跨國(guó)并購(gòu)決策中的期權(quán)價(jià)值研究.pdf

1、進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，高科技產(chǎn)業(yè)成為推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在發(fā)達(dá)國(guó)家把傳統(tǒng)制造業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的同時(shí)，掀起了并購(gòu)歷史上第五次并購(gòu)浪潮，跨國(guó)并購(gòu)額超過(guò)“綠地投資”，成為全球?qū)ν馔顿Y的主要方式。但是，在實(shí)踐中，人們也經(jīng)?？吹讲①?gòu)失敗的例子，因此企業(yè)的并購(gòu)決策至關(guān)重要。在傳統(tǒng)的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策中，往往同并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部的其他投資項(xiàng)目的決策一樣，從技術(shù)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)指標(biāo)--凈現(xiàn)值(NPV)的角度考慮并購(gòu)項(xiàng)目的可行性。但由于并購(gòu)的復(fù)雜性和

2、特殊性，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法由于不能正確評(píng)估企業(yè)并購(gòu)中隱含的靈活性期權(quán)價(jià)值而可能導(dǎo)致決策失誤。在當(dāng)今不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，把期權(quán)價(jià)值考慮到跨國(guó)并購(gòu)的決策中來(lái)已顯得十分必要，期權(quán)價(jià)值將成為決策中考量的依據(jù)之一。 本文以跨國(guó)公司為出發(fā)點(diǎn)，研究期權(quán)方法在跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y決策中的運(yùn)用。全文共六章分為四個(gè)部分。第一部分為第一章，主要是提出問(wèn)題，闡明研究思路，并簡(jiǎn)要概述了整篇文章的結(jié)構(gòu)安排。第二部分為第二章至第四章，首先對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了理論綜述，主要

3、集中在跨國(guó)并購(gòu)和期權(quán)兩個(gè)方面，從中得到把兩者結(jié)合起來(lái)運(yùn)用的啟示。其次，解讀當(dāng)今跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀，并進(jìn)行分析。最后，從跨國(guó)公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)出發(fā)，在分析了各種傳統(tǒng)的決策影響因素后，包括宏觀的和微觀的因素，引出期權(quán)也是決策中考慮的重要因素之一，有時(shí)甚至成為項(xiàng)目取舍的關(guān)鍵。本文的第二部分主要是為第三部分的模型分析奠定基礎(chǔ)。第三部分為第五章，通過(guò)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定性和定量分析，借鑒Cox J.，S.Ross和Rubinstein M.的

4、二項(xiàng)式模型，從期權(quán)定價(jià)與評(píng)估價(jià)值的方面入手，探討比較了在跨國(guó)并購(gòu)決策中是否充分考慮到期權(quán)對(duì)決策結(jié)果將產(chǎn)生的影響，得到結(jié)論。本文對(duì)并購(gòu)案例進(jìn)行分析，將并購(gòu)項(xiàng)目決策中單獨(dú)采用凈現(xiàn)值法和采用凈現(xiàn)值法與期權(quán)價(jià)值結(jié)合進(jìn)行對(duì)比，從而更加全面地確定在并購(gòu)決策中需要考慮的因素以及對(duì)并購(gòu)后的預(yù)期。最后，在第四部分即第六章提出結(jié)論和啟示。對(duì)于外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)，這種期權(quán)思想能為我國(guó)政府進(jìn)一步制定招商引資政策提供參考，避免我國(guó)企業(yè)被低價(jià)并購(gòu)。同時(shí)為欲在跨國(guó)并購(gòu)