利率互換及其在我國(guó)的應(yīng)用.pdf

1、1973年2月布雷頓森林體系徹底崩潰后，國(guó)際金融市場(chǎng)上利率和匯率的波動(dòng)加大，給公司企業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也沖擊了銀行資產(chǎn)的安全性。為了降低公司的經(jīng)營(yíng)成本、規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、確保銀行的盈利性和安全性，出現(xiàn)了各種創(chuàng)新金融工具，其中發(fā)展最快的就是金融互換工具?；Q的基本工具包括利率互換、貨幣互換、商品互換及股權(quán)互換等。其中利率互換是當(dāng)今世界上最核心的互換工具，也是國(guó)際資本市場(chǎng)最重要的衍生工具之一。 利率互換是指市場(chǎng)交易雙方約定

2、在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。它產(chǎn)生于1982年，世界上第一筆利率互換業(yè)務(wù)由德意志銀行與另外三家銀行做成，從此以后利率互換業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，不管在交易的絕對(duì)數(shù)量還是在所占的比例上都超過(guò)了貨幣互換。利率互換之所以一推出就受到市場(chǎng)的青睞，主要是由其本身的特點(diǎn)決定的，首先，利率互換只交換利息現(xiàn)金流不涉及本金的交換，操作比較靈活；其次，利率互換具有強(qiáng)大的避險(xiǎn)功能，能用于降低融資成本，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理以

3、及對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行保值等。 2006年1月24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，隨后2006年2月9日，國(guó)家開發(fā)銀行與中國(guó)光大銀行完成首筆人民幣利率互換交易，至此，我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)正式創(chuàng)立。這是我國(guó)利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)建設(shè)取得的重大進(jìn)展，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展具有重大意義。由于利率互換交易在我國(guó)發(fā)展剛剛起步，市場(chǎng)利率的選擇，主體資格的確認(rèn)及其它的法律會(huì)計(jì)等問(wèn)題都有待完善，所以研究它

4、在我國(guó)利率市場(chǎng)中的實(shí)際運(yùn)用，對(duì)于利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善都有很實(shí)際的意義。 首先，利率互換能有效幫助市場(chǎng)主體規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)能力，從而使利率市場(chǎng)化基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)迅速發(fā)展，金融產(chǎn)品日益豐富，這給廣大投資者帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一方面市場(chǎng)投資者持有大量固定利率債券，積聚了較大的利率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面投資者資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，迫切需要資產(chǎn)負(fù)債管理的工具。同時(shí)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)尤

5、其是商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切。利率互換工具的推出，有利于風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)渠道慢慢釋放。其次，開展利率互換業(yè)務(wù)，有利于提高人民銀行貨幣政策操作的獨(dú)立性和靈活性。在利率互換市場(chǎng)形成以后，人民銀行和監(jiān)管當(dāng)局可以通過(guò)政策引導(dǎo)，使商業(yè)銀行自覺(jué)地通過(guò)互換市場(chǎng)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平和承受能力，從而在制定貨幣政策和進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)，不必再顧及對(duì)商業(yè)銀行的沖擊，而使金融宏觀調(diào)控具有更高的獨(dú)立性和靈活性。另外，開展利率互換業(yè)務(wù)也有助于我

6、國(guó)金融機(jī)構(gòu)獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高其競(jìng)爭(zhēng)力，以適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)。本文首先對(duì)利率互換的起源、基本概念、理論基礎(chǔ)、定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范等內(nèi)容進(jìn)行全面詳細(xì)的介紹，然后討論在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融背景下金融互換交易在我國(guó)的應(yīng)用情況，最后結(jié)合我國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)情況、相關(guān)的法律制度以及人才、技術(shù)等方面的因素，進(jìn)一步的論述要完善利率互換市場(chǎng)我國(guó)還需要做哪些方面的努力。闡述過(guò)程中本文大量采用了圖示和舉例的方法進(jìn)行說(shuō)明，文章簡(jiǎn)單易懂。 本文共有五章，

7、各章節(jié)的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一章是概述，分為兩節(jié)，第一節(jié)介紹國(guó)際上利率互換的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀，以闡明利率互換在金融衍生品市場(chǎng)中的重要地位。第二節(jié)闡述了利率互換基本概念、原理、種類及結(jié)構(gòu)，首先對(duì)利率互換進(jìn)行了定義，強(qiáng)調(diào)利率互換實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)兩組現(xiàn)金流進(jìn)行交換的合約，然后介紹了利率互換的理論基礎(chǔ)，包括比較優(yōu)勢(shì)原理、套期保值原理、代理成本理論和信息非對(duì)稱理論，并詳細(xì)總結(jié)了標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)利率互換的種類，最后從基本結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)的變化兩個(gè)方面介紹了

8、利率互換的結(jié)構(gòu)，了解這些最基本的內(nèi)容，有助于對(duì)后面各章節(jié)的理解。 第二章介紹利率互換的定價(jià)。首先介紹了利率互換定價(jià)的意義，影響利率互換定價(jià)的主要因素以及利率互換定價(jià)的理論基礎(chǔ)，即套利定價(jià)理論。利率互換定價(jià)理論基本上都是在套利思想指導(dǎo)下所產(chǎn)生的，根據(jù)它的基本思想，在市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)的情況下，兩組未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值應(yīng)該是相等的。在第四節(jié)重點(diǎn)介紹了利率互換的定價(jià)方法，把利率互換看成一種固定利率債券和一種浮動(dòng)利率債券的交換，使兩種債券

9、未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等，從而為利率互換定價(jià)，即求出應(yīng)該為利率互換規(guī)定的固定利率。第三章主要講的是利率互換的風(fēng)險(xiǎn)，利率互換交易雖然是管理利率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的手段之一，但是同其他金融交易一樣，它本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)。本章首先從中介機(jī)構(gòu)和終端用戶兩個(gè)角度介紹了利率互換風(fēng)險(xiǎn)的種類，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等，接著闡述了組合匹配法、套期保值法等控制利率互換風(fēng)險(xiǎn)的方法，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，巴塞爾資本協(xié)議規(guī)定要為利率互換提取資本要求，本文還舉例說(shuō)明了計(jì)算資

10、本要求的方法，本金風(fēng)險(xiǎn)暴露法和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露法。 第四章是本文的重點(diǎn)，主要討論利率互換業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用。本章以我國(guó)利率市場(chǎng)化為切入點(diǎn)，分析利率市場(chǎng)化給我國(guó)的企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行所帶來(lái)的不良影響。中國(guó)在沒(méi)有進(jìn)行利率市場(chǎng)化之前，利率基本上是由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一規(guī)定，而不是由資金的市場(chǎng)供求決定，利率水平比較穩(wěn)定，在這種背景下，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)幾乎不需要對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，因此也不存在對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求。1996年，我國(guó)正式啟動(dòng)利率

11、市場(chǎng)化改革，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)利率水平逐漸升高，利率波動(dòng)幅度和頻率都在不斷增大，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也日益成熟，因此，市場(chǎng)上積累起了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要有效的避險(xiǎn)工具，利率互換以其自身的特點(diǎn)無(wú)疑成為首選工具之一。最后用舉例子的方法論述我國(guó)如何利用利率互換業(yè)務(wù)來(lái)為企業(yè)降低融資成本、管理利率風(fēng)險(xiǎn)以及為銀行解決資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的問(wèn)題的。 第五章主要介紹我國(guó)利率互換市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題和解決方法

12、，首先講述了目前我國(guó)利率互換市場(chǎng)的現(xiàn)狀，找出了我國(guó)利率互換市場(chǎng)存在的問(wèn)題，人民幣基準(zhǔn)利率問(wèn)題，制度建設(shè)問(wèn)題和市場(chǎng)培育問(wèn)題等，最后為如何完善我國(guó)利率互換市場(chǎng)提出了幾點(diǎn)建議，主要是建立有效的法規(guī)制度，加強(qiáng)交易者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、加快人才的培養(yǎng)以及加大對(duì)產(chǎn)品的宣傳和認(rèn)識(shí)。利率互換在國(guó)際上研究和運(yùn)用的都比較成熟，但對(duì)于我國(guó)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還是一種新事物。2006年2月9日首次利率互換的登場(chǎng)，開始了國(guó)內(nèi)利率互換的實(shí)踐之路。本文不是依照一貫的從定價(jià)等理