投資者與管理者博弈模型來分析機構(gòu)投資者是否會選擇積極參與到公司治理中去。</p><p>　　假設(shè)1：假定信息完全而且機構(gòu)投資者與管理者之間信息對稱，機構(gòu)投資者按照持股份額分享上市公司的收益，上市公司只存

46、在一個機構(gòu)投資者和一個管理者且機構(gòu)投資者的持股比例為a。</p><p>　　假設(shè)2：不考慮機構(gòu)投資者參與公司治理行為成本與管理者追求個人效用所付出成本的相互影響。</p><p>　　假設(shè)3：機構(gòu)投資者如果積極參與了公司治理，就能夠有效地提高了公司的價值。</p><p>　　在博弈分析中，上市公司收益用企業(yè)價值V表示，管理者支付為W，管理者努力程度為e，機構(gòu)投資

47、者的監(jiān)督成本為c。由此得到博弈標(biāo)準(zhǔn)表達(dá)式</p><p>　　參與人：機構(gòu)投資者A、上市公司管理者B</p><p>　　戰(zhàn)略行動組合：Aa={參與治理、不參與治理}，Ab={追求個人效用、追求公司價值}</p><p>　　行動組合：a1={參與治理、追求個人效用}，a2={參與治理、追求公司價值}，a3={不參與治理、追其個人效用}，a4={不參與治理、追求公司

48、價值}</p><p>　　機構(gòu)投資者與管理者博弈支付矩陣（見下表）：</p><p>　　表2.3.1-1 機構(gòu)投資者、管理者博弈支付矩陣</p><p>　　機構(gòu)投資者選擇參與公司治理的條件：</p><p>　　a(V1-V0)-C1＞a(V2-V0) a(V1-V2)＞C1</p><p>

49、;　　a(V3-V0) -C2＞a(V4-V0) a(V3-V4) ＞C2</p><p>　　管理者選擇追求公司價值的條件為：</p><p>　　W3-e3＞W(wǎng)1-e1 W3- W1＞e3-e1</p><p>　　W4-e4＞ W2-e2

50、 W4- W2＞e4-e2</p><p>　　條件（1）、（2）可以總結(jié)為：當(dāng)機構(gòu)投資者由于參與公司治理獲得的股票增值收益高于參與公司治理成本，機構(gòu)投資者選擇參與公司治理；若給予管理者新增回報高于其因追求公司價值而多付的勞動時，管理者選擇追求公司價值為目標(biāo)。當(dāng)兩個條件都滿足時，機構(gòu)投資者與管理者會達(dá)到納什均衡a2（參與公司治理，追求公司價值）。</p><p>　　機構(gòu)投資

51、者持有股票增值總收益取決于機構(gòu)投資者持股比例與股票增值幅度。當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例較小時，機構(gòu)投資者總額很小，往往不足以彌補參與公司治理的成本，而且當(dāng)持股比例較小時，機構(gòu)投資者與其他投資者之間也存在著類似于“智豬”的博弈關(guān)系，因收益小而沒有積極性去參與到公司治理中去。股票增值幅度的影響因素則主要有公司的治理狀況和實際經(jīng)營業(yè)績，如果公司治理狀況良好，實際經(jīng)營業(yè)績較好，那么股票的增值幅度則會較大。</p><p>　　

52、可見，如果機構(gòu)投資者在公司中持股比例較高，持股時間較長，而且判斷公司治理狀況較好，公司實際經(jīng)營業(yè)績較好的情況下，就會積極主動地參與到公司治理中去，發(fā)揮其在公司治理中的作用。</p><p>　　3.2 機構(gòu)投資者參與公司治理的途徑分析</p><p>　　如上述分析，如果機構(gòu)投資者具備了積極參與公司治理的條件，則會采取積極主義，參與到公司的治理中去，其積極參與公司治理的途徑有：</p

53、><p>　?。?）積極運用投票權(quán)，機構(gòu)投資者在目標(biāo)公司中擁有一定的持股比例，在股東大會上具有一定的投票權(quán)，因此機構(gòu)投資者可以在股東大會上運用自己的投票權(quán)來參與到公司治理中去，影響公司治理決策，特別是那些侵害中小股東利益，不利于公司發(fā)展的決策。</p><p>　　（2）進(jìn)行代理權(quán)（proxy fights for control）競爭，如果機構(gòu)投資者能夠爭奪到目標(biāo)公司的控制代理權(quán)，那么在進(jìn)行

54、公司治理的過程中則會具有更大的話語權(quán)，直接影響公司治理的中的決議的決策。但是這種爭奪成本也較高，并且存在著一定的實施瓶頸，比如說很多法律禁止機構(gòu)投資者通過控制一家公司而獲取利益。</p><p>　?。?）推薦股東，發(fā)起股東決議，推薦董事可以代表機構(gòu)投資者在董事會決議中進(jìn)行投票權(quán)的表決，而發(fā)起股東決議的成本并不是很高，當(dāng)遇到不利于中小股東和公司發(fā)展的決策時候，機構(gòu)投資者通過發(fā)起臨時股東決議，對該項決策進(jìn)行重新表決

55、，能夠在花費較小成本的情況下解決問題。</p><p>　?。?）非正式影響（informal jawboning），也就是直接與公司管理層協(xié)商的方式。這是比股東決議成本更小的一種參與方式，因為花費的成本僅限于聯(lián)絡(luò)對方、差旅費和機構(gòu)代理人的時間成本，但是可能帶來的效果卻是顯著的。</p><p>　　3.3 機構(gòu)投資者對公司治理的作用分析</p><p>　　前面部

56、分對機構(gòu)投資者參與公司治理進(jìn)行了博弈分析，得出如果在目標(biāo)公司中持股比例較高，且對公司治理狀況和公司業(yè)績判斷較好的時候，機構(gòu)投資者會積極地參與到公司治理中去，同時探討了機構(gòu)投資者參與公司治理的多種不同途徑，那么機構(gòu)投資者在公司治理中起到的作用有哪些呢？</p><p>　?。?）有效地監(jiān)督公司治理中的控股大股東和經(jīng)理人行為，提高公司經(jīng)營業(yè)績，保護(hù)中小股東利益</p><p>　　在公司治理中

57、，控股股東與經(jīng)營者之間以及控股股東與中小股東之間的兩類代理問題是影響公司治理有效進(jìn)行的主要因素，也給公司治理造成了較大的成本，為了減少這種治理成本，對大股東以及經(jīng)理人實施“胡蘿卜+大棒”的激勵與監(jiān)督政策就十分必要，在2.1.3部分我們已經(jīng)知道，機構(gòu)投資者是公司治理外部監(jiān)督體系中的一個重要部分，在公司治理中，能夠作為一個有效的監(jiān)督者，對公司治理中的經(jīng)理人和大股東進(jìn)行有效的監(jiān)督：</p><p>　　首先，對于股東與

58、經(jīng)營者之間的代理問題，隨著機構(gòu)投資者持股比率的逐漸提高，為實現(xiàn)投資收益的最大化，機構(gòu)股東將會和控股股東一道參與到公司治理中去，有效地對公司管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，保證管理層經(jīng)營行為，努力協(xié)調(diào)公司經(jīng)理層和控股股東之間利益，做到二者效用函數(shù)的逐漸統(tǒng)一，最終改善公司治理狀況，促進(jìn)公司的發(fā)展。</p><p>　　其次，對于控股股東與中小股東之間的第二類代理問題，機構(gòu)股東就在制衡控股大股東侵害中小股</p>

59、<p>　　東利益方面起到了較為重要的作用——隨著機構(gòu)投資者持股比例的增加，其作為非控股股東及小股東的代言人，能夠通過否決權(quán)的行使、公司控制代理權(quán)的征集等方式來監(jiān)督大股東的行為，左右大股東提出的一些不合理的決議，最終維護(hù)自身以及小股東的利益。</p><p>　　（2）有效地抑制公司治理中的“搭便車”現(xiàn)象，提高公司治理效率</p><p>　　針對公司治理中存在的小股東“搭便車”

60、現(xiàn)象，機構(gòu)投資者的加入在一定程度上改變了這一現(xiàn)象，</p><p>　　因為隨著持股比重的逐漸上升，提高了機構(gòu)投資者對上市公司治理進(jìn)行監(jiān)督和控制的權(quán)力，使得它們有了條件從被動的持股者轉(zhuǎn)化為主動的投資者；另一方面，隨著機構(gòu)投資者持股比率的不斷提高，當(dāng)上市公司的股價下跌時，機構(gòu)投資者遵循“華爾街準(zhǔn)則”，采用傳統(tǒng)的“用腳投票”方式，拋售所持目標(biāo)公司股票的成本大大增加，并且機構(gòu)投資者在采用“用腳投票”策略將對上市公司股票

61、價格產(chǎn)生顯著的影響，極可能出現(xiàn)股價大幅下跌而使其無法承受潛在的市值損失。在這種情況下，當(dāng)上市公司發(fā)生嚴(yán)重的治理危機，業(yè)績下滑的時候，機構(gòu)投資者就會放棄傳統(tǒng)的消極態(tài)度，轉(zhuǎn)而采用“用手投票”的積極方式來參與到公司治理中，改善公司治理狀況，提高公司經(jīng)營業(yè)績，最終使自己的投資利潤實現(xiàn)最大化。這個轉(zhuǎn)變的過程改善了在傳統(tǒng)的公司治理中小股東由于收益-成本不對稱產(chǎn)生的“搭便車”效應(yīng)，在一定程度上提高了公司治理的效率。</p><p&

62、gt;　?。?）有效地提高公司董事會的獨立性，改善公司治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　董事會是依照有關(guān)法律、行政法規(guī)和政策規(guī)定，按公司或企業(yè)章程設(shè)立并由全體董事組成的業(yè)務(wù)執(zhí)行機關(guān)，負(fù)責(zé)公司或企業(yè)中業(yè)務(wù)經(jīng)營活動的指揮與管理，是公司治理中內(nèi)部控制系統(tǒng)的核心。在機構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司，持有上市公司一定比率的股份之前，上市公司董事會的成員以上市公司持股股東為主，但是隨著機構(gòu)投資者持股比率的不斷提高，機構(gòu)投資者可以推薦自身的

63、代理人，以獨立董事的身份入駐董事會，改變公司的治理結(jié)構(gòu)。所謂獨立董事（independent director）,是指獨立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)做出獨立判斷的董事。由于其自身的獨立性，能夠客觀地對內(nèi)部控制人所控制的董事會所作決策進(jìn)行判斷，并通過自身的權(quán)力來改善董事會做出的不當(dāng)決策，最終完善上市公司治理、提升企業(yè)的價值。因此機構(gòu)投資者推薦獨立董事的措施能夠提高董事

64、會的獨立性，對公司的治理結(jié)構(gòu)起到一定的改善作用。</p><p>　?。?）有效地影響高管薪酬、接管法案等，優(yōu)化公司治理機制</p><p>　　公司治理機制（Corporate Governance Mechanism），是一種對公司進(jìn)行管理和控制的體系，在長</p><p>　　期的公司治理實踐中，公司治理制度不斷完善，形成了一套相互聯(lián)系的公司治理機制體系。根據(jù)

65、公司治理機制的功能，可以將公司治理機制劃分為激勵機制、監(jiān)督與制衡機制、外部接管機制以及代理權(quán)競爭機制。機構(gòu)投資者對公司治理的參與，能夠通過影響激勵機制、外部接管機制等方式來影響到公司的治理機制，使公司治理機制得到優(yōu)化。</p><p>　　20世紀(jì)90年代之后，美國等發(fā)達(dá)國家公司管理層薪酬的不斷增長，2008年全球金融危機爆發(fā)，美國AIG的“獎金門”事件促發(fā)了人們對高管薪酬的廣泛關(guān)注，美國總統(tǒng)奧巴馬更是通過法律的

66、形式直接限制了華爾街金融高管的年薪總額， 2009年9月16日，我國人力資源和社會保障部等六部門聯(lián)合出臺了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見》，成為繼美國之后第二個頒布“限薪令”的國家，大公司管理層薪酬問題已經(jīng)成為公司治理的焦點問題。在這種情況下，限制管理層薪酬不合理增長成為機構(gòu)股東積極行動的重要內(nèi)容之一，以機構(gòu)投資者為首的社會群體甚至要求通過立法的形式對上市公司高級管理層的薪酬進(jìn)行限制。目前，關(guān)于機構(gòu)投資者對高級管理層薪

67、酬影響的研究在理論框架上已經(jīng)基本達(dá)到一致，即認(rèn)為機構(gòu)投資者作為一種外部治理機制對上市公司管理層起到了監(jiān)督作用，機構(gòu)投資者的集中與上市公司高級管理層薪酬總額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　在外部接管機制上，機構(gòu)投資者進(jìn)入董事會并從專業(yè)角度區(qū)分好或者是不好的兼并行為，會使公司在兼并與被兼并問題上得到更好的方案，抑制公司不必要的損失，為公司帶來更大的收益。</p><p>　　至于監(jiān)督機制在

68、2.1.3部分已經(jīng)做了闡述，我們可以發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者參與到公司治理中之后，通過積極行動，能夠影響公司高級管理層薪酬、公司外部接管等，最終對公司治理機制起到優(yōu)化作用。</p><p>　　4 我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀分析</p><p>　　既然機構(gòu)投資者在公司治理中有著十分重要的作用,那么目前我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀又是怎么樣呢,有沒有積極地參與到公司治理中去?在參與公司治

69、理的過程中有沒有遇到哪些問題呢?本部分將對我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀以及在參與治理的過程中存在的問題進(jìn)行探討。</p><p>　　4.1 我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀分析</p><p>　　2010年12月18日,在第九屆中國公司治理論壇上,中國證監(jiān)會主席尚林福表示,從機構(gòu)投資者看，我國已經(jīng)形成了以證券投資基金為主，包括社保基金、保險基金等多種投資者在內(nèi)的多元化機構(gòu)投資者隊伍

70、。截止2010年11月底，機構(gòu)投資者持股市值占全部A股流通市值的70%，機構(gòu)投資者的快速發(fā)展對強化上市公司外部治理機制發(fā)揮著日益突出的積極性作用。這個數(shù)據(jù)表明，近些年來我國以證券投資基金為主的機構(gòu)投資者得到了迅猛的發(fā)展，機構(gòu)投資者的規(guī)模得到了壯大。那么隨著機構(gòu)投資者規(guī)模的壯大，其有沒有參與到目標(biāo)公司的治理中去呢，又是以何種方式來參與呢，下面以兩個案例展現(xiàn)來探討我國機構(gòu)投資者參與公司治理的方式，以及參與治理過程中遇到的問題。</p&

71、gt;<p>　　（1）機構(gòu)投資者越來越積極地參與到上市公司治理中</p><p>　　伴隨著證券市場的迅猛發(fā)展以及國家政策的支持，機構(gòu)投資者的規(guī)模越來越大，其在目標(biāo)公司中的持股比例也逐漸提高。從收益—成本角度分析，因為機構(gòu)投資者對目標(biāo)持股比例的增高，在公司治理遇到危機的時候，如果機構(gòu)股東選擇消極地拋售所持股份，所付出的成本也會因為股價的下跌而升高，直至機構(gòu)投資者無法接受的程度，而如果機構(gòu)股東能夠積

72、極地參與到公司治理中，挽救上市公司遇到的治理危機，那么治理效益的轉(zhuǎn)變，公司業(yè)績的提高，機構(gòu)投資者將會獲得較大的收益。因此，隨著我國機構(gòu)投資者規(guī)模的壯大，機構(gòu)股東越來越傾向于拋棄“華爾街準(zhǔn)則”，選擇“用手投票”的方式積極參與到工資治理中去。</p><p>　　案例一：神火股份可轉(zhuǎn)債發(fā)行案例</p><p>　　2004年12月21日，神火股份董事會公告擬發(fā)行不超過11億元的可轉(zhuǎn)換債券，募集

73、資金投向為劉河煤礦開發(fā)項目、薛湖礦井及選煤廠項目。2005年1月21日，神火股份召開2005年第一次臨時股東大會對可轉(zhuǎn)換債發(fā)行提案進(jìn)行表決，雖然議案在全體股東大會得到了較高票數(shù)的通過，但是在社會公眾股東分類表決中，由于第一大流通股東華泰證券以及華安基金管理公司旗下的安信、安順和華安創(chuàng)新三只基金對所有可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行事項都投了反對票，最終議案因未能獲得50%以上社會公眾股東票數(shù)而無法通過。在議案被否決之后，公司管理層積極與機構(gòu)投資者進(jìn)行了私

74、下的溝通，對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件進(jìn)行了一定程度的修改；配售方式改為向流通股股東優(yōu)先配售，非流通股股東承諾不參與配售等。最終，新的議案在5月23日的股東大會上獲得了機構(gòu)投資者的認(rèn)可，順利通過。</p><p>　　從該案例中，華泰證券作為第一大流通股東，擁有神火股份的較大比例股份，而安信、安順和華安基金也均屬于其前十大流通股，因此有一定的股東投票權(quán)，這幾大機構(gòu)股東正是利用了其投票權(quán)的方式來參與到對公司的治理中去。我們可

75、以看出，機構(gòu)投資者與中小股東相比，已經(jīng)具備了積極參與公司治理的力量和意識。在參與公司治理的途徑上，我們可以看出，因為華泰證券是第一大流通股東，擁有神火股份的較大比例股份，而安信、安順和華安基金也在前十大流通股之中，因此能夠利用其擁有的較大比例的持股份額來行使股東投票權(quán)，除此之外，還利用和公司管理層私下協(xié)商的方式來參與公司治理。</p><p>　　（2）機構(gòu)投資者參與公司治理的途徑得到一定程度的拓寬</p&

76、gt;<p>　　隨著機構(gòu)投資者持股比率的提高，對介入公司治理的深入，機構(gòu)股東已經(jīng)具備了積極參與公司治理的能力和意識，在參與公司治理的途徑選擇上也得到了一定程度的拓寬，由最初的行使投票權(quán)、發(fā)送解釋函和私下協(xié)商逐步發(fā)展到提交股東議案、機構(gòu)股東聯(lián)合等方式。這些途徑的拓寬，更加有利于機構(gòu)投資者參與到公司治理中去，發(fā)揮其積極的作用。</p><p>　　案例二：萬科地產(chǎn)公司章程修改案例</p>

77、<p>　　2005年3月30日，萬科董事會發(fā)表關(guān)于修改《公司章程》的決議公告，在該公告中萬科股份對原《公司章程》中的“股東與股東大會、董事會以及財務(wù)會計制度、利潤分配和審計”等章節(jié)的內(nèi)容提出了修改意見。2005年4月29日的萬科2004年度股東大會上，華夏、博時、南方三大基金管理公司出于嚴(yán)格控制公司風(fēng)險的考慮。聯(lián)手針對風(fēng)險投資、資產(chǎn)抵押以及其他擔(dān)保事項的修訂提出一項修改提案，要求原來以總資產(chǎn)為基數(shù)的比例限制統(tǒng)一改為以凈資產(chǎn)

78、為基數(shù)的比例約束，同時對公司為非關(guān)聯(lián)外單位提供擔(dān)?；蛘呋ケＷ龀龈量痰囊?guī)定，要求累計金額不得超過公司凈資產(chǎn)的5%，該提案最終獲得與會大多數(shù)股東的認(rèn)可。</p><p>　　從萬科股改案例中，我們可以看出，雖然萬科已經(jīng)是房地產(chǎn)企業(yè)中佼佼者，其公司治理狀況應(yīng)該會比較樂觀，但是作為機構(gòu)投資者的華夏、博時和南方基金管理公司仍然對其治理決策比較關(guān)心，通過和神火股份中機構(gòu)投資者不同的參與方式—提交股東議案，最終對萬科《公司章

79、程》中的內(nèi)部控制環(huán)節(jié)提出了較具專業(yè)性的意見。可見，我國機構(gòu)投資者不僅有積極參與公司治理的意識，更能夠充分利用其作為一個“財務(wù)”投資者所具備的專業(yè)知識來為公司深層次的治理問題提出專業(yè)性的意見。</p><p>　　機構(gòu)投資者參與公司治理的案例，除了這兩個還有很多，比如2005年4月29日，清華同方與金牛能源股改案例，還有2010年轟動一時的國美控制權(quán)之爭中機構(gòu)投資者的作用發(fā)揮。從這些案例中我們能夠看出，雖然我國機構(gòu)

80、投資者的發(fā)展目前仍處于初期階段，但是已經(jīng)越來越具備積極行動的意識與能力，參與公司治理的途徑也逐漸拓寬，除了通過行使股東投票權(quán)之外，也開始了聯(lián)合起來通過提交股東議案等方式，這些將對我公司治理的改善起到一個積極的影響。</p><p>　　4.2 我國機構(gòu)投資者參與公司治理存在的問題分析</p><p>　　從我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀中我們可以看出，雖然我國機構(gòu)投資者已經(jīng)越來越傾向于在

81、公司治理中扮演積極的角色，且參與公司治理的途徑也不再局限于股東投票權(quán)的行使，開始逐漸嘗試以其他多種途徑來發(fā)揮其在公司治理中的作用，但是我們也不可否認(rèn)，目前我國機構(gòu)投資者在參與公司治理的過程中同樣遇到諸多問題：</p><p>　?。?）機構(gòu)投資者參與公司治理的內(nèi)部環(huán)境存在缺陷</p><p>　　我國的很多上市公司最早是由國有企業(yè)改制而來的，所以在很多上市公司中存在著“一股獨大”的“內(nèi)部人

82、控制”問題，這種遺留問題導(dǎo)致我國很多上市公司的治理結(jié)構(gòu)不完善，在這種情況下，很容易形成公司法人財產(chǎn)權(quán)屬不清，控股股東占用公司資金等問題，使機構(gòu)投資者無法獲得必要的控制權(quán)來實現(xiàn)其戰(zhàn)略投資目的。</p><p>　　（2）機構(gòu)投資者參與公司治理外部環(huán)境存在缺陷</p><p>　　這里的機構(gòu)投資者參與公司治理的外部環(huán)境主要是指我國證券市場環(huán)境、控制權(quán)市場以及法律法規(guī)等法制環(huán)境。我國的證券市場是

83、20世紀(jì)90年代初為解決國有企業(yè)融資困難而建立起來的，發(fā)展的歷史較短，同時由于發(fā)展初衷的限制，證券市場各個方面的機制以及監(jiān)管制度都無法與發(fā)達(dá)國家相比，比如股權(quán)分置改革所留下的一系列問題。另外，法律法規(guī)不夠完善，比如機構(gòu)投資者在目標(biāo)公司中持股達(dá)到5%以上則必須進(jìn)行公告的規(guī)定，會加大機構(gòu)投資者參與上市公司治理的成本，還有對機構(gòu)投資違法違規(guī)行為的處罰規(guī)定等，都存在一定的漏洞。這些問題，都影響到機構(gòu)投資者參與公司治理的外部環(huán)境，進(jìn)而影響到其參與

84、公司治理的積極性。</p><p>　?。?）機構(gòu)投資者與目標(biāo)公司之間存在合謀行為</p><p>　　目前我國很多的機構(gòu)投資者比如說銀行、保險公司等與其所投資持股的公司具有業(yè)務(wù)往來，這樣的業(yè)務(wù)往來必然存在著利益關(guān)系，利益關(guān)系的存在使得很多機構(gòu)投資者都不愿意與目標(biāo)公司撕破臉皮地對立起來，即使遇到不贊同的治理方式，最多也只是提出反對意見，目標(biāo)公司以利益相誘逼，同時將治理決策稍作調(diào)整，機構(gòu)投資

85、者一般情況下都會最終妥協(xié)，這種狀況從神火股份可轉(zhuǎn)債發(fā)行案例中，公司管理層與機構(gòu)投資者進(jìn)行私下溝通，稍作調(diào)整，機構(gòu)投資者就進(jìn)行了妥協(xié)，通過了新的方案的舉動可以窺見一斑。機構(gòu)投資者這種的軟弱的態(tài)度以及對利益的追逐，必然使其自身的作用得不到全面的發(fā)揮。</p><p>　?。?）機構(gòu)投資者存在自身的“搭便車”現(xiàn)象</p><p>　　很多機構(gòu)投資者為減少投資風(fēng)險，往往采取多元化的投資方式，將投資

86、分散到多家公司，持有多家公司的少量股票，在每一家的公司中進(jìn)行監(jiān)督的成本就相對較高，這樣每一個機構(gòu)投資者都存在著自己不進(jìn)行監(jiān)督，而享受其他投資者監(jiān)督所帶來的收益，這種不主動的“搭便車”行為，減弱了機構(gòu)投資者的監(jiān)督作用。</p><p>　?。?）機構(gòu)投資者自身的雙重代理問題</p><p>　　機構(gòu)投資者自身也存在著機構(gòu)經(jīng)理人與委托投資人的代理問題，機構(gòu)經(jīng)理人在追求自身利益最大化</p

87、><p>　　的時候，完全有可能同公司經(jīng)理人合作來獲取私人利益，而非積極地監(jiān)督公司經(jīng)理人。同時，機構(gòu)經(jīng)理人的委托人是廣大投資者，出于監(jiān)督成本的考慮，機構(gòu)經(jīng)理人更處于被監(jiān)督的真空狀態(tài)，在實現(xiàn)了廣大投資者所期望的最低收益之后，他們就不會再去追求投資者利益的最大化了?？傮w來說，機構(gòu)投資者監(jiān)督公司經(jīng)理人是代理人監(jiān)督代理人，是一個雙重的代理，這樣必然會大大降低機構(gòu)投資者的監(jiān)督效率，在很多情況下還會形成與被監(jiān)督者的曖昧合作關(guān)系。

88、</p><p>　　5 完善我國機構(gòu)投資者參與公司治理機制的對策分析</p><p>　　盡管隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、證券市場的完善，以及在各方的引導(dǎo)與扶持下，我國機構(gòu)投資者近年來發(fā)展顯著，但是通過上述研究我們也發(fā)現(xiàn)，我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀并不是很樂觀，結(jié)合4.2部分對我國機構(gòu)投資者參與公司治理的障礙分析，對完善我國機構(gòu)投資者參與公司治理的機制提出相應(yīng)的對策：</p>

89、<p>　　5.1完善機構(gòu)投資者參與公司治理的內(nèi)部環(huán)境</p><p>　　針對我國機構(gòu)投資者參與公司治理中，上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善的問題，應(yīng)做好優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)的工作。股東持股比例是股東作為所有者行使公司控制權(quán)與治理權(quán)的基礎(chǔ)，當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例達(dá)到一定的規(guī)模，它才有在股東大會發(fā)言的權(quán)力，進(jìn)而才能有參與公司治理的能力。雖然目前我國股權(quán)分置改革已經(jīng)完成，但是在股權(quán)分置改革的過程中，遺留了一定的問題，比如在

90、有的國有企業(yè)中改革不夠徹底，導(dǎo)致上市公司國有股一股獨大的問題，在這種情況下，就應(yīng)該對存在“一股獨大”問題的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，使機構(gòu)投資者獲取一定的控制權(quán)以提高其參與治理的能力。只有上市公司治理結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，才能為機構(gòu)投資者參與公司治理提供一個良好的內(nèi)部環(huán)境。</p><p>　　5.2優(yōu)化機構(gòu)投資者參與公司治理的外部環(huán)境</p><p>　　針對我國證券市場發(fā)展歷史較短，我國機構(gòu)

91、投資者外部環(huán)境存在的缺陷，應(yīng)該在加大發(fā)展現(xiàn)有基金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步開放和發(fā)展類似于養(yǎng)老基金和保險基金這樣的以長期穩(wěn)定投資為目的的投資主體，加快我國證券市場主體多元化的進(jìn)程；另外，還應(yīng)該完善與機構(gòu)投資者相關(guān)的法律制度，一方面解除對機構(gòu)投資者參與公司治理的法律限制，另一方面通過法律的相應(yīng)調(diào)整來強化機構(gòu)投資者營運人的義務(wù)，并培養(yǎng)一個機構(gòu)投資者營運人監(jiān)督服務(wù)市場，最終為機構(gòu)投資者參與公司治理營造一個完善和健全的外部環(huán)境。</p>&

92、lt;p>　　5.3壯大機構(gòu)投資者的規(guī)模，提高機構(gòu)投資者的外部獨立性</p><p>　　針對機構(gòu)投資者參與公司治理存在利益糾纏及“搭便車”的問題，應(yīng)盡力做到保持機構(gòu)投資者的外部獨立性，盡量做到機構(gòu)投資者不與所持股份的目標(biāo)公司有經(jīng)濟(jì)往來、利益糾紛，這樣就能夠保持機構(gòu)投資者在參與公司治理的過程中做到獨立和公正。至于機構(gòu)投資者的“搭便車”問題，相信隨著機構(gòu)投資者規(guī)模的逐漸壯大，其投資目標(biāo)公司的規(guī)模定也會隨之壯大

93、，所持目標(biāo)公司的股份將會較高，為了維護(hù)自身的利益，機構(gòu)投資者如果仍舊對公司的治理狀況持消極態(tài)度，最終影響到自身投資利益的最大化，因此其一定會隨著持股比率的提高，而越來越積極地去參與公司治理，以實現(xiàn)投資收益最大化。</p><p>　　5.4完善和健全機構(gòu)投資者內(nèi)部機制，規(guī)范機構(gòu)經(jīng)理人的行為</p><p>　　針對機構(gòu)投資者的雙重代理問題，首先應(yīng)該完善和健全機構(gòu)投資者的內(nèi)部機制，利用完善的

94、內(nèi)部機制對機構(gòu)經(jīng)理人的行為進(jìn)行規(guī)范和限制。其次應(yīng)該從法律和道德兩方面對機構(gòu)經(jīng)理人進(jìn)行約束和限制。對目前證券市場對機構(gòu)經(jīng)理人缺乏監(jiān)管的情況，完善相關(guān)法律法規(guī)，建立一套較為完善的監(jiān)督體制，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)經(jīng)理人違反法律法規(guī)，損害廣大投資者的行為，應(yīng)加大對其懲罰力度；在利用法律限制之外，應(yīng)經(jīng)常性地對機構(gòu)經(jīng)理人進(jìn)行繼續(xù)教育，提高經(jīng)理人的職業(yè)能力和自身道德操守，從道德方面對其與目標(biāo)公司合謀行為進(jìn)行約束，最終培育出在證券市場和公司治理中既具有較高的專業(yè)技能

95、，又具有較好職業(yè)道德素質(zhì)的負(fù)責(zé)任機構(gòu)投資者。</p><p><b>　　6結(jié)論</b></p><p>　　本文從公司治理與機構(gòu)投資者的概述出發(fā)，分析了機構(gòu)投資者在公司治理中的作用，進(jìn)一步總結(jié)我國機構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀及存在的問題，最終對完善我國機構(gòu)投資者參與公司治理機制提出具有建設(shè)性的策略。</p><p>　　通過本文的研究，我們得

96、出在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，我國機構(gòu)投資者得到了迅猛發(fā)展，規(guī)模越來越大，越來越積極地參與到公司治理中去，在公司治理中發(fā)揮了其積極的作用，改善了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了上市公司的治理機制，提高了公司治理的效率，最終有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和提高公司的價值。</p><p>　　在機構(gòu)投資者積極參與公司治理，改善公司治理的同時，目前我國機構(gòu)投資者在參與公司治理的過程中存在著諸如內(nèi)外部環(huán)境不夠完善、機構(gòu)股東與股東和管理層

97、合謀以及機構(gòu)投資者自身動機不純等問題，但是筆者相信，在國家對發(fā)展機構(gòu)投資者的大力支持下，通過逐步地改善機構(gòu)投資者參與公司的內(nèi)部、外部環(huán)境，規(guī)范股東與管理層的行為，提高機構(gòu)投資者質(zhì)量等方式，面臨的這些問題一定能夠逐步地得到解決，我國機構(gòu)投資者參與公司治理的條件一定會更加有利，其對公司治理的積極影響一定會促進(jìn)上市公司的發(fā)展，進(jìn)而對我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)&

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