中國股市信息效率與資源配置效率實證研究.pdf

1、中國股票市場自1990年末建立以來，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，尤其是從2005年開始的股權分置改革的成功實施，使得中國股票市場成為世界上發(fā)展最快、規(guī)模最大的新興股票市場之一。股市在國民經(jīng)濟發(fā)展中，尤其是在融資、促進國企改制以及資本市場建設等方面發(fā)揮了巨大的作用。與此同時，股票市場作為價格發(fā)現(xiàn)和引導金融資本配置的最重要的領域，其效率的高低不僅直接關系到資本市場資本籌集能力的大小、金融資源是否能進行優(yōu)化配置，而且也直接影響到資本市場能否健康、穩(wěn)定和

2、持續(xù)的發(fā)展，并進而影響整個國民經(jīng)濟發(fā)展速度的快慢。因此，隨著上市公司數(shù)量的迅速擴張以及市場規(guī)模的快速壯大，中國股票市場的效率問題已經(jīng)受到了證券界和金融理論界的廣泛關注。 從國內外文獻看，關于股票市場效率的分析多集中于市場有效性的研究，即偏重于股票交易市場的效率，這在市場化發(fā)行定價制度下無可非議，因為在市場化發(fā)行定價制度下，二級市場的價格發(fā)現(xiàn)功能直接決定了一級市場的定價效率和資源配置效率。然而，中國股票市場與國外成熟市場相比有所不

3、同，在2001年之前我國股市實行的是行政化發(fā)行定價制度，2001年之后才開始試行市場化發(fā)行定價制度，并且在試行過程中也時有中斷和反復，因此本文認為對中國股票市場效率的考察不能僅僅關注二級市場的效率，而應該兩個市場的效率并重，況且金融市場的效率最終是由資源配置效率所反映。鑒于此，論文分別從二級市場（交易市場）的信息效率和一級市場（發(fā)行市場）的資源配置效率著手，以期對我國股票市場的整體效率有著更為全面的考察。 論文通過對我國股票市場

4、信息效率的實證研究結果顯示，在2001年后股票市場已經(jīng)初步具備了弱式有效市場的特征，2001年之后信息效率雖然有所提高，但是還遠未到達半強式有效；而對我國股票市場的資源配置效率的實證考察發(fā)現(xiàn)，股票市場資源配置效率總體偏低，分階段研究表明股市在實行市場化發(fā)行定價制度——核準制后，效率雖有所提高，但總體上還處于一個較低的水平。對于上述兩個效率之間存在的巨大反差，本文認為，一是兩個市場效率之間的傳導機制還不暢通；二是單純利用有效市場理論來評價