權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度對(duì)證券市場(chǎng)的影響研究與分析.pdf

1、權(quán)證作為一種對(duì)價(jià)支付方式，在我國(guó)股權(quán)分置改革中以解決方案的形式出現(xiàn)，由此我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)拉開(kāi)序幕。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)近幾年來(lái)發(fā)展迅猛，但在成為中國(guó)證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)的同時(shí)也出現(xiàn)了不少問(wèn)題和異常現(xiàn)象。自從2005年首支權(quán)證寶鋼權(quán)證上市以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了供求嚴(yán)重失衡情況，過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格大幅偏離其理論價(jià)值。此時(shí)交易所推出了權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制，主要目的是增加權(quán)證供應(yīng)量，以平抑權(quán)證的過(guò)度需求導(dǎo)致的權(quán)證價(jià)格非理性。 然而，創(chuàng)設(shè)制度自從被監(jiān)

2、管層推出以來(lái)就一直廣受爭(zhēng)議，直到目前這種爭(zhēng)論也沒(méi)有停止。創(chuàng)設(shè)機(jī)制是否真的達(dá)到了抑制權(quán)證投機(jī)，并促使權(quán)證定價(jià)趨于合理的效果？權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是如何影響證券市場(chǎng)的，其對(duì)標(biāo)的股票市場(chǎng)、對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的影響到底有多大，以及對(duì)未來(lái)即將推出的備兌權(quán)證發(fā)行有什么借鑒和指導(dǎo)意義？本文將針對(duì)這些問(wèn)題，在更廣泛的范圍內(nèi)，從多個(gè)角度深入研究創(chuàng)設(shè)制度給證券市場(chǎng)帶來(lái)的影響，以期為監(jiān)管決策部門(mén)提供依據(jù)參考，從而能夠進(jìn)一步完善創(chuàng)設(shè)機(jī)制，增進(jìn)創(chuàng)設(shè)交易的靈活性和便捷性，提高權(quán)證

3、市場(chǎng)的投資價(jià)值，更好地發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。 本文在分析總結(jié)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)和觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，以2005年11月創(chuàng)設(shè)制度實(shí)施起至2007年9月的國(guó)內(nèi)全部權(quán)證創(chuàng)設(shè)數(shù)據(jù)和權(quán)證及其標(biāo)的股票的交易數(shù)據(jù)為研究樣本，主要采用回歸分析法和事件研究法進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)，深入研究了創(chuàng)設(shè)制度對(duì)市場(chǎng)收益水平、市場(chǎng)波動(dòng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性、權(quán)證及其標(biāo)的市場(chǎng)相關(guān)性及相互引導(dǎo)關(guān)系等幾個(gè)方面產(chǎn)生的影響；根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的交易及操作行為實(shí)證分析檢驗(yàn)，對(duì)券商操作策略特征進(jìn)行刻畫(huà)和

4、分析；研究了創(chuàng)設(shè)制度對(duì)權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)效率的影響，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。 本文的主要研究結(jié)論有： （1）通過(guò)事件研究和分組比較，我們發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)設(shè)注銷(xiāo)事件前后權(quán)證及其標(biāo)的股票市場(chǎng)的收益性水平、流動(dòng)性水平都產(chǎn)生了顯著性變化，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)設(shè)注銷(xiāo)行為的反應(yīng)明顯；權(quán)證標(biāo)的股票市場(chǎng)在創(chuàng)設(shè)事件發(fā)生后波動(dòng)性水平顯著降低，在注銷(xiāo)事件發(fā)生后顯著增大；權(quán)證市場(chǎng)在創(chuàng)設(shè)事件發(fā)生后波動(dòng)性水平顯著增大，在注銷(xiāo)事件發(fā)生后也有一定增加，但不顯著。 （2）創(chuàng)

5、設(shè)制度前后，權(quán)證市場(chǎng)及其標(biāo)的股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性變化不大，主要是由于兩個(gè)市場(chǎng)間存在著聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，構(gòu)成了一個(gè)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，創(chuàng)設(shè)制度并不能夠改變這種聯(lián)系關(guān)系；兩市場(chǎng)間的信息傳導(dǎo)及相互引導(dǎo)關(guān)系受到權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的影響而出現(xiàn)顯著性變化，創(chuàng)設(shè)制度的出現(xiàn)使得市場(chǎng)相互引導(dǎo)關(guān)系趨于理性。 （3）權(quán)證的高溢價(jià)率是當(dāng)前市場(chǎng)券商進(jìn)行創(chuàng)設(shè)的基本前提，券商創(chuàng)設(shè)的程度取決于權(quán)證溢價(jià)的水平。 （4）創(chuàng)設(shè)機(jī)制發(fā)揮了一定作用，使得權(quán)證定價(jià)效率相對(duì)地有了提高，但是沒(méi)