基于實物期權(quán)理論的企業(yè)并購最優(yōu)時機決策研究.pdf

1、全球經(jīng)濟的飛速發(fā)展，促使企業(yè)并購活動頻繁發(fā)生，并日趨大型化，成功的并購可以優(yōu)化資源配置，促進企業(yè)更加健康的發(fā)展。然而，失敗的并購案例比比皆是，究其原因主要是并購決策過程具有很大的不確定性、不可逆性和并購時機的靈活性，從而并購具備實物期權(quán)的特征，并購時機的選擇是確保并購成功最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。因此，如何利用實物期權(quán)理論研究企業(yè)并購最優(yōu)時機是國內(nèi)外理論與實務(wù)界長期關(guān)注的重要課題之一。
　　本文首先回顧了實物期權(quán)理論在各領(lǐng)域尤其是在并購領(lǐng)域的

2、研究成果，接著對并購的相關(guān)理論予以闡述，然后通過收集并購市場的股價數(shù)據(jù)，從實證角度分別用算術(shù)布朗運動和幾何布朗運動對股價不確定性進行模擬仿真，通過對比證明了股票市場價格的波動近似遵循幾何布朗運動。基于此，本文運用實物期權(quán)方法分析獲得在無突發(fā)情況下實施并購的最優(yōu)時機策略模型，由于并購過程中有時受到重大事件的沖擊，導(dǎo)致股價出現(xiàn)不規(guī)則的劇烈波動，在此引入帶“跳躍”的幾何布朗運動來模擬突發(fā)事件所導(dǎo)致的波動，從而建立有突發(fā)情況影響下的最優(yōu)企業(yè)并購

3、時機策略模型，最后，通過使用MATLAB軟件分別對存在突發(fā)情況的各參數(shù)在并購時機決策中的敏感性進行了討論。
　　分析結(jié)果表明:1）并購最優(yōu)時機與股價波動速率、并購?fù)顿Y成本、無風(fēng)險利率、突發(fā)事件的平均發(fā)生率呈正相關(guān)關(guān)系，最佳并購股價隨之增加而上漲，等待并購的時機延長;2）并購最優(yōu)時機與股價的期望漂移率、股份數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系，隨之增加呈非線性下降趨勢，且減少的速度越來越慢，并購者會選擇加快并購。3）突發(fā)事件影響參數(shù)對并購時機的影響開始是