利率互換及在實(shí)踐中的應(yīng)用.pdf

1、布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際金融市場(chǎng)上利率和匯率的波動(dòng)加大，國(guó)際債務(wù)危機(jī)的發(fā)展以及國(guó)際儲(chǔ)蓄與投資流向的轉(zhuǎn)移給公司企業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也沖擊了銀行資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。為了降低公司的經(jīng)營(yíng)成本、規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、確保銀行的盈利性和安全性，出現(xiàn)了各種創(chuàng)新金融工具，其中最重要發(fā)展最快的是互換交易?；Q的基本工具包括利率互換和貨幣互換及一系列的特殊互換。利率互換是當(dāng)今世界上最主要的核心互換工具之一，是國(guó)際資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)也是最重要的衍生工具之

2、一。自1981年產(chǎn)生后，利率互換以年平均增長(zhǎng)率超過(guò)30％的速度增長(zhǎng)。它之所以能獲得如此迅猛的發(fā)展主要原因在于它具有降低籌資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)便靈活，易于操作等特點(diǎn)。國(guó)外金融市場(chǎng)上對(duì)這一創(chuàng)新工具的研究運(yùn)用比較成熟和先進(jìn)。 當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，各種不確定因素日益增加，作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的互換對(duì)于我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的重要意義日益突顯起來(lái)。加入WTO后，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸放開(kāi)，外匯管制逐漸放松，利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)

3、的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)將越來(lái)越深地融入國(guó)際金融市場(chǎng)。企業(yè)更廣泛地涉及國(guó)際業(yè)務(wù)，將承受更多的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，受到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流的沖擊和挑戰(zhàn)，為此企業(yè)迫切需要像利率互換這樣降低成本和風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。另一方面，當(dāng)前我國(guó)銀行普遍面臨著經(jīng)營(yíng)成本高、資產(chǎn)質(zhì)量差、利潤(rùn)下降甚至出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的局面，又同時(shí)面臨著外資銀行的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，引入創(chuàng)新金融工具，發(fā)展表外業(yè)務(wù)，利率互換交易無(wú)疑是最為適宜的首選工具之一。中國(guó)對(duì)利率互換的了解還不深，尚未真正意義地廣泛開(kāi)

4、展互換業(yè)務(wù)，有的一些互換交易也是個(gè)別銀企合作或是政府為了支付東南亞金融危機(jī)對(duì)周邊國(guó)家的道義上的援助。2006年1月24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，同年2月9日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中國(guó)光大銀行完成首筆人民幣50億元的利率互換交易，標(biāo)志著人民幣利率互換市場(chǎng)在中國(guó)金融市場(chǎng)正式創(chuàng)立，這是我國(guó)利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)建設(shè)取得的重大進(jìn)展。利率互換無(wú)論是對(duì)企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)都有實(shí)際的作用。但是剛剛發(fā)展的市場(chǎng)

5、，市場(chǎng)利率的選擇，主體資格的確認(rèn)及其它的法律會(huì)計(jì)等問(wèn)題都有待完善。利率互換交易在我國(guó)發(fā)展剛剛起步，研究它在我國(guó)金融市場(chǎng)中的實(shí)際運(yùn)用，對(duì)于利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善有很實(shí)際的意義。本文主要從利率互換的起源和理論出發(fā)，介紹利率互換的定義、結(jié)構(gòu)種類(lèi)和常用的定價(jià)方法，然后論述利率互換的作用和運(yùn)用的基本思路，接著進(jìn)一步根據(jù)結(jié)構(gòu)和定價(jià)將這些功能運(yùn)用于企業(yè)和銀行的管理實(shí)踐中，最后對(duì)我國(guó)的利率互換市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析，探討了我國(guó)目前發(fā)展利率互換中存

6、在的問(wèn)題和完善的途徑。將利率互換運(yùn)用于實(shí)踐中才能真正地發(fā)揮金融工具的作用，具有現(xiàn)實(shí)意義。 本文共有五章，各章的內(nèi)容和之間的關(guān)系如下： 第一章是概述，其中的第一部分介紹了金融互換的起源、定義和種類(lèi)，第二部分?jǐn)⑹隽嘶Q的原理，主要是介紹比較優(yōu)勢(shì)原理和四因素原理。 第二章則對(duì)利率互換的基本理論進(jìn)行了全面的闡述。首先對(duì)利率互換進(jìn)行了定義，強(qiáng)調(diào)利率互換實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)兩組現(xiàn)金流進(jìn)行交換的合約。然后從市場(chǎng)操作慣例，基本結(jié)構(gòu)和加入

7、中介機(jī)構(gòu)之后三個(gè)角度介紹利率互換的結(jié)構(gòu)，并詳細(xì)總結(jié)了標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)利率互換的種類(lèi)。利率互換的定價(jià)直接影響互換左實(shí)際中作用的大小和發(fā)展前景，文章闡述了目前常用的三種定價(jià)方法，分別是從債券價(jià)格角度定價(jià)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議角度定價(jià)及單方違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。 第三章從作用的角度對(duì)利率互換做出分析并提出實(shí)踐運(yùn)用的基本思路。正是通過(guò)前面兩章詳細(xì)的結(jié)構(gòu)和定價(jià)分析可以得出利率互換的優(yōu)點(diǎn)，將這些優(yōu)點(diǎn)運(yùn)用在資產(chǎn)管理中可以根據(jù)需求創(chuàng)造出固定或浮動(dòng)利率資產(chǎn)，增加資產(chǎn)

8、回報(bào)率，改變投資期限以適應(yīng)資產(chǎn)報(bào)酬和期限的不同變換。運(yùn)用在負(fù)債管理中，同樣可以根據(jù)需要?jiǎng)?chuàng)造固定或浮動(dòng)負(fù)債，降低或控制負(fù)債的成本，并且能與互換期權(quán)相結(jié)合形成利率調(diào)期期權(quán)，即鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)也不放棄潛在的收益，這是利率互換與其它金融衍生品結(jié)合更能發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的地方。 通過(guò)第三章資產(chǎn)和負(fù)債兩條思路的分析作為基礎(chǔ)，第四章則從實(shí)際運(yùn)用方面分析了企業(yè)和銀行對(duì)利率互換的運(yùn)用。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，利率互換可以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的浮動(dòng)或固定利率資產(chǎn)，

9、對(duì)互換中收入和支出的現(xiàn)金流行進(jìn)折現(xiàn)，凈現(xiàn)金流大于零則有財(cái)務(wù)收益。互換可以降低不同信用級(jí)別企業(yè)的融資成本，各企業(yè)各自發(fā)揮固定和浮動(dòng)利率長(zhǎng)處，通過(guò)分析得出互換價(jià)格可以限于一定的范圍之內(nèi)。另一種情況是說(shuō)明不同行業(yè)的企業(yè)長(zhǎng)期利差彌補(bǔ)短期利差時(shí)也可以獲得財(cái)務(wù)上的好處。在銀行管理方面，利率互換在一定程度上規(guī)避了資產(chǎn)和負(fù)債的頭寸暴露的利率風(fēng)險(xiǎn)，互換可以解決銀行資產(chǎn)和負(fù)債期限的不匹配和利率的不匹配。除了銀行自己作為互換交易的需求者對(duì)自己的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行管

10、理之外，銀行作為互換的中介機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)互換獲得傭金，創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，并通過(guò)多品種的優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲得優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。 第五章則對(duì)我國(guó)的利率互換市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析。這部分首先回顧了中國(guó)互換市場(chǎng)的發(fā)展歷史，從1992年的第一筆利率互換協(xié)議，到2007年，Shibor的推出對(duì)利率互換定價(jià)的推進(jìn)，利率互換的實(shí)踐歷史并不長(zhǎng)。然后對(duì)2006年國(guó)開(kāi)行和光大行的首次具有實(shí)踐意義的互換進(jìn)行了背景條件和意義的分析，它對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理，外債管理，債券市場(chǎng)和貨

11、幣政策都有影響，通過(guò)圖示分析了國(guó)開(kāi)行和光大行在這次利率互換的具體操作和利益收獲，并根據(jù)近一段時(shí)間利率互換的發(fā)展動(dòng)態(tài)對(duì)互換業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和可能出現(xiàn)的問(wèn)題和完善進(jìn)行了探討。 利率互換在國(guó)際上研究和運(yùn)用的都比較成熟，但對(duì)于我國(guó)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還是一種新事物。去年首次利率互換的登場(chǎng)，開(kāi)始了國(guó)內(nèi)利率互換的實(shí)踐之路。本文不是依照一貫的從定價(jià)等理論方面研究這一工具，而是從利率互換的結(jié)構(gòu)和常用定價(jià)出發(fā)，著重研究了利率互換在運(yùn)用方面的基本思路和實(shí)際優(yōu)點(diǎn)