上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)實(shí)證研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)實(shí)證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&l

3、t;p>　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，上市公司在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位和價(jià)值日益凸顯，上市公司高管薪酬也成為相關(guān)各方的關(guān)注焦點(diǎn)。如今企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的分離，使得傳統(tǒng)意義上的企業(yè)家職能發(fā)生了巨大改變，導(dǎo)致企業(yè)管理人員和所有者之間的利益發(fā)生分歧。結(jié)合目前上市公司高管薪酬與公司價(jià)值狀況，進(jìn)行進(jìn)一步研究和調(diào)查，有利于加強(qiáng)上市公司對(duì)高管的管理，尤其在完善高管薪酬的制度，明確公司價(jià)值成長(zhǎng)與高管薪酬之間的關(guān)系，以及豐富和完善上

4、市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有十分重要的意義。</p><p>　　本文以浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司為例，對(duì)其高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，探討上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間內(nèi)在聯(lián)系。本文從理論假設(shè)，樣本、數(shù)據(jù)和指標(biāo)的選取，根據(jù)這些前提進(jìn)行抽樣統(tǒng)計(jì)分析，最后驗(yàn)證假設(shè)，從而得出相關(guān)結(jié)論，并對(duì)上市公司高管薪酬與公司價(jià)值提出相關(guān)建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；高管薪酬；

5、公司價(jià)值；實(shí)證研究</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　As the economic globalization's under the market economy, China's rapid economic growth, the listed company in the country's e

6、conomic status and value of the increasingly prominent, the listed company executive compensation has become the focus of concern of the related parties. Now enterprise separation of ownership and control, makes the trad

7、itional definition of an entrepreneur function changed dramatically, leading to enterprise management personnel and owners of divergent interests between.</p><p>　　Taking Zhejiang pharmaceutical companies, f

8、or example, with the company for its executive pay grow for empirical research, value of listed company executive compensation, and discusses the inner link between the value growth. This article from theoretical assumpt

9、ions, samples, data and index selection, according to these premise sampling statistics and analysis, finally validation hypothesis, thereby obtain relevant conclusions, and executive compensation on the listed company w

10、ith the company v</p><p>　　Keywords: Listed Company; Executive pay; Company Value; Empirical Stud目 錄</p><p><b>　　1 引 言1</b></p><p>　　1.1 研究背景1</p><p>　　1

11、.2 研究思路2</p><p><b>　　2 基本理論3</b></p><p>　　2.1 我國(guó)公司高管的界定3</p><p><b>　　2.2 薪酬3</b></p><p>　　2.3 公司價(jià)值的定義3</p><p>　　2.4 公司價(jià)值成長(zhǎng)的衡量指

12、標(biāo)3</p><p>　　3 基本理論假設(shè)5</p><p>　　3.1 研究假設(shè)5</p><p>　　3.2 研究方法6</p><p>　　4 抽樣統(tǒng)計(jì)分析7</p><p>　　4.1 實(shí)證分析的樣本7</p><p>　　4.2 衡量指標(biāo)7</p><

13、p>　　4.3 上市公司高管薪酬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及分析8</p><p>　　4.4 上市公司公司價(jià)值成長(zhǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及分析11</p><p>　　4.5 上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)的相關(guān)性分析16</p><p><b>　　結(jié) 論20</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)22</b

14、></p><p><b>　　1 引 言</b></p><p><b>　　1.1 研究背景</b></p><p>　　上市公司高管薪酬問(wèn)題一直以來(lái)備受世人所關(guān)注。尤其是隨著上市公司在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位和價(jià)值逐漸的被重視的大環(huán)境下，上市公司的高管薪酬也成為了相關(guān)各方所關(guān)注的焦點(diǎn)。再加上現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的

15、分離，使得傳統(tǒng)意義上的企業(yè)家職能發(fā)生了改變，致使企業(yè)管理人員和企業(yè)所有者之間的利益和目標(biāo)發(fā)生分歧，意見(jiàn)不一致，從而導(dǎo)致兩者的信息不對(duì)稱（魏剛，2000）。因而，上市公司高管薪酬與公司價(jià)值之間的問(wèn)題也逐步明朗化。</p><p>　　全球最大的人力資源管理咨詢公司美世最近對(duì)A股滬深300上市公司高管薪酬的階段性研究表明：2008年高管薪酬增幅出現(xiàn)大幅下降，其中醫(yī)藥行業(yè)高管薪酬水平也有大幅下降，高管薪酬的變化反映了公

16、司業(yè)績(jī)的波動(dòng)。據(jù)這份研究，2007年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于66%的公司，其總經(jīng)理2007年度的薪酬增長(zhǎng)率中位值為52%。與此相比，那些凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于22%的公司，其總經(jīng)理的薪酬增長(zhǎng)率中位值僅為22%。那么，上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間是否存在相關(guān)性，如果是，那么又呈什么樣的變化趨勢(shì)。這種尚未得到統(tǒng)一結(jié)論的背景下，基于已有的研究經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合目前上市公司高管薪酬的狀況與公司的價(jià)值的狀況，進(jìn)一步的研究和考察兩者之間的關(guān)聯(lián)性，有利于加強(qiáng)我國(guó)上市

17、公司在高管管理方面，尤其在逐步完善高管薪酬的制度，明確公司價(jià)值的成長(zhǎng)與高管薪酬之間的關(guān)系，以及豐富和完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，這對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有著十分重要的意義。</p><p>　　在眾多行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)多學(xué)科先進(jìn)技術(shù)和手段高度融合的高科技產(chǎn)業(yè)群體，涉及國(guó)民健康、社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展（孫耀，2006）。所以醫(yī)藥行業(yè)是相當(dāng)具有研究潛力和發(fā)展空間的。因此，本文通過(guò)實(shí)證研究的方式來(lái)探討醫(yī)藥行業(yè)上市公司高管薪酬

18、與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的內(nèi)在關(guān)系。本文首先進(jìn)行理論假設(shè)，然后選取數(shù)據(jù)及樣本進(jìn)行研究，從而分析上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的關(guān)系，最后從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析中得出結(jié)論。同時(shí)根據(jù)結(jié)論，針對(duì)中國(guó)上市公司在高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)方面提出相關(guān)建議，為我國(guó)上市公司更好的發(fā)展提供參考依據(jù)。</p><p><b>　　1.2 研究思路</b></p><p>　　本文研究的基本思路是在國(guó)

19、內(nèi)外研究者的相關(guān)研究基礎(chǔ)上，以我國(guó)上市公司高管作為這次的研究對(duì)象，對(duì)上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究，探討其兩者之間是否存在相關(guān)性。本文以浙江省醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為選取的樣本，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和假設(shè)驗(yàn)證的研究方法，同時(shí)又結(jié)合它們的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)分析上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的關(guān)系。</p><p>　　本文主要有這幾個(gè)部分組成：</p><p>　　第一部分：引言。

20、介紹本文的研究背景、研究意義和研究的基本思路。</p><p>　　第二部分：基本理論。對(duì)本文相關(guān)理論概念的界定。</p><p>　　第三部分：理論假設(shè)。對(duì)本文此次研究提出理論假設(shè)，并確定其研究方法、樣本、數(shù)據(jù)和指標(biāo)的選取。</p><p>　　第四部分：抽樣統(tǒng)計(jì)分析。通過(guò)實(shí)證研究來(lái)分析上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間是否存在相關(guān)性。</p>&l

21、t;p>　　第五部分：研究結(jié)果。總結(jié)本文的研究結(jié)果，同時(shí)針對(duì)此次結(jié)論對(duì)我國(guó)上市公司在高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)方面提出相關(guān)建議。</p><p><b>　　2 基本理論</b></p><p>　　2.1 我國(guó)公司高管的界定</p><p>　　在我國(guó)《公司法》中規(guī)定：高級(jí)管理人員是指公司的經(jīng)理、副經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和公司章程規(guī)定

22、的其他人員。但是隨著公司在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中的發(fā)展和需要，一般把公司的董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)等參與公司管理的董事列入高級(jí)管理人員之中。</p><p><b>　　2.2 薪酬</b></p><p>　　薪酬的內(nèi)容包括基礎(chǔ)工資、績(jī)效工資、紅利、股權(quán)、獎(jiǎng)金、津貼等直接報(bào)酬和保險(xiǎn)、服務(wù)、補(bǔ)助、優(yōu)惠、帶薪休假等間接報(bào)酬。</p><p>　　薪酬的模式主要有兩種

23、，即貨幣性報(bào)酬和股權(quán)性報(bào)酬。貨幣性報(bào)酬是指年報(bào)中公布的年度貨幣性報(bào)酬。股權(quán)性報(bào)酬是指高管所持有的股票數(shù)占上市公司股票總數(shù)的比例。</p><p>　　本文高管薪酬主要是指上市公司的董事、監(jiān)事、董事長(zhǎng)，副董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書(shū)、總經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等人的年度報(bào)酬總額。</p><p>　　2.3 公司價(jià)值的定義</p><p>　　金融界給公司價(jià)值下的定義是：公司價(jià)

24、值是該公司預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它關(guān)系到公司的相關(guān)財(cái)務(wù)決策，體現(xiàn)公司資金的時(shí)間價(jià)值、持續(xù)發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)。管理學(xué)領(lǐng)域給公司價(jià)值定義為：公司遵循價(jià)值規(guī)律，通過(guò)以價(jià)值為核心的管理，使所有與公司利益相關(guān)者包括債權(quán)人、股東、管理者、政府、普通員工等都能獲取滿意回報(bào)的能力。當(dāng)然，公司價(jià)值越高，公司給其利益相關(guān)者回報(bào)也就越高。從本質(zhì)而言，公司價(jià)值就是公司能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造的利潤(rùn)（林浚清，2006）。從投資者角度來(lái)說(shuō)，只有

25、創(chuàng)造出豐厚利潤(rùn)的公司才是有價(jià)值的公司。公司價(jià)值決定了公司的股票價(jià)值。</p><p>　　2.4 公司價(jià)值成長(zhǎng)的衡量指標(biāo)</p><p>　　公司價(jià)值成長(zhǎng)的研究主要選取了具有代表性的三個(gè)指標(biāo)，分別是上市公司的總資產(chǎn)、上市公司的總市值、上市公司的凈資產(chǎn)收益率。</p><p>　　上市公司的總資產(chǎn)：它是該公司擁有或控制、并能夠給公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的全部資產(chǎn)，對(duì)公司來(lái)說(shuō)至

26、關(guān)重要。</p><p>　　上市公司的總市值：它是在特定時(shí)間內(nèi)當(dāng)時(shí)股價(jià)乘以總股本數(shù)得出來(lái)的股票總價(jià)值。它對(duì)公司內(nèi)部治理管理和外部運(yùn)作環(huán)境都有一定程度的影響。從內(nèi)部治理管理看，市值關(guān)系到企業(yè)的高層結(jié)構(gòu)和高管人員的狀況。從外部運(yùn)作環(huán)境來(lái)看，市值關(guān)系到公司的形象、盈利能力等方面，而這些方面又關(guān)系到公司的市場(chǎng)營(yíng)銷和投資。</p><p>　　上市公司的凈資產(chǎn)收益率：它是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分

27、比，反映股東權(quán)益的收益水平。</p><p><b>　　3 基本理論假設(shè)</b></p><p><b>　　3.1 研究假設(shè)</b></p><p>　　針對(duì)本文的研究，同時(shí)對(duì)上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)性進(jìn)行考察分析，但又為了簡(jiǎn)化研究的復(fù)雜過(guò)程和程度，本文提出三個(gè)研究假設(shè)，分別是：</p>

28、<p>　?。?）上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　從理論上講，一個(gè)上市公司的價(jià)值成長(zhǎng)在逐步上升的情況下，那么其公司高管薪酬也會(huì)相繼提高。例如由于現(xiàn)今許多上市公司所有權(quán)和管理權(quán)的分離，導(dǎo)致了股東與企業(yè)管理著的信息不對(duì)稱，通過(guò)簽訂報(bào)酬—業(yè)績(jī)契約來(lái)減少由道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇所導(dǎo)致的成本，使得公司高管從自身利益出發(fā)服從所有者的利益，從而竭盡所能，誠(chéng)心工作，使公司價(jià)值最大化。在

29、報(bào)酬—業(yè)績(jī)契約下，公司高管的報(bào)酬將根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)來(lái)決定。由于自身利益與業(yè)績(jī)掛鉤，出于對(duì)自身利益的考慮，公司高管將尋求通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)提高自己的薪酬（徐錦榮，2007）。</p><p>　?。?）上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　例如一個(gè)公司在當(dāng)?shù)厥且粋€(gè)壟斷性的公司或其主營(yíng)業(yè)務(wù)受相關(guān)政策的保護(hù)和支持，雖然其公司價(jià)值很好，也逐步上升，但公司高管薪

30、酬水平卻相對(duì)較低，甚至下降；或者該公司的公司價(jià)值在逐年下降，但公司高管薪酬水平卻一直呈升勢(shì)趨勢(shì)。又例如國(guó)有企業(yè)年薪制的本意在于使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在既負(fù)盈也負(fù)虧的情況下搞好國(guó)有企業(yè)。但是在國(guó)有企業(yè)年薪制試點(diǎn)中，普遍出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者只負(fù)盈不負(fù)虧的現(xiàn)象，而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者收益與責(zé)任不對(duì)稱。</p><p>　　（3）上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間無(wú)明顯相關(guān)性。 </p><p>　　由于某些市場(chǎng)因素以及公

31、司特定因素的影響。影響公司成長(zhǎng)價(jià)值的市場(chǎng)因素有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、行業(yè)發(fā)展階段、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。而公司特定因素的影響因素有公司產(chǎn)品所處的壽命周期階段、產(chǎn)品成本、公司技術(shù)水平及管理水平等（江浩，2007）。在其他條件不變的情況下，這些因素都可能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重要影響。因此，必須在上述條件相當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)行研究，但由于其復(fù)雜性，完全或基本一致的樣本是難以獲得的。</p><p><b>　　3.2 研究方法<

32、/b></p><p>　　本文的研究是采用實(shí)證研究的方法，通過(guò)定量統(tǒng)計(jì)分析和定性分析相結(jié)合，同時(shí)在提出研究假設(shè)的基礎(chǔ)上選取樣本和數(shù)據(jù)，再利用Excel軟件和SPSS軟件，對(duì)浙江省醫(yī)藥行業(yè)上市公司的高管薪酬和公司價(jià)值成長(zhǎng)之間進(jìn)行相關(guān)性的研究和分析，從而得出相應(yīng)的結(jié)論，再結(jié)合這些數(shù)據(jù)的結(jié)論進(jìn)行定性分析，找出其背后的相關(guān)原因。并分析問(wèn)題，針對(duì)性的提出相關(guān)建議。</p><p><b

33、>　　4 抽樣統(tǒng)計(jì)分析</b></p><p>　　4.1 實(shí)證分析的樣本</p><p>　　本文研究所收集到的樣本源自于同花順證券行情分析系統(tǒng)，以滬深股市上市的公司中選取醫(yī)藥行業(yè)為研究對(duì)象，進(jìn)行篩選，得到84家醫(yī)藥行業(yè)上市公司。而之所以選取浙江省醫(yī)藥行業(yè)，一方面是該行業(yè)在浙江省上市公司中發(fā)展快速，競(jìng)爭(zhēng)激烈，更能顯示上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的關(guān)系；另一方面是為

34、了保證研究分析的更徹底，更有說(shuō)服力，因此在84家醫(yī)藥行業(yè)上市公司中，剔除不屬于浙江省的上市公司，最后共收集到7家浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司（7家浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司見(jiàn)表1，排名不分先后順序）。</p><p>　　表1 七家浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　本次研究所使用的數(shù)據(jù)一部分來(lái)自同花順證券行情分析系統(tǒng)，而一部分來(lái)

35、自眾多財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如騰訊證券（http://finance.qq.com/stock）、東方財(cái)富網(wǎng)（http://www.eastmoney.com）、和訊網(wǎng)（http://www.hexun.com）、新浪財(cái)經(jīng)（http://finance.sina.com.cn）等網(wǎng)站上的有關(guān)上市公司2007年-2009年這三年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息。本文在研究過(guò)程中所有數(shù)據(jù)的相關(guān)處理是由Excel軟件和SPSS軟件完成的。</p>

36、<p><b>　　4.2 衡量指標(biāo)</b></p><p>　　為了研究分析便捷，關(guān)于上市公司高管薪酬方面的研究，其主要選取兩個(gè)代表性的指標(biāo)，從個(gè)人到整體，即上市公司董事長(zhǎng)的薪酬、上市公司整體高管的總薪酬。而整體高管的總薪酬的樣本單位數(shù)基本一致，代表性同于平均高管薪酬。</p><p>　　而公司價(jià)值成長(zhǎng)的研究主要選取了具有代表性的三個(gè)指標(biāo)，分別是上市公司

37、的總資產(chǎn)、上市公司的總市值、上市公司的凈資產(chǎn)收益率。</p><p>　　上市公司的總資產(chǎn)：它是該公司擁有或控制、并能夠給公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的全部資產(chǎn)，對(duì)公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。</p><p>　　上市公司的總市值：它是在特定時(shí)間內(nèi)當(dāng)時(shí)股價(jià)乘以總股本數(shù)得出來(lái)的股票總價(jià)值。它對(duì)公司內(nèi)部治理管理和外部運(yùn)作環(huán)境都有一定程度的影響。從內(nèi)部治理管理看，市值關(guān)系到企業(yè)的高層結(jié)構(gòu)和高管人員的狀況。從外部運(yùn)作環(huán)

38、境來(lái)看，市值關(guān)系到公司的形象、盈利能力等方面，而這些方面又關(guān)系到公司的市場(chǎng)營(yíng)銷和投資。</p><p>　　上市公司的凈資產(chǎn)收益率：它是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，表明投資帶來(lái)的收益也越高；指標(biāo)值越低，則表明投資帶來(lái)的收益越低。</p><p>　　4.3 上市公司高管薪酬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及分析</p><p>　　浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司

39、分別以董事長(zhǎng)的薪酬、整體高管的總薪酬為指標(biāo)體系，用以下三個(gè)表格對(duì)2007年-2009年的浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司高管薪酬和整體高管薪酬的情況進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。</p><p>　　表2 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年高管薪酬的情況（單位：萬(wàn)元）</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　表3 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2008年高管薪酬的情況（單位：萬(wàn)

40、元）</p><p><b>　　續(xù)表：</b></p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　表4 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2009年高管薪酬的情況（單位：萬(wàn)元）</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　上述3個(gè)表格只是把2007年-2009年的浙江醫(yī)藥行業(yè)

41、上市公司的高管薪酬情況作了一些統(tǒng)計(jì)描述，現(xiàn)在通過(guò)圖表對(duì)2007年-2009年的浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的高管薪酬情況進(jìn)行對(duì)比分析，使上市公司的高管薪酬變化趨勢(shì)更明顯。</p><p>　　表5 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年-2009年董事長(zhǎng)薪酬的增長(zhǎng)率</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　圖1 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)薪酬圖</p&

42、gt;<p>　　根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析可得，2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)的薪酬整體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。從時(shí)間角度來(lái)看，董事長(zhǎng)報(bào)酬零增長(zhǎng)現(xiàn)象仍然存在，雖然這種現(xiàn)象畢竟是少數(shù)的，但存在依然是事實(shí)，如華東醫(yī)藥的董事長(zhǎng)薪酬。董事長(zhǎng)的薪酬這三年的最小值都為康恩貝；最大值都是海正藥業(yè)，分別是133.14、145.02、158.9萬(wàn)元，兩者相差的最大極值為146.9萬(wàn)元。從各個(gè)公司角度來(lái)看，海正藥業(yè)這三年發(fā)展較為平穩(wěn)，都是逐年

43、遞增，而以華海藥業(yè)2008年的增長(zhǎng)幅度較大，達(dá)到113.55%，浙江醫(yī)藥相對(duì)波動(dòng)幅度較大，尤其是在2009年。</p><p>　　表6 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年-2009年整體高管總薪酬的增長(zhǎng)率</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　圖2 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體高管總薪酬圖</p><p>　　根據(jù)以上數(shù)據(jù)

44、分析可得，2007年2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體高管總薪酬是呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的。各家公司的整體高管總薪酬的增長(zhǎng)趨勢(shì)基本較平穩(wěn)，很少有大起大落的現(xiàn)象。部分公司呈現(xiàn)小幅度的負(fù)增長(zhǎng)。</p><p>　　4.4 上市公司價(jià)值成長(zhǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及分析</p><p>　　公司價(jià)值成長(zhǎng)的研究主要選取了具有代表性的三個(gè)指標(biāo)，分別是上市公司的總資產(chǎn)、上市公司的總市值、上市公司的凈資產(chǎn)收益率。</p>

45、;<p>　　根據(jù)下表分別對(duì)2007年-2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)分析。 </p><p>　　表7 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年公司價(jià)值成長(zhǎng)的情況（單位：萬(wàn)元）</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　根據(jù)上表分析可得：2007年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)除了天目藥業(yè)以外都在100000萬(wàn)元以上，最高為海正藥業(yè)2

46、98555.93萬(wàn)元；總市值最低為天目藥業(yè)150763.64萬(wàn)元，最高為浙江醫(yī)藥的857211.9萬(wàn)元，7家公司的總市值和總資產(chǎn)相比，都有上升；凈資產(chǎn)收益率的變化幅度最低為天目藥業(yè)0.5%，最高為華東醫(yī)藥的29.76%。</p><p>　　表8 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2008年公司價(jià)值成長(zhǎng)的情況（單位：萬(wàn)元）</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p&g

47、t;　　根據(jù)上表分析可得：2008年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)出了京新藥業(yè)和天目藥業(yè)有所下降外，其他公司都穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中最高的為海正藥業(yè)412131.67；總市值最低為天目藥業(yè)的36908.2萬(wàn)元，最高為華海藥業(yè)1349829萬(wàn)元，7家；凈資產(chǎn)收益率的變化幅度較大，最低為京新藥業(yè)的-5.92%，最高為浙江醫(yī)藥的54.05%。</p><p>　　表9 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2009年公司價(jià)值成長(zhǎng)的情況（單位：萬(wàn)元

48、）</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　根據(jù)上表分析可得：2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，其中最低為天目藥業(yè)的32827.3萬(wàn)元，最高為海正藥業(yè)的519869.09萬(wàn)元；總市值最低為京新醫(yī)藥的182593.76萬(wàn)元，最高為浙江醫(yī)藥的1601928.8萬(wàn)元，7家公司的總市值和總資產(chǎn)相比，都有略上升；凈資產(chǎn)收益率變化幅度較大，最低為天目藥業(yè)-26.2

49、9%，最高為浙江醫(yī)藥54.49%。</p><p>　　通過(guò)以上3個(gè)表格對(duì)2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的公司價(jià)值成長(zhǎng)的三個(gè)指標(biāo)的增長(zhǎng)率進(jìn)行分析。</p><p>　　表10 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年-2009年總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　從表10可以看出，由于07年金融危

50、機(jī)影響的余波，2008年與2007年相比，7家浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率有正有負(fù)，最高達(dá)到驚人的697%（浙江醫(yī)藥），最低的為-26.84%（康恩貝）。2009年與2008年相比，只有2家公司（華海藥業(yè)、天目藥業(yè)）的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為負(fù)，其余都是正。</p><p>　　表11 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年-2009年總市值的增長(zhǎng)率</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理<

51、/p><p>　　從表11可以看出，2007年-2009年之間，7家浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總市值的增長(zhǎng)率都為正，尤其是2008與2007年相比，其增長(zhǎng)率都相當(dāng)驚人，康恩貝公司增長(zhǎng)率達(dá)121.47%，主要原因都是由于經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇，老百姓投資熱情的高漲，以及政府改革和金融改革使得中國(guó)股市出現(xiàn)大牛市，而牛市與中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)的關(guān)系非常密切，從而導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)上升。而在2009年3月實(shí)施的新醫(yī)療改革，也促使了醫(yī)藥股總市值的大

52、幅提升的原因之一。</p><p>　　表12 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年-2009年凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)率</p><p>　　資料來(lái)源：作者計(jì)算整理</p><p>　　從表12可以看出， 2008年與2007年相比，7家浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率大多數(shù)為負(fù)值，只有京新醫(yī)藥達(dá)驚人的435.59%。2009年與2008年相比，只有3家公司（浙江醫(yī)藥

53、、天目藥業(yè)、海正藥業(yè)）的凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率為負(fù)，其余都是正，有了很大的改善與進(jìn)步。2008年與2007年相比，主要是受2007年金融危機(jī)的影響，使得醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展不景氣，出現(xiàn)多數(shù)公司的增長(zhǎng)率負(fù)數(shù)。</p><p>　　圖3 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司總資產(chǎn)圖</p><p>　　根據(jù)圖3分析可得，2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)整體上是呈上升趨勢(shì)的，除了2007年全球金融危機(jī)的影

54、響使得醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展受創(chuàng)，出現(xiàn)個(gè)別負(fù)增長(zhǎng)。所以，根據(jù)圖1與圖2與圖3的對(duì)比得知：浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)薪酬的變化與公司總資產(chǎn)的變化趨勢(shì)基本一致。</p><p>　　圖4 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司總市值圖</p><p>　　根據(jù)圖4分析可得，2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總市值整體上是呈上升趨勢(shì)，尤其是2007年上升的幅度較大。除了浙江醫(yī)藥的董事長(zhǎng)薪酬的變化與公司總資產(chǎn)的變化

55、趨勢(shì)不一致。其余的變化趨勢(shì)相同，而天目藥業(yè)主要是2007年的國(guó)際金融危機(jī)的影響，導(dǎo)致其總市值下降。所以排斥這些偶然因素，結(jié)合圖1與圖2，浙醫(yī)藥行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)薪酬的變化與公司總市值的變化趨勢(shì)一致。</p><p>　　圖5 浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率圖</p><p>　　根據(jù)圖5分析可得，2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率變化幅度較大。大多數(shù)醫(yī)藥行業(yè)上市公司

56、的董事長(zhǎng)薪酬的變化與公司的凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢(shì)相同，但浙江醫(yī)藥、康恩貝的董事長(zhǎng)薪酬的變化與公司的凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢(shì)不同，主要是浙江醫(yī)藥2007年上市后，發(fā)行股票以招股，本次募集資金擬投資的項(xiàng)目尚有一定開(kāi)發(fā)周期。因此，公司的凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)有較大幅度下降，存在因募集資金投向未能及時(shí)產(chǎn)生效益，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。2007年主要是受國(guó)際金融危機(jī)的影響。排除這些因素，結(jié)合圖1與圖2，浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)薪酬變化與公司的凈資產(chǎn)

57、收益率的變化趨勢(shì)一致。</p><p>　　所以綜合圖1，圖2與圖3，圖4，圖5的趨勢(shì)圖對(duì)比分析，加上表5，表6與表10，表11，表12的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)比分析可以得出：浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的董事長(zhǎng)薪酬變化和董事長(zhǎng)整體高管薪酬變化與公司總資產(chǎn)、公司總市值、公司凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢(shì)總體趨于一致。</p><p>　　4.5 上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)的相關(guān)性分析</p><

58、;p>　　浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司董事長(zhǎng)薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)性分析。</p><p>　　圖6 董事長(zhǎng)薪酬與公司總資產(chǎn)的相關(guān)分析圖</p><p>　　資料來(lái)源：SPSS軟件計(jì)算所得</p><p><b>　　續(xù)表：</b></p><p>　　圖7 董事長(zhǎng)薪酬與公司總市值的相關(guān)分析圖</p>

59、<p>　　資料來(lái)源：SPSS軟件計(jì)算所得</p><p>　　圖8 董事長(zhǎng)薪酬與公司凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析圖</p><p>　　資料來(lái)源：SPSS軟件計(jì)算所得</p><p>　　從圖6-圖8可以明顯的看出，2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的董事長(zhǎng)薪酬與公司總資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)為0.736>0，與公司總市值之間的相關(guān)系數(shù)為0.803&g

60、t;0，與公司凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.424>0，由此可知公司董事長(zhǎng)薪酬與公司總資產(chǎn)、總市值、凈資產(chǎn)收益率之間呈正相關(guān)。根據(jù)這三個(gè)相關(guān)系數(shù)可以通過(guò)算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出公司董事長(zhǎng)薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)系數(shù)為0.654>0。</p><p>　　因此，通過(guò)相關(guān)性分析可以得出浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的董事長(zhǎng)薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈正相關(guān)。</p><p>　　浙江醫(yī)藥行業(yè)上市

61、公司整體高管總薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)性分析。</p><p><b>　　續(xù)表：</b></p><p>　　圖9 整體高管總薪酬與公司總資產(chǎn)的相關(guān)分析圖</p><p>　　資料來(lái)源：SPSS軟件計(jì)算所得</p><p>　　圖10 整體高管總薪酬與公司總市值的相關(guān)分析圖</p><p>

62、　　資料來(lái)源：SPSS軟件計(jì)算所得</p><p>　　圖11 整體高管總薪酬與公司凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析圖</p><p>　　資料來(lái)源：SPSS軟件計(jì)算所得</p><p>　　從圖9-圖11可以明顯的看出，2007年-2009年浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體高管總薪酬與公司總資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)為0.845>0，與公司總市值之間的相關(guān)系數(shù)為0.691>0，

63、與公司凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.75>0，由此可知公司整體高管總薪酬與公司總資產(chǎn)、總市值、凈資產(chǎn)收益率之間呈正相關(guān)。根據(jù)這三個(gè)相關(guān)系數(shù)通過(guò)算術(shù)平均數(shù)計(jì)算得出公司整體高管總薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)系數(shù)為0.762>0。因此，通過(guò)相關(guān)性分析及前面所列出的圖表的描述性分析可以得出浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司的整體高管總薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈正相關(guān)。從而驗(yàn)證了假設(shè)一，上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系。</p&

64、gt;<p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文通過(guò)以浙江省醫(yī)藥行業(yè)上市公司的為例，對(duì)上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間進(jìn)行實(shí)證研究，分別通過(guò)兩大方面來(lái)研究，即一方面是上市公司高管薪酬中的2個(gè)代表性指標(biāo)：上市公司的董事長(zhǎng)薪酬、上市公司的整體高管總薪酬；另一個(gè)方面是公司價(jià)值成長(zhǎng)中的其中3個(gè)代表性指標(biāo)：上市公司的總資產(chǎn)、上市公司的總市值、上市公司的凈資產(chǎn)收益率。

65、</p><p>　　根據(jù)上市公司董事長(zhǎng)薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)系數(shù)為0.654、上市公司整體高管總薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)系數(shù)為0.762這兩個(gè)個(gè)值，通過(guò)算術(shù)平均數(shù)得出上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間的相關(guān)系數(shù)為0.708>0。</p><p>　　研究得出：上市公司的董事長(zhǎng)薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系。上市公司的整體高管總薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間呈正相關(guān)關(guān)系。<

66、;/p><p>　　同時(shí)通過(guò)實(shí)證研究得出幾個(gè)存在的現(xiàn)象及問(wèn)題：</p><p>　　（1）總體薪酬水平偏低，激勵(lì)力度不夠。當(dāng)前，我國(guó)仍然存在董事長(zhǎng)“零報(bào)酬”現(xiàn)象，雖然只是個(gè)別公司，但存在是一個(gè)不變的事實(shí)。實(shí)行年薪制，應(yīng)在一定程度上提高經(jīng)營(yíng)者的收入，進(jìn)一步體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的人力資本價(jià)值，目前我國(guó)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的年薪遠(yuǎn)未達(dá)到充分激勵(lì)經(jīng)驗(yàn)者的水平。</p><p>　?。?）經(jīng)營(yíng)者的業(yè)

67、績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系還不健全?？己说臉?biāo)準(zhǔn)過(guò)于粗略，只重視企業(yè)的規(guī)模、短期產(chǎn)值、速度，忽略企業(yè)的產(chǎn)品的質(zhì)量、長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效益、盈利能力及資產(chǎn)保值增值等能力，無(wú)法準(zhǔn)確地衡量經(jīng)營(yíng)者做出的貢獻(xiàn)。</p><p>　?。?）同是一個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，公司之間存在的差異化幅度較大，無(wú)論是董事長(zhǎng)薪酬，還是整體高管總薪酬，薪酬最高與最低之間的極值較大。從“公司的總資產(chǎn)” 這個(gè)指標(biāo)可以看出，上市公司高管薪酬與公司規(guī)模之間呈明顯的正相關(guān)，當(dāng)公司規(guī)模上升

68、時(shí)，高管薪酬也隨之上升。而且公司規(guī)模也是在逐年擴(kuò)大，除了2007年受金融危機(jī)影響，雖有所停滯，但整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)還是在上升的。</p><p>　?。?）公司的總市值在逐年上升，但公司總資產(chǎn)與總市值之間并非都存在聯(lián)系，大多數(shù)的變化趨勢(shì)是一致的，但也有幾個(gè)是不一致的，而且一般來(lái)說(shuō)，總市值大于總資產(chǎn)。這也跟股市的資金推動(dòng)，股價(jià)的波動(dòng)有關(guān)。</p><p>　?。?）醫(yī)藥行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都較高，很

69、少出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)投資帶來(lái)的回報(bào)相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)較高，盈利能力較好。也是國(guó)家重點(diǎn)扶持的行業(yè)之一，醫(yī)療環(huán)境的優(yōu)良是人民生活水平的保證。</p><p>　　本文存在局限性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：樣本及數(shù)據(jù)的選取。由于時(shí)間上的有限，只是選取了滬深交易所上市的浙江醫(yī)藥行業(yè)上市公司2007年-2009年度的數(shù)據(jù)，而且只是重點(diǎn)選取了幾個(gè)具有代表性的指標(biāo)，使得本文在分析上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)之間關(guān)系的準(zhǔn)確性略有偏

70、差。</p><p>　　自身研究局限性。由于知識(shí)水平和個(gè)人能力有限，所以在很多方面的分析不夠透徹。在數(shù)據(jù)收集、整理以及計(jì)算方面難免也會(huì)有誤差及錯(cuò)誤，這些會(huì)給論文數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)際情況帶來(lái)一定的影響。</p><p>　　現(xiàn)代企業(yè)高管的薪酬制度是影響企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要變量，一個(gè)好的薪酬制度可以有效地約束高管人員的經(jīng)營(yíng)行為，并激勵(lì)高管的行為朝著股東財(cái)富最大化的現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)而努力。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，已經(jīng)

71、基本形成了一套非常完善的高管人員薪酬激勵(lì)機(jī)制，而我國(guó)在這方面還比較薄弱，不能滿足企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在要求。因此，我國(guó)高管人員的薪酬激勵(lì)機(jī)制改革迫在眉睫。</p><p>　　下面從上市公司高管薪酬與公司價(jià)值成長(zhǎng)的角度對(duì)上市公司的利益相關(guān)者提出一些建議: 1、建立完善的薪酬激勵(lì)制度。到目前為止，很多公司都還未建立相關(guān)的薪酬激勵(lì)制度，就算有也不完善，需要改進(jìn)和健全。主要表現(xiàn)有：高管薪酬激勵(lì)不足，薪酬制度設(shè)計(jì)不合理。重視物質(zhì)

72、激勵(lì)，忽視精神激勵(lì)，表現(xiàn)最明顯的是上市公司高管薪酬激勵(lì)的形式相對(duì)較單一，尤其缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)。、大部分上市公司高管薪酬支付方式是現(xiàn)金，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有能夠大規(guī)模地在上市公司中得以推廣。而西方國(guó)家對(duì)于這種做法的普及程度在近幾年已有顯著的提高，甚至有些公司將部分年度獎(jiǎng)勵(lì)以股權(quán)形式支付，并要求持有一定的年限。2、設(shè)計(jì)科學(xué)合理的薪酬制度。合理的薪酬水平和薪酬支付方式能夠?qū)Ω吖苋藛T產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵(lì)作用，從而有效的提升公司的業(yè)績(jī)水平。在借鑒西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)

73、的基礎(chǔ)上，考慮貨幣的邊際效用遞減規(guī)律，應(yīng)綜合采用報(bào)酬、聲譽(yù)等綜合性激勵(lì)制度，將短期和長(zhǎng)期激勵(lì)相結(jié)合。各級(jí)高管薪酬要合理、均勻，從而來(lái)調(diào)整薪酬結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前高薪畢竟還只是屬于少數(shù)高管。3、設(shè)計(jì)科學(xué)合理的公司價(jià)值成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系。當(dāng)前還有沒(méi)有相對(duì)全面和完善的相關(guān)體系，因此使得對(duì)公司價(jià)值成長(zhǎng)的評(píng)價(jià)不標(biāo)準(zhǔn)，不準(zhǔn)確、不嚴(yán)謹(jǐn)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p&

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