企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較研究

1、<p>　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較研究</p><p>　　中圖分類(lèi)號(hào)：F092 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1009-4202（2013）10-000-01 </p><p>　　摘 要 隨著價(jià)值管理時(shí)代管理目標(biāo)開(kāi)始從利潤(rùn)最大化、規(guī)模最大化向企業(yè)價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值管理及其估價(jià)已日益被企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者所關(guān)注。為適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法作為價(jià)值管理的理論基礎(chǔ)，成為擺

2、在我們面前的重大研究課題。 </p><p>　　關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法 相對(duì)估值法 </p><p><b>　　一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估 </b></p><p>　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，是指專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，運(yùn)用科學(xué)的方法，將持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)作為一個(gè)整體，通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益對(duì)以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場(chǎng)交換價(jià)值

3、進(jìn)行的評(píng)定估算，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策，目的是分析和衡量企業(yè)（或企業(yè)內(nèi)部一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息。 </p><p>　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，一是有助于企業(yè)管理。二是用于企業(yè)投資分析，為企業(yè)利益相關(guān)者作決策提供參考，實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益的最大化。三是企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析，它關(guān)系企業(yè)全局的重大決策和管理。四是企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以用于正確的衡量公司業(yè)績(jī)和管理層的經(jīng)

4、營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況。 </p><p>　　二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 </p><p>　　目前較為成熟和常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對(duì)估值法。 </p><p>　　（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法 </p><p>　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法，又稱(chēng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法之一，也是財(cái)務(wù)管理的重要工具之一。該

5、方法被許多專(zhuān)家認(rèn)為是最具理論意義的價(jià)值評(píng)估方法，廣泛應(yīng)用于各種價(jià)值評(píng)估，它同時(shí)也是其它價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)。該方法在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的情況下，把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。它就是按照預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和估計(jì)的折現(xiàn)率來(lái)確定持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值。其基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，即任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權(quán)）的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，理論界通常把折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法，這也是一

6、種占據(jù)重要地位的企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的幾種基本方法包括自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本法、調(diào)整現(xiàn)值法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法。 </p><p><b>　?。ǘ┫鄬?duì)估值法 </b></p><p>　　相對(duì)估值法又稱(chēng)乘數(shù)估值法、市場(chǎng)法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量，市場(chǎng)價(jià)

7、值與該變量相比，各企業(yè)的這個(gè)比值是類(lèi)似的、可比的。我們可基于預(yù)期在未來(lái)將產(chǎn)生與待估值企業(yè)非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價(jià)值，來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。目前，最常用的估值乘數(shù)是市盈率（P/E）。市盈率法的基本公式是： </p><p>　　目標(biāo)公司股權(quán)的價(jià)值=待評(píng)估公司當(dāng)前或預(yù)期的每股收益×可比公司的平均市盈率 </p><p>　　公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。計(jì)算市盈率時(shí)

8、，可以使用歷史收益也可以使用預(yù)測(cè)收益，相應(yīng)的比率稱(chēng)作追溯P/E或預(yù)測(cè)P/E。因?yàn)槲覀冏铌P(guān)注的是未來(lái)收益，所以出于價(jià)值評(píng)估的目的，通常首選預(yù)測(cè)的P/E。 </p><p>　?。ㄈ┢髽I(yè)價(jià)值評(píng)估兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn) </p><p>　　1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析 </p><p>　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的優(yōu)點(diǎn)是適用范圍廣，它從企業(yè)整體獲利能力出發(fā)，具有堅(jiān)實(shí)的理論基

9、礎(chǔ)，當(dāng)與其它估價(jià)模型一同使用時(shí)，折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法往往是其他估價(jià)方法的基礎(chǔ)。它能直接揭示企業(yè)的獲利能力，反映了企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)涵義，評(píng)估結(jié)果令人信服。而且折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法既可以評(píng)估上市公司也可評(píng)估非上市公司，而不必像相對(duì)估值法那樣選擇可比公司。 </p><p>　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法雖然被很多人認(rèn)同，但是它也有其自身的局限性。在運(yùn)用這種方法時(shí)，我們都能認(rèn)識(shí)到，關(guān)鍵是如何合理的確定未來(lái)各期的現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)率，并

10、且其計(jì)算方法和計(jì)算過(guò)程復(fù)雜且經(jīng)常有爭(zhēng)議。因此在運(yùn)用這種方法時(shí)，為了簡(jiǎn)化，必須提出一些假設(shè)前提。前提條件是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)且可以獲得“穩(wěn)定”的現(xiàn)金流來(lái)源，這與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)存在較大差距，從而使得其實(shí)施的難度較大，現(xiàn)在大多數(shù)研究都集中于這兩方面，但是仍然沒(méi)有得到比較標(biāo)準(zhǔn)且統(tǒng)一的答案。 </p><p>　　2.相對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析 </p><p>　　相對(duì)估值法有其自身的優(yōu)點(diǎn)，它相比于折現(xiàn)現(xiàn)金流量

11、法，不需要單獨(dú)估計(jì)公司的資本成本、未來(lái)收益或自由現(xiàn)金流量，只依靠具有相似未來(lái)前景的其他可比公司的市場(chǎng)價(jià)值，因此估算簡(jiǎn)單。另外，利用相對(duì)估值法進(jìn)行估值時(shí)，估值過(guò)程中是基于真實(shí)公司的實(shí)際價(jià)格，而并非基于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的可能不切實(shí)際的預(yù)測(cè)。 </p><p>　　相對(duì)估值法也有其自身的局限性，相對(duì)估值法只是提供關(guān)于目標(biāo)公司相對(duì)于可比公司的價(jià)值的信息，如果整個(gè)行業(yè)被市場(chǎng)高估或低估了，使用估值乘數(shù)法將不能幫我們作出正確的決

12、定。再就是相對(duì)估值法忽視了公司間的重要差異。 </p><p>　　相對(duì)估值法很容易從股票市場(chǎng)上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，直接確定企業(yè)的價(jià)值，但是它需要發(fā)達(dá)和完善的資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果就會(huì)越準(zhǔn)確。比如，美國(guó)的市場(chǎng)交易活躍，信息披露也很完善，因此可以找到豐富并可量化的數(shù)據(jù)，從而大大簡(jiǎn)化了公司間估值法的運(yùn)用。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育不完善時(shí)，相對(duì)估值法就不會(huì)發(fā)揮其作用。比如，我國(guó)市場(chǎng)，雖然已初步形成規(guī)模，但是畢竟沒(méi)有完全

13、市場(chǎng)化，在市場(chǎng)上難以發(fā)現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)非常相近的可比公司，而且達(dá)不到企業(yè)評(píng)估所要求的可比企業(yè)數(shù)量，并且股票交易市場(chǎng)又極易受到投資者情緒影響，因此運(yùn)用相對(duì)估值法很難保證評(píng)估結(jié)果的可靠性。 </p><p><b>　　四、總結(jié) </b></p><p>　　本文主要闡述了企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的含義和重要意義，通過(guò)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對(duì)估值法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估作了相關(guān)分析研究，并對(duì)

14、這兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)作了簡(jiǎn)單介紹，供同行參考。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]譚文.基于價(jià)值鏈的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究.天津財(cái)經(jīng)大學(xué).2009年5月. </p><p>　　[2]王龍.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究.湖南大學(xué).2004年10月. </p><p>　　[