利率互換及在實(shí)踐中的應(yīng)用.pdf

1、布雷頓森林體系崩潰后，國際金融市場上利率和匯率的波動(dòng)加大，國際債務(wù)危機(jī)的發(fā)展以及國際儲蓄與投資流向的轉(zhuǎn)移給公司企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也沖擊了銀行資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。為了降低公司的經(jīng)營成本、規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、確保銀行的盈利性和安全性，出現(xiàn)了各種創(chuàng)新金融工具，其中最重要發(fā)展最快的是互換交易?；Q的基本工具包括利率互換和貨幣互換及一系列的特殊互換。利率互換是當(dāng)今世界上最主要的核心互換工具之一，是國際資本市場最基礎(chǔ)也是最重要的衍生工具之

2、一。自1981年產(chǎn)生后，利率互換以年平均增長率超過30％的速度增長。它之所以能獲得如此迅猛的發(fā)展主要原因在于它具有降低籌資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，簡便靈活，易于操作等特點(diǎn)。國外金融市場上對這一創(chuàng)新工具的研究運(yùn)用比較成熟和先進(jìn)。 當(dāng)前國際政治經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，各種不確定因素日益增加，作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的互換對于我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的重要意義日益突顯起來。加入WTO后，隨著我國金融市場的逐漸放開，外匯管制逐漸放松，利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)，我國

3、的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)將越來越深地融入國際金融市場。企業(yè)更廣泛地涉及國際業(yè)務(wù)，將承受更多的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，受到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流的沖擊和挑戰(zhàn)，為此企業(yè)迫切需要像利率互換這樣降低成本和風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。另一方面，當(dāng)前我國銀行普遍面臨著經(jīng)營成本高、資產(chǎn)質(zhì)量差、利潤下降甚至出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的局面，又同時(shí)面臨著外資銀行的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，引入創(chuàng)新金融工具，發(fā)展表外業(yè)務(wù)，利率互換交易無疑是最為適宜的首選工具之一。中國對利率互換的了解還不深，尚未真正意義地廣泛開

4、展互換業(yè)務(wù)，有的一些互換交易也是個(gè)別銀企合作或是政府為了支付東南亞金融危機(jī)對周邊國家的道義上的援助。2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，同年2月9日，國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成首筆人民幣50億元的利率互換交易，標(biāo)志著人民幣利率互換市場在中國金融市場正式創(chuàng)立，這是我國利率市場化和金融市場建設(shè)取得的重大進(jìn)展。利率互換無論是對企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)都有實(shí)際的作用。但是剛剛發(fā)展的市場

5、，市場利率的選擇，主體資格的確認(rèn)及其它的法律會計(jì)等問題都有待完善。利率互換交易在我國發(fā)展剛剛起步，研究它在我國金融市場中的實(shí)際運(yùn)用，對于利率市場化和金融市場的發(fā)展和完善有很實(shí)際的意義。本文主要從利率互換的起源和理論出發(fā)，介紹利率互換的定義、結(jié)構(gòu)種類和常用的定價(jià)方法，然后論述利率互換的作用和運(yùn)用的基本思路，接著進(jìn)一步根據(jù)結(jié)構(gòu)和定價(jià)將這些功能運(yùn)用于企業(yè)和銀行的管理實(shí)踐中，最后對我國的利率互換市場進(jìn)行了實(shí)證分析，探討了我國目前發(fā)展利率互換中存

6、在的問題和完善的途徑。將利率互換運(yùn)用于實(shí)踐中才能真正地發(fā)揮金融工具的作用，具有現(xiàn)實(shí)意義。 本文共有五章，各章的內(nèi)容和之間的關(guān)系如下： 第一章是概述，其中的第一部分介紹了金融互換的起源、定義和種類，第二部分?jǐn)⑹隽嘶Q的原理，主要是介紹比較優(yōu)勢原理和四因素原理。 第二章則對利率互換的基本理論進(jìn)行了全面的闡述。首先對利率互換進(jìn)行了定義，強(qiáng)調(diào)利率互換實(shí)質(zhì)是對未來兩組現(xiàn)金流進(jìn)行交換的合約。然后從市場操作慣例，基本結(jié)構(gòu)和加入

7、中介機(jī)構(gòu)之后三個(gè)角度介紹利率互換的結(jié)構(gòu)，并詳細(xì)總結(jié)了標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)利率互換的種類。利率互換的定價(jià)直接影響互換左實(shí)際中作用的大小和發(fā)展前景，文章闡述了目前常用的三種定價(jià)方法，分別是從債券價(jià)格角度定價(jià)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議角度定價(jià)及單方違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。 第三章從作用的角度對利率互換做出分析并提出實(shí)踐運(yùn)用的基本思路。正是通過前面兩章詳細(xì)的結(jié)構(gòu)和定價(jià)分析可以得出利率互換的優(yōu)點(diǎn)，將這些優(yōu)點(diǎn)運(yùn)用在資產(chǎn)管理中可以根據(jù)需求創(chuàng)造出固定或浮動(dòng)利率資產(chǎn)，增加資產(chǎn)

8、回報(bào)率，改變投資期限以適應(yīng)資產(chǎn)報(bào)酬和期限的不同變換。運(yùn)用在負(fù)債管理中，同樣可以根據(jù)需要?jiǎng)?chuàng)造固定或浮動(dòng)負(fù)債，降低或控制負(fù)債的成本，并且能與互換期權(quán)相結(jié)合形成利率調(diào)期期權(quán)，即鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)也不放棄潛在的收益，這是利率互換與其它金融衍生品結(jié)合更能發(fā)揮其優(yōu)勢的地方。 通過第三章資產(chǎn)和負(fù)債兩條思路的分析作為基礎(chǔ)，第四章則從實(shí)際運(yùn)用方面分析了企業(yè)和銀行對利率互換的運(yùn)用。對于企業(yè)來說，利率互換可以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的浮動(dòng)或固定利率資產(chǎn)，

9、對互換中收入和支出的現(xiàn)金流行進(jìn)折現(xiàn)，凈現(xiàn)金流大于零則有財(cái)務(wù)收益?；Q可以降低不同信用級別企業(yè)的融資成本，各企業(yè)各自發(fā)揮固定和浮動(dòng)利率長處，通過分析得出互換價(jià)格可以限于一定的范圍之內(nèi)。另一種情況是說明不同行業(yè)的企業(yè)長期利差彌補(bǔ)短期利差時(shí)也可以獲得財(cái)務(wù)上的好處。在銀行管理方面，利率互換在一定程度上規(guī)避了資產(chǎn)和負(fù)債的頭寸暴露的利率風(fēng)險(xiǎn)，互換可以解決銀行資產(chǎn)和負(fù)債期限的不匹配和利率的不匹配。除了銀行自己作為互換交易的需求者對自己的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行管

10、理之外，銀行作為互換的中介機(jī)構(gòu)也可以通過互換獲得傭金，創(chuàng)造新的盈利增長點(diǎn)，并通過多品種的優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲得優(yōu)質(zhì)客戶。 第五章則對我國的利率互換市場進(jìn)行了實(shí)證分析。這部分首先回顧了中國互換市場的發(fā)展歷史，從1992年的第一筆利率互換協(xié)議，到2007年，Shibor的推出對利率互換定價(jià)的推進(jìn)，利率互換的實(shí)踐歷史并不長。然后對2006年國開行和光大行的首次具有實(shí)踐意義的互換進(jìn)行了背景條件和意義的分析，它對我國風(fēng)險(xiǎn)管理，外債管理，債券市場和貨

11、幣政策都有影響，通過圖示分析了國開行和光大行在這次利率互換的具體操作和利益收獲，并根據(jù)近一段時(shí)間利率互換的發(fā)展動(dòng)態(tài)對互換業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和可能出現(xiàn)的問題和完善進(jìn)行了探討。 利率互換在國際上研究和運(yùn)用的都比較成熟，但對于我國的金融市場來說還是一種新事物。去年首次利率互換的登場，開始了國內(nèi)利率互換的實(shí)踐之路。本文不是依照一貫的從定價(jià)等理論方面研究這一工具，而是從利率互換的結(jié)構(gòu)和常用定價(jià)出發(fā)，著重研究了利率互換在運(yùn)用方面的基本思路和實(shí)際優(yōu)點(diǎn)