股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)競爭與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)——基于中國民營上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、公司治理問題一直廣受學(xué)者們的關(guān)注。一些研究發(fā)現(xiàn)，以自我為中心的大股東有著以犧牲中小股東的利益來滿足私人利益的傾向。這些大股東的持股比例往往較高，能對公司經(jīng)營與決策做出更大的影響，從而增加了他們“掏空”行為的動機(jī)，這顯然不利于公司的長期發(fā)展。這種情況會使得大股東為了躲避外部利益相關(guān)者的監(jiān)督，更加喜歡采用長期債務(wù)而不是短期債務(wù)。近年來，我國民營企業(yè)快速發(fā)展，逐漸成長為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑，所以對其進(jìn)行研究有一定必要性。
　　在此背景下

2、，本文重點(diǎn)關(guān)注多重大股東之間的互動關(guān)系對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)被定義為企業(yè)的長期債務(wù)和總債務(wù)之間的比例關(guān)系。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在一定程度上可以體現(xiàn)公司內(nèi)部監(jiān)督的有效性。有學(xué)者認(rèn)為多重大股東間是制衡關(guān)系，他們會促使對方更多地傾向于短期債務(wù)，減少閑置的自由現(xiàn)金流量。但也有研究表明多重大股東之間的互動會使得公司價值降低。一個合理的解釋是，大股東之間會進(jìn)一步合謀，更多地采用長期債務(wù)躲避監(jiān)督從而進(jìn)一步侵害其他利益相關(guān)者。除此之外，現(xiàn)有的文

3、獻(xiàn)對控制權(quán)的研究一般遵循一股一票原則。然而，股東的控制權(quán)與其持股比例不盡相同，以海洋博弈理論為基礎(chǔ)的Shapley-Shubik指數(shù)衡量的大股東的實(shí)際控制權(quán)更加符合公司實(shí)際。根據(jù)以上分析，本文采用2008-2014年中國民營上市公司的的數(shù)據(jù)，以基于海洋博弈模型的Shapley-Shubik指數(shù)重新度量持股比例，用該指數(shù)代表股東的控制權(quán)，在對變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析之后，通過固定效應(yīng)回歸分析考察了企業(yè)在多重大股東機(jī)制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)與控

4、制權(quán)競爭關(guān)系對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。
　　從實(shí)證結(jié)果來看，本文研究共發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論:前五大股東中持股比例超過10％的人數(shù)、第二大股東到第五大股東的控制權(quán)之和、第二大股東相對于第一大股東的控制權(quán)大小、前五大股東控制權(quán)集中程度均與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，說明多重大股東的存在并不是股東間相互制衡的充分條件，公司中存在多重大股東的情況并沒有抑制大股東“掏空”行為，相反他們?yōu)榱硕惚鼙O(jiān)督更偏向于采用長期負(fù)債。本文更傾向于大股東之間會合謀侵害其他利益相