中國企業(yè)年金資產(chǎn)管理的風險控制.pdf

1、企業(yè)年金在我國已進入快速發(fā)展時期。隨著基金積累規(guī)模的逐漸壯大，企業(yè)年金資產(chǎn)管理已備受關(guān)注，而企業(yè)年金資產(chǎn)管理過程中的風險控制是其中重要的組成部分。本文選擇這一內(nèi)容進行分析。文章首先介紹了我國企業(yè)年金迅速發(fā)展的現(xiàn)狀以及現(xiàn)行籌資、給付和治理模式；緊接著介紹了我國企業(yè)年金資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀和問題，以及風險控制的重要性和緊迫性。以上內(nèi)容為下文風險控制的討論打下了基礎(chǔ)。 按照現(xiàn)代風險管理理論，風險管理的流程包括風險控制水準定位、全面風險識別、

2、客觀風險度量、有效風險控制和動態(tài)監(jiān)查調(diào)整五步。本文按照這一邏輯思路，結(jié)合我國國情及企業(yè)年金發(fā)展的具體狀況，對企業(yè)年金資產(chǎn)管理的風險控制也按照此流程進行，以下分別作具體介紹。 首先，企業(yè)年金的風險控制水準定位實質(zhì)上就是企業(yè)年金資產(chǎn)承受風險的限度。本文的觀點是：企業(yè)年金建立的初衷和歸宿在于保障職工在退休后有穩(wěn)定的收入來源，因此，應(yīng)以此作為我國企業(yè)年金資產(chǎn)管理的目標。在界定企業(yè)年金資產(chǎn)管理的原則問題上，國際上通常有兩種原則：一種是“審

3、慎人”原則，另一種是嚴格的數(shù)量控制原則。結(jié)合我國的實際，作者提出我國企業(yè)年金資產(chǎn)管理現(xiàn)階段應(yīng)以數(shù)量控制為主，同時結(jié)合國際趨勢及我國企業(yè)年金的逐步成熟應(yīng)逐步向“審慎人”過渡?？傊?，企業(yè)年金必須根據(jù)其承擔風險的大小、風險水準進行相應(yīng)的管理，將風險維持在既定的水平之內(nèi)。 其次，風險識別是企業(yè)年金資產(chǎn)風險控制必不可少的一步。按照風險是否被受托人所控制，我國企業(yè)年金資產(chǎn)管理中面臨的主要風險可以分為內(nèi)部風險和外部風險。其中內(nèi)部風險包括投資決

4、策風險和投資管理人風險，外部風險包括市場風險、，法律風險、信用風險和流動性風險。 在明確我國企業(yè)年金的風險控制水準及其面臨的主要問題后，如何對企業(yè)年金資產(chǎn)管理中的風險進行有效控制是本文最主要的內(nèi)容。文章針對上文中提到的兩類風險，分別從兩方面入手：一是企業(yè)年金的投資決策，包括因素有：資產(chǎn)配置、投資多樣化程度即投資比例、投資組合限制以及是否允許使用金融衍生工具等具體的操作性因素。通過對以上因素的管理或限制，可以實現(xiàn)對企業(yè)年金資產(chǎn)管理

5、中因決策失誤而引發(fā)的風險，能夠達到控制上一章中提到的企業(yè)年金內(nèi)部風險的目的。具體地說，企業(yè)年金資產(chǎn)配置即對企業(yè)年金所投資的各類資產(chǎn)進行適當配置以及對這些混合資產(chǎn)進行管理。資產(chǎn)配置包括戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是企業(yè)年金資產(chǎn)投資運營的開始，具有決定性作用，它的目的是尋找各種可選擇投資資產(chǎn)類別在較長時期內(nèi)一種合適的分配比例，來實現(xiàn)控制風險、增加收益和實現(xiàn)基金投資目標。企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置體現(xiàn)了基金在風險和收益之間的權(quán)衡

6、結(jié)果，即按一定的方式將資產(chǎn)配置在一起，以滿足基金投資者在一定風險水平上的收益率最大的目標。企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程包括三個基本要素：第一，確定可選擇投資的合適資產(chǎn)，即確定投資范圍；第二，確定這些可投資資產(chǎn)在企業(yè)年金基金計劃持有期的預期回報率和風險水平：第三，運用投資組合理論及資產(chǎn)配置最優(yōu)化模型的功能，找出一定風險水平上能夠提供最高投資回報率的組合。本文對這三個要素進行了逐一分析。首先，我國勞動和社會保障部2004年出臺了《企業(yè)年金基金

7、管理試行辦法》，規(guī)定了我國企業(yè)年金基金資產(chǎn)投資的可選投資品種，從中我們可以看出，我國企業(yè)年金投資品種較多地選擇了流動性好、風險低的資產(chǎn)，雖選取了權(quán)益類資產(chǎn)，但比例受到嚴格限制。隨著我國企業(yè)年金制度的進一步發(fā)展，可以適當考慮降低銀行存款、國債等在企業(yè)年金資產(chǎn)配置中所占的比重，適當?shù)剡x擇那些收益較高的資產(chǎn)品種。對于權(quán)益類資產(chǎn)，我國可探索使用基金指數(shù)化投資來降低投資的非系統(tǒng)性風險和決策風險。其次，實現(xiàn)企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置需要使用現(xiàn)代化投資組

8、合理論來選擇一個多樣化資產(chǎn)組合，以達到降低投資風險和提高投資收益的目的，文章中運用了經(jīng)典的Markowitz投資組合理論說明投資品種之間的相關(guān)性越小，投資組合的風險越小，以此可以設(shè)計出我國企業(yè)年金資產(chǎn)各種收益特征的效率投資組合。在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置完成后對戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置進行調(diào)整就是戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。 對我國企業(yè)年金投資組合限制的思考，本文在介紹了經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)的《企業(yè)年金資產(chǎn)管理準則》關(guān)于自我投資、海外投資以及衍生工具

9、的應(yīng)用的規(guī)定，結(jié)合我國企業(yè)年金此方面的現(xiàn)狀與不足，提出我國應(yīng)出臺更加明確的企業(yè)年金自我投資的規(guī)定，并隨著我國QDII的完善和衍生工具的發(fā)展，再逐步放開海外投資和衍生工具的限制，為企業(yè)年金提供安全性和收益性的投資保障。二是企業(yè)年金資產(chǎn)負債管理。它主要是針對企業(yè)年金在資產(chǎn)管理過程中可能遇到的市場風險、信用風險和流動性風險等企業(yè)年金外部風險而實施的一系列管理活動。所謂企業(yè)年金資產(chǎn)負債管理，就是在風險承受能力和金融管制約束條件下，策略地協(xié)調(diào)資金

10、籌措和資金運用的關(guān)系，達到收益最大化，‘同時保持資產(chǎn)和負債的平衡關(guān)系。所以說，有效地利用資產(chǎn)負債管理技術(shù)，可以在不增加風險的前提下，降低流動性資產(chǎn)的儲備水平，擴大收益性資產(chǎn)的比重，提高總資產(chǎn)的收益能力。正因為如此，資產(chǎn)負債管理已經(jīng)越來越多地被運用于企業(yè)年金基金投資管理當中?，F(xiàn)行資產(chǎn)負債管理技術(shù)主要包括現(xiàn)金流匹配、缺口分析、現(xiàn)金流測試以及免疫技術(shù)。本文對以上四種方法的基本操作進行了介紹，結(jié)合企業(yè)年金的特點，提出它們在企業(yè)年金資產(chǎn)負債管理中

11、是否適用。 企業(yè)年金資產(chǎn)管理中的風險還可以通過其它途徑如治理結(jié)構(gòu)和機制的完善、法律體系的構(gòu)建等來防范和控制，但由于本文的側(cè)重點，只從技術(shù)的角度選取以上風險控制方法作詳細介紹。 最后，企業(yè)年金資產(chǎn)管理中的風險控制的技術(shù)手段，更加強調(diào)的是企業(yè)年金制度體系內(nèi)部各種技術(shù)、方法、規(guī)則的運用，而從另一個角度來講，企業(yè)年金資產(chǎn)管理的風險控制離不開外部力量的監(jiān)督和約束。因此，在企業(yè)年金的動態(tài)監(jiān)管一章，文章主要介紹了政府監(jiān)管企業(yè)年金資產(chǎn)管

12、理的主要內(nèi)容以及政府角色的界定。政府在企業(yè)年金資產(chǎn)管理過程中，主要監(jiān)督市場準入、內(nèi)部控制原則、投資限制、信息披露等，從這些職能我們可以看出，政府在企業(yè)年金制度建設(shè)和運行過程中，扮演著政策支持、對管理主體的行為約束以及信息公開等方面的角色。我國企業(yè)年金建立和發(fā)展過程中，有大約30％的企業(yè)年金資產(chǎn)是社會保險經(jīng)辦機構(gòu)代為投資運營的，這種管理模式不利于企業(yè)年金的規(guī)范發(fā)展，必須加以調(diào)整或改善。而事實上，我國已經(jīng)在逐步地推進企業(yè)年金市場化進程。政府

13、在對企業(yè)年金計劃改革中，確立下一步的工作重點就是“退出”，讓專業(yè)機構(gòu)進行資產(chǎn)管理、投資運營，這樣做有利于企業(yè)年金市場化的進一步完善，推進金融機構(gòu)的進一步發(fā)展，政府更加集中精力于各個計劃管理參與者的監(jiān)管工作，一方面是企業(yè)年金運作按照市場規(guī)則更加高效運作，另一方面政府也可以降低成本，并使企業(yè)年金運營管理機構(gòu)更加規(guī)范化運作。在明確政府角色的基礎(chǔ)上，文章提出了建立企業(yè)年金資產(chǎn)管理動態(tài)監(jiān)管體系的觀點。動態(tài)監(jiān)管體系包括以下內(nèi)容：建立動態(tài)監(jiān)管反饋機制

14、、建立風險管理信息系統(tǒng)、強調(diào)風險文化三個方面。 動態(tài)的監(jiān)管反饋機制包括設(shè)置績效標準；比較實際效果和標準；采取修正行為或?qū)山邮芸冃藴实男薷摹?風險管理信息系統(tǒng)不僅包括計算機系統(tǒng)，還包括風險管理相關(guān)信息和使用信息的風險管理組織中的各個層級。我國企業(yè)年金信托治理模式?jīng)Q定了我國企業(yè)年金風險管理信息系統(tǒng)構(gòu)建的多層次性。因此可以考慮將風險管理系統(tǒng)分為兩個系統(tǒng)，一個是由參保人和委托人組成，主要體現(xiàn)在委托人即企業(yè)定期向參保職工報告賬

15、戶情況，職工則可以隨時查詢個人賬戶的相關(guān)數(shù)據(jù)，這樣做有利于職工對企業(yè)年金資產(chǎn)的監(jiān)督。另一個系統(tǒng)是各參與主體之間建立的信息系統(tǒng)，主要包括委托人對信息披露情況的監(jiān)督；托管人須提供賬戶管理情況；賬戶管理人須提供企業(yè)年金日常管理信息；投資管理人須提供基金投資狀況、經(jīng)營業(yè)績方面的數(shù)據(jù)。 企業(yè)年金對安全的需要和風險規(guī)避性，使得它更加強調(diào)風險意識和風險文化的培養(yǎng)。有效的風險文化不是永恒不變的，它隨著經(jīng)濟的發(fā)展、新技采和科學的管理方法的應(yīng)用而不