我國上市公司高管薪酬、現(xiàn)金股利與公司價值研究.pdf

1、現(xiàn)代公司的重要特征之一是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離。兩權(quán)分離的情況下，委托代理關(guān)系應(yīng)運而生。委托人即公司股東擁有公司財產(chǎn)的所有權(quán)和剩余索取權(quán)，受托人即公司管理層接受委托人的委托對公司進(jìn)行經(jīng)營管理。股東和管理層之間由于存在信息不對稱和利益不一致等問題，如何設(shè)計科學(xué)、合理的薪酬契約，有效地激勵管理層按照企業(yè)價值最大化的目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營，成為公司治理等學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究的熱點問題之一。我國高管薪酬的研究成果在最近幾年的學(xué)術(shù)期刊上頻繁出現(xiàn)，很多學(xué)者從不同角度對

2、高管薪酬進(jìn)行理論和實證研究。但歸納之后不難發(fā)現(xiàn)，近幾年的研究主要集中在高管薪酬與公司業(yè)績的關(guān)系、高管薪酬的影響因素等方面，高管薪酬與公司價值的關(guān)系則很少有學(xué)者進(jìn)行研究。
　　很長時間以來，股利政策都是學(xué)者們研究的熱點問題，股利政策的影響因素、不同股利理論在我國上市公司的適用性以及股利發(fā)放的市場反應(yīng)等研究，取得了豐碩的成果，但從高管薪酬的角度對股利政策進(jìn)行研究則比較少見。
　　高管薪酬作為一種激勵機制，對公司市場價值會產(chǎn)生哪些

3、作用？公司現(xiàn)金股利的發(fā)放必然引起公司留存收益和現(xiàn)金流的減少，能否減少公司高管的在職消費？發(fā)放現(xiàn)金股利之后，公司可能會需要進(jìn)行外部融資，增發(fā)股票或者舉債都會加大股東或債權(quán)人對公司的監(jiān)督和制約。那么，現(xiàn)金股利能否對公司高管形成一種約束機制，降低代理成本，從而提高公司價值？更進(jìn)一步，我們可以思考高管薪酬對現(xiàn)金股利的影響，即提高公司高管薪酬會不會降低公司的股利水平？兩者有無替代作用，能否形成替代機制？高管薪酬和現(xiàn)金股利對公司價值的影響會不會產(chǎn)生

4、聯(lián)合作用？這種聯(lián)合作用會加強還是削弱公司價值的提升？這些都是值得我們深入研究的問題。
　　本文采用規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合的方法，對我國上市公司高管薪酬、現(xiàn)金股利與公司價值進(jìn)行系統(tǒng)研究，試圖厘清上市公司高管薪酬對公司價值的作用機理，現(xiàn)金股利作為約束機制對上市公司價值產(chǎn)生何種影響，現(xiàn)金股利在上市公司高管薪酬激勵中發(fā)揮什么作用，即作為高管薪酬激勵的傳導(dǎo)機制發(fā)揮了中介作用，還是與高管薪酬激勵共同產(chǎn)生了交互效應(yīng)。
　　本文主要的研究

5、結(jié)論如下:(1)我國上市公司高管貨幣薪酬與現(xiàn)金分紅水平之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明:提高高管的貨幣薪酬可以有效地促進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅水平的增加;高管持有股份的上市公司傾向于給股東發(fā)放更高的現(xiàn)金股利;高管持股的高低與現(xiàn)金分紅水平并不存在顯著的線性關(guān)系。(2)現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高，公司市場價值越大，表明我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利具有很強的信號傳遞效應(yīng)，向市場傳遞了公司具有良好發(fā)展前景的積極信息。(3)高管貨幣薪酬對公司市場價值具有正向的顯著

6、影響，高管貨幣薪酬具有明顯的激勵效應(yīng);相比高管未持股的上市公司，高管持股的上市公司市場價值更高;高管持股比例越高，公司市場價值越大。(4)現(xiàn)金分紅水平在高管貨幣薪酬影響公司價值的作用過程中充當(dāng)中介變量，發(fā)揮了中介傳導(dǎo)效應(yīng);現(xiàn)金分紅水平與高管持股比例存在交互效應(yīng)，兩者共同作用，提高了公司的市場價值。
　　本文的主要貢獻(xiàn)如下:(1)系統(tǒng)檢驗了高管貨幣薪酬、高管持股對公司市場價值的影響，豐富了高管薪酬激勵的文獻(xiàn)研究;(2)研究了高管薪酬

7、激勵對公司現(xiàn)金分紅的影響，證實高管薪酬激勵除了具備提升公司市場價值的效應(yīng)之外，還對公司現(xiàn)金分紅水平有促進(jìn)作用，這在一定程度上給上市公司現(xiàn)金分紅提供了一條有效的激勵路徑;(3)在高管貨幣薪酬、高管是否持股對公司市場價值的影響機制中，首次證實了現(xiàn)金分紅水平具有中介傳導(dǎo)效應(yīng)。
　　本文研究的意義在于:首先，通過對中國上市公司高管薪酬激勵與公司價值的研究，為我國上市公司高管薪酬激勵提供經(jīng)驗證據(jù)，推動高管激勵理論的發(fā)展，為深化我國上市公司高

8、管薪酬體制改革，建立科學(xué)、合理的薪酬激勵體系提出政策建議。其次，通過對我國上市公司股利發(fā)放尤其是現(xiàn)金股利的研究，厘清上市公司是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅、現(xiàn)金分紅的高低對我國上市公司價值的影響，為公司股利政策的制定以及監(jiān)管部門對公司分紅的監(jiān)管提供實證結(jié)論和理論支持。最后，通過對我國上市公司現(xiàn)金股利、高管薪酬激勵、公司價值等相互關(guān)系的研究，證實現(xiàn)金股利和高管薪酬激勵尤其是股權(quán)激勵在公司治理和股東財富增值中發(fā)揮的積極作用，促進(jìn)公司治理機制的完善和股東財