中國民營上市公司治理研究.pdf

1、中國民營經(jīng)濟的發(fā)展始終與改革開放進程緊密相連，是改革開放的重要成果，是改革開放不斷突破的重要體現(xiàn)，是推進改革開放的重要動力。民營企業(yè)上市標(biāo)志著民營經(jīng)濟真正走上中國經(jīng)濟舞臺，在國民經(jīng)濟中的地位和作用日益突出。但是，中國民營上市企業(yè)的管理體制和管理水平同國際上那些管理先進的公司相比，還存在不少差距，主要是有效的公司治理機制尚未形成，并深深制約了民營上市公司的績效。
　　 毫無疑問，中國民營上市公司的運行質(zhì)量是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)，

2、而有效的公司治理將有助于提高公司的運行質(zhì)量，提高資源配置效率，提高資本利用率，進而有力地促進國家經(jīng)濟的健康、快速發(fā)展。因此，通過分析中國民營上市企業(yè)公司治理績效的現(xiàn)狀，找到影響因素，并相應(yīng)提出相應(yīng)的政策建議，對于提高中國民營企業(yè)的公司治理、增強可持續(xù)發(fā)展的能力，具有重要的現(xiàn)實意義。
　　 正是基于這樣的背景，本文希望，根據(jù)中國民營上市企業(yè)公司治理的特殊性，全面論述其公司治理的特點和功能，公司治理的運行機制，分析其基本特征和運行效

3、率，構(gòu)建起一個研究民營上市公司治理的基本框架，并提出完善民營上市公司治理結(jié)構(gòu)的政策建議，以提高民營上市公司的運行效率。
　　 首先，本文對現(xiàn)有的理論和文獻進行了系統(tǒng)回顧和梳理，比較分析了世界上典型的四種公司治理模式。本文著重從委托代理理論、利益相關(guān)者理論和交易費用理論探討公司治理的相關(guān)理論基礎(chǔ)；然后，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成和高級管理層激勵三個方面，對公司治理與公司績效的相關(guān)文獻進行綜述性梳理；最后，比較分析了世界上現(xiàn)存的四種主

4、要公司治理模式，即英美市場導(dǎo)向型、日德銀行主導(dǎo)型、東南亞家族主導(dǎo)型和中東歐內(nèi)部人控制，以為完善中國民營上市企業(yè)公司治理提供借鑒。
　　 其次，本文針對民營企業(yè)公司治理機制與公司績效之間的關(guān)系進行了理論分析。通過數(shù)學(xué)模型刻畫了所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成以及高級管理層激勵與公司績效之間的關(guān)系，證明了控制權(quán)與所有權(quán)的偏離程度加大、董事長與總經(jīng)理兩職合一、董事會執(zhí)行強度會對公司績效產(chǎn)生負面影響；獨立董事比例和董事會規(guī)模與公司績效存在非線性的

5、二次曲線關(guān)系；持有公司股份的董事人數(shù)、高級管理層的薪酬與公司績效正相關(guān)，而高級管理層的持股比例與公司績效存在非線性的三次曲線關(guān)系。這些結(jié)論成為本文實證分析部分的理論基礎(chǔ)。
　　 再次，本文以理論分析的結(jié)論為基礎(chǔ)，以中國民營上市公司的實證數(shù)據(jù)作為研究樣本，展開了對民營企業(yè)公司治理機制，包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會組成以及高級管理層激勵，與公司績效問題的系統(tǒng)性實證研究。
　　 最后，本文從現(xiàn)階段中國民營企業(yè)外部治理環(huán)境的特殊性出發(fā)

6、，著重分析了法律政策和傳統(tǒng)文化對中國民營上市企業(yè)公司治理的影響，并提出提高中國民營上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的政策建議。主要內(nèi)容和結(jié)論分為五個方面：
　　 第一，我國民營上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司績效的提升。集中控制的家族治理模式證明是低效率的，家長式?jīng)Q策容易產(chǎn)生短視行為，產(chǎn)生“掠奪式分紅”現(xiàn)象，并引發(fā)更為嚴重的委托代理問題，從而致使公司績效下降；最終控制人現(xiàn)金流權(quán)比例越高，越加大了他們進行“掠奪式分紅”的動機和能力，進而影響公

7、司績效；在給定現(xiàn)金流權(quán)比例的情況下，控股股東控制權(quán)比例越大，以及控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離程度越大，控股股東往往越會以犧牲中小股東利益為代價，最大化自己的利益，致使公司績效降低。
　　 第二，董事會在民營上市公司治理中起到了積極的促進作用。首先，董事長與總經(jīng)理兼任有利于民營上市公司績效的提高，即董事長與總經(jīng)理兩職合一使公司更能適應(yīng)飛速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境，這種效應(yīng)帶來的收益大于兩職合一帶來的代理成本的提高；其次，董事會規(guī)模與公司績效存在倒

8、U型的二次曲線關(guān)系，說明只有適度規(guī)模的董事會才能兼顧決策效率和知識經(jīng)驗；最后，董事會會議能夠幫助公司作出科學(xué)的決策，有利于公司績效的提高。
　　 第三，管理層的薪酬激勵政策相對有效，但股權(quán)激勵政策需要分區(qū)間考慮。民營上市企業(yè)對經(jīng)理人員薪酬激勵機制的設(shè)計相對有效，高級管理層的“報酬--績效關(guān)系”已基本形成；但股權(quán)激勵機制的設(shè)計應(yīng)該分區(qū)間考慮，把高管持股當(dāng)成一種激勵，并不是在任何情況下都是有用的。
　　 第四，法律和政策一直

9、是中國民營上市公司最重要的軟環(huán)境，對民營上市公司治理的支撐和制約作用極為明顯。在我國，在政府主導(dǎo)民營經(jīng)濟發(fā)展的大環(huán)境下，法律制度保護著民營企業(yè)的生存權(quán)和發(fā)展權(quán)，中央和地方的政策為民營企業(yè)的一步步發(fā)展壯大創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。但同時，市場機制對民營企業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)作用在相當(dāng)程度上被抑制，民營企業(yè)適應(yīng)市場經(jīng)濟的能力，特別是民營上市公司適應(yīng)全球市場經(jīng)濟的核心競爭力的發(fā)展，被某些帶有封閉保護性質(zhì)的法律和政策所阻礙。
　　 第五，我國傳統(tǒng)文

10、化對民營企業(yè)治理的影響具有特殊性。一國的傳統(tǒng)文化為企業(yè)的生存和發(fā)展提供深厚的文化土壤，在不同的傳統(tǒng)文化背景下組建的企業(yè)，其公司治理機制也各異。我國傳統(tǒng)文化中的儒家思想和“家文化”與現(xiàn)代市場經(jīng)濟制度及現(xiàn)代公司治理理念都存在較大的差異。缺乏以分權(quán)和制衡為核心的治理結(jié)構(gòu)生長和壯大的文化環(huán)境，是我國現(xiàn)階段民營上市公司治理制度效率低下的一個重要原因。并且，由于中西方傳統(tǒng)文化差異，這也促使我們在分析我國民營上市公司治理特點時，應(yīng)結(jié)合我國的傳統(tǒng)文化的