股災成因探討及對中國股票市場建設的啟示.pdf

1、當今的時代，隨著經濟的發(fā)展，股市深深地影響著我們的生活，它不再單單是一種企業(yè)融資的行為，更是無數股民體驗人生的所在。當股市牛勁十足，瘋狂飆升時，股民喜笑顏開；當股市象一頭病熊，全線跌停時，股民心急如焚。當今天的股民沉沁于投資獲利帶來的幸福時，也應該看到硬幣的另外一面，那些股市曾經有過的“黑色星期二”、“黑色的星期一”等災難性的黑色記憶：1929年10月29日，星期二，對于美國的經濟以及股民來說，都是最黑暗的一天。道--瓊斯指數一瀉千里，

2、股指從最高點386點下跌至298點，跌幅達22％。這是紐約交易所112年來歷史上“最糟糕的一天”，以這個被稱作“黑色星期二”的日子為發(fā)端，美國乃至全球進入了長達10年的經濟大蕭條時期。1987年10月19日，星期一，又是一個10月，又是一段美國股民的黑色記憶。這一天美國股市又一次大崩盤，道--瓊斯指數一天之內便重挫508.32點，下跌幅度達22.6％，下跌點數和幅度都創(chuàng)有史以來最高記錄，超過了1929年10月28日美國經濟大危機前夕創(chuàng)下

3、的一天之內下跌12.8％的記錄。與1929年一樣，過度的炒作必然會造成泡沫破裂。泡沫的破裂打擊卻是巨大，隨之而來的是美國經濟的一段長時間的停滯。 一場股災就是一場金融界的大地震，成千上萬小投資者的積蓄頃刻之間化為烏有，企業(yè)的正?；I資活動頓然變得十分困難，不良債務會象癌細胞一樣迅速擴散，使經濟機體陷入癱瘓……股災是一種復雜的經濟綜合癥，是政治、經濟、社會心理種種問題長期積聚之后的總爆發(fā)。但每次股災爆發(fā)的具體原因卻是復雜多樣的：第一

4、，對1929年股災成因的探討，是經濟學界仍在爭論的一個難題，歷來凱恩斯主義和貨幣主義各執(zhí)一詞，歸納起來主要有以下幾方面的原因：首先，美國經濟周期是1929年股災的根本原因， 1922年到1929年是美國歷史上引以為榮的“繁榮七年”，也是制造股市投機風潮的七年；其次，銀行、證券交易人員不規(guī)范的交易行為助長了證券市場的投機狂潮，對1929年股災起到了推波助瀾的作用；最后，缺乏證券立法機構和一個適當的證券監(jiān)管機構來防止證券市場的投機風潮和欺詐

5、行為等不正當交易行為，也是1929年股災未能得到避免的原因之一?？傊?，1929年股災是多方面原因共同作用的結果。第二，引發(fā)1987年美國股災的元兇是美國股票市場價格的暴跌。而造成美國股票市場10月19日暴跌的主要因素有：首先，美國經濟自1983年以后持續(xù)增長，使人們對美國經濟發(fā)展前景信心膨脹，支持美國股市價格上升速度大大超過經濟的實際增長速度，形成脫離經濟基礎的虛假景氣，埋下股價突然下跌的隱患；其次，國際游資增長，加劇了股票市場的動蕩；

6、最后，80年代以來，里根政府實行減稅政策減少了財政收入，而為抑制高通脹率實行高利率政策則造成美國匯率大幅上升，使美國的出口減少，造成美國政府的巨額財政赤字和貿易逆差，使人們對美國經濟前景信心下降，終于使過度膨脹的美國股票市場不堪一擊，迅速下滑。當時銀行、證券交易人員不規(guī)范的交易行為助長了證券市場的投機狂潮，對股災起到了推波助瀾的作用。討論股災是為了防患于未然，給中國股市以啟示。中國經濟作為世界經濟的一部分，與世界經濟息息相通。世界股市發(fā)

7、生了股災，中國股市不可避免地會受到感染。但中國股市形成時間還不長，可以從成熟股市借鑒經驗，尤其從股災的形成機理中縮短蛻變的歷程：美國以1929年大股災為契機，經過反思，制定了旨在消除證券市場不正當交易和穩(wěn)定銀行體系的一系列法案，建立了對證券業(yè)和銀行業(yè)監(jiān)管的標準框架，作為“羅斯福新政”的一部分，其影響力已遠遠超過了那個時代。從1987年股災我們可以看到國際游資一方面給各國經濟的發(fā)展以機遇，另一方面也蘊涵著很大的風險。國際游資對各國經濟和國

8、際金融市場的沖擊越來越引起人們的關注。一些經濟學家建議應對國際資本流動制定國際管理規(guī)則，防止巨額游資盲目流動對各國經濟的沖擊。 2006年開始，中國股市在整體上經歷了一波大的牛市，其間除缺正常的漲跌之外，還發(fā)生過若干次劇烈震蕩，其中“黑色星期二”和“5.30事件”對中國的宏觀經濟運行產生了巨大影響。但中國股市形成時間還不長，規(guī)模也不大，股市的劇烈動蕩還談不上是股災，只能說是暴漲暴跌。但有共同的一點是，股市的異常波動都推動著人們去

9、深究股市運行的內在機理。由于股市充滿著誘惑和不確定性，人類的瘋狂沖動很容易被疑惑出來，最后沖決理智的堤防，一發(fā)不可收拾。從國外股災爆發(fā)的過程我們可以感受到股市各種風險積聚到一定程度就會發(fā)生股災。所以，站在宏觀和微觀的整體視角，也許能發(fā)現一把防止股災的鑰匙。加強股票市場制度建設，規(guī)范信息披露，提高信息透明度應是首善之舉。信息披露通過影響股票交易價格的形成來影響金融資源的配置效率。只有保證信息披露的真實性和及時性，才有可能形成公正、合理的股

10、票交易價格。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現代經濟社會中，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，常常產生的逆向選擇和道德風險會降低市場配置資源的效率，情況較嚴重的可能引發(fā)經濟的劇烈波動甚至股災。因此，有必要充分披露有關企業(yè)真實情況，使理性投資者進一步修正他們的風險報酬預期。在我國上市企業(yè)的信息披露還普遍存在不規(guī)范，如信息披露存在虛假、誤導、重大遺漏情形，市場的公信力被嚴重破壞，也讓投資者遭受精

11、神和經濟的雙重損失。要是信息渠道不暢通，小到消息滿天飛，市場各方缺乏相互信任，就會滋長猜疑，由猜疑滋長貪婪和恐懼，最終導致股市暴漲暴跌。筆者認為信息披露不實應該負民事責任，但由于信息披露不實而導致的民事案件涉及民事責任主體的確定、歸責原則、損害賠償的計算以及民事訴訟的方式等界定須闡釋清楚。 機構投資者的成長是維護穩(wěn)定股市的另一個因素，中國股市離不開機構投資者。與散戶相比，法人機構的投資決策更多的是集體決策的結果，因而也包含更多的

12、理性。但作為新興市場的一個分子，機構投資者整體上還比較弱小，我們應加大力度培育和壯大機構投資者，使之成為市場主體，推進我國資本市場改革發(fā)展，同時加強其風險意識和誠信意識教育，讓機構投資者健康地成長，而且在股市劇烈動蕩時讓個體投資者冷靜些，更冷靜些。 促使股市健康運行的同時，我們加大金融創(chuàng)新的力度，而中國由于特定的經濟金融環(huán)境，創(chuàng)新甚是艱難。在金融衍生工具上的創(chuàng)新更是小心謹慎，堅持循序漸進的原則，以至迄今沒有較大規(guī)模的金融衍生工具

13、的交易市場。為了規(guī)避投資風險、優(yōu)化資產配置、實現一定程度的套期保值，我們可以引入股指期貨。股指期貨具有抗操縱、高杠桿、交易成本低的特性，推出后將成為國內投資者在理財中規(guī)避投資風險、優(yōu)化資產配置和進行套利的工具之當今時代，資本正以光的速度通過多種渠道在國際間流動，籌資者可以在不伺的金融市場間進行選擇，以較低的成本接觸到新的資金來源，而投資者則可以在各個市場間尋找獲取高收益的機會，利用這些市場分散其投資組合的風險，或者對匯率和利率風險進行對

14、沖。然而，巨額游資也對輸入國的金融安全埋下了隱患，因此應對國際游資進行調控和管理。 中國股市特點之一是個體投資者占較大比例，而個體投資者由于政治素質、經濟素質和心理素質等方面還不成熟，不能依據效用最大化來進行投資組合，這導致了股市的狂熱，加重了股市的過度投機。因此提高個體投資者的政治、經濟和心理素質是一個長遠的問題。伴隨著經濟發(fā)展水平的提高、教育的普及和股市的長期洗禮，投資者能逐漸走向成熟，學會用理智來分析股市趨勢，作出投資決策