中國民營上市公司治理結構研究.pdf

1、通過對我國民營上市公司治理結構的系統(tǒng)考察，本文試圖回答“如何提升我國民營上市企業(yè)的公司治理績效”，并期望能為其他未上市的民營企業(yè)提供一些借鑒，也為我國國有企業(yè)公司治理改革提供一些反思。 本文首先對公司治理理論作了一個文獻回顧，構筑了全文的理論基礎。接著考察了全球四種公司治理模式，得出了幾點啟示：股權相對集中模式日益成為國際社會的主導模式：分權分責的制衡關系是現(xiàn)代公司治理結構的核心；董事會在履行受托責任中具有關鍵作用；有效的公司治

2、理結構需要良好的社會經(jīng)濟制度環(huán)境，公司治理結構模式及相應的制度安排在不同的國家和不同的歷史時期是不一樣的。 在我國，改革開放以來，我國民營經(jīng)濟的發(fā)展倍受注目。民營企業(yè)上市標志著民營經(jīng)濟真正走上了中國經(jīng)濟的歷史舞臺。目前，在滬深兩地上市的民營企業(yè)已有200多家。民營企業(yè)在上市前一般實行家族治理，上市后，家族公司轉向公眾公司，家族治型公司治理模式面臨著向現(xiàn)代公司治理模式的轉型。 從總體上看，我國民營上市公司的治理結構要優(yōu)于國

3、有上市公司。但由于民營上市公司也處于轉軌經(jīng)濟的大環(huán)境下和獨特的中國股票市場中，加上自身發(fā)展的不完善，因此它在治理結構上不可避免的帶上了一些弊病。 從內(nèi)部治理機制看，我國民營上市公司的股權是相對集中的，其他大股東對第一大股東產(chǎn)生的制衡作用有助于提高公司治理績效。大股東的監(jiān)控富有效率，集中表現(xiàn)在公司績效隨著股權集中度的增加而上升。獨立董事的引入有利于增強董事會的獨立性，但在現(xiàn)實中依然存在獨立董事不獨立現(xiàn)象。民營上市企業(yè)中有很大一部分

4、是家族控股的家族企業(yè)。這種不合理的股權結構不僅造成董事會的功能無法正常發(fā)揮，公司內(nèi)部制衡機制失效，而且使得民營上市企業(yè)中存在著大量大股東對中小股東和其他利益相關者的利益侵害現(xiàn)象。股權分置的制度安排進一步加劇了大股東(非流通股東)侵害中小股東(流通股東)利益的程度。 從外部治理機制看，由于我國資本市場發(fā)展不完善、股票的市場定價機制、經(jīng)理人市場尚未真正形成，加上債權人的軟約束，造成了外部治理機制對我國民營上市公司治理結構的約束作用非

5、常小。外部控制權市場雖然獲得了較大的發(fā)展，初步對民營上市公司的治理結構產(chǎn)生了約束作用，但它依然嚴重滯后，主要問題是國有股和法人股不能流通阻礙了接管兼并市場的真正形成。 總之，民營上市企業(yè)的公司治理機制需要從各方面進行提升，但照搬國外任何一種治理模式都將會引起嚴重的缺陷。民營上市公司治理結構的建立和完善在從根本上說取決于民營企業(yè)自身的發(fā)展和我國市場經(jīng)濟體制的發(fā)展與完善。 我們的結論是： 我國民營上市公司股權相對集中

6、，但公司個體之間差異很大。大股東的監(jiān)控富有效率。其他大股東的存在對第一大股東產(chǎn)生的制衡作用有利于公司治理結構的改善。 民營上市公司的董事會大多由大股東控制，尤其是家族上市公司存在較為嚴重的內(nèi)部人控制；獨立董事制度的引入增強了民營上市公司董事會的獨立性，但現(xiàn)實中保持獨立董事的獨立性依然是個難題。 民營上市公司對經(jīng)理人員的激勵約束機制相對有效，對家族上市公司而言，家族和經(jīng)理人共同分割企業(yè)控制權的“折中治理”是較為普遍的演化模