關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度幾點(diǎn)討論.pdf

1、自20世紀(jì)七十年代布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大變革．全球金融市場(chǎng)得到了迅猛的發(fā)展，隨之而來(lái)的則是金融市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化．重大金融災(zāi)難層出不窮，如巴林銀行倒閉以及前不久發(fā)生的法興銀行事件．風(fēng)險(xiǎn)管理已是當(dāng)今金融市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題之一，研究機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)投入大量的精力進(jìn)行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量理論和方法的研究上． 20世紀(jì)80年代，時(shí)任J.P.摩根銀行的全球研究部總經(jīng)理蒂爾·古爾迪曼首次提出VaR，他認(rèn)為“價(jià)值風(fēng)

2、險(xiǎn)”要比“收益風(fēng)險(xiǎn)”更重要(見(jiàn)Jorion[1])．從而VaR方法的進(jìn)入了人們的視線．由于其直觀、易懂的優(yōu)點(diǎn)，成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主力風(fēng)險(xiǎn)度量方法之一． 然而傳統(tǒng)VaR方法無(wú)法處理收益序列尖峰厚尾現(xiàn)象和波動(dòng)率聚類(lèi)現(xiàn)象，因此對(duì)極端事件風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)缺乏準(zhǔn)確性．極值理論是測(cè)量極端市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)損失的一種方法，它具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計(jì)能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)．ARMA-GARCH模型則可以較好的描述波動(dòng)率的時(shí)變特征．McNeil

3、[4]開(kāi)始探討了把極值理論和GARCH進(jìn)行組合的可能性．本文第一章在遵循該研究思路基礎(chǔ)上，在傳統(tǒng)單純采用極值理論(假設(shè)被分析數(shù)據(jù)是獨(dú)立同分布的)GEV分布和GPD分布描述金融資產(chǎn)收益尾部特征的基礎(chǔ)上，利用ARMA-GARCH模型獲得近似獨(dú)立同分布的殘差序列，得到動(dòng)態(tài)的VaR．并對(duì)中國(guó)上證指數(shù)自1995年11月20到2008年4月17日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的對(duì)數(shù)日收益率進(jìn)行實(shí)證研究給出上證指數(shù)的VaR值． VaR不僅存在模型風(fēng)險(xiǎn)，Artzn

4、er等人[9]還指出VaR不滿足次可加性．Artzner等人[9]引入相容性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度作為一個(gè)公理化的工具度量風(fēng)險(xiǎn)，而在同—年彭實(shí)戈[10]引入了g-期望的概念．Gianin[11]將g-期望應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度中，江龍[12]做了進(jìn)一步的研究，提出并證明了g-期望是相容風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的充分必要條件．本文的第二章我們分別回顧了相容風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和g-期望的概念及其關(guān)系．并在連續(xù)完備市場(chǎng)中，利用一類(lèi)特殊的滿足相容性公理的g-期望對(duì)金融頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，發(fā)現(xiàn)我