有摩擦金融市場下套利行為研究：來自中國的實(shí)證.pdf

1、本文首先回顧了國內(nèi)外對(duì)于無套利均衡理論的研究文獻(xiàn)，系統(tǒng)闡述了完全市場和有摩擦市場下的無套利均衡分析方法，然后根據(jù)有摩擦市場下的無套利分析方法，運(yùn)用二叉樹定價(jià)思想和BS定價(jià)模型給出了考慮交易成本情形下期權(quán)的無套利價(jià)格區(qū)間，擴(kuò)展了原有的期權(quán)簡單無套利區(qū)間。期權(quán)價(jià)格的一般無套利區(qū)間為后文權(quán)證價(jià)格無套利區(qū)間的確定奠定了理論基礎(chǔ)。 接著，針對(duì)我國權(quán)證市場實(shí)際情況，本文第三章給出了權(quán)證市場的無套利條件。根據(jù)該條件，我們針對(duì)創(chuàng)新型券商設(shè)計(jì)兩種

2、套利策略，分別是持有權(quán)證空頭到期策略和先創(chuàng)設(shè)后注銷策略，然后，本文運(yùn)用武鋼認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的交易數(shù)據(jù)對(duì)兩種策略的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行詳細(xì)的實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)我國權(quán)證市場存在著大量的套利機(jī)會(huì)，交易費(fèi)用等因素并不能消除這些機(jī)會(huì)；(2)在持有到期的策略中，權(quán)證的隱含波動(dòng)率對(duì)于券商創(chuàng)設(shè)收益具有決定性影響，創(chuàng)設(shè)時(shí)隱含波動(dòng)率越高，到期收益率越大，而在先創(chuàng)設(shè)后注銷的策略下，權(quán)證空頭的持有時(shí)間則變得更為重要；(3)交易成本在不同策略下對(duì)于收益的影響差

3、異很大，對(duì)于持有到期的策略來說，交易成本的影響很小，而對(duì)于先創(chuàng)設(shè)后注銷的策略來說，交易成本的影響隨著注銷時(shí)隱含波動(dòng)率的增大而增大；(4)兩種套利策略的獲取超額收益的風(fēng)險(xiǎn)存在很大差異，先創(chuàng)設(shè)后注銷的策略風(fēng)險(xiǎn)更大，蒙特卡羅模擬顯示持有到期策略券商發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)很小，屬于小概率事件。 然后，本文第四章利用市場上所有權(quán)證的交易數(shù)據(jù)，對(duì)各種影響套利行為的因素建立回歸模型，考察各因素對(duì)于權(quán)證溢價(jià)率的影響。實(shí)證發(fā)現(xiàn)：(1)交易成本越大，越容易

4、出現(xiàn)過分高估或者低估的現(xiàn)象。大盤權(quán)證相比小盤權(quán)證溢價(jià)率偏低，高價(jià)權(quán)證相比低價(jià)權(quán)證溢價(jià)率偏低；(2)換手率越高的權(quán)證溢價(jià)水平越高，資金面仍是決定權(quán)證市場價(jià)格走勢的重要因素，這是我國權(quán)證市場仍不成熟的表現(xiàn)；(3)權(quán)證市場有“炒新”現(xiàn)象，新發(fā)行的權(quán)證或者剩余期限越長的權(quán)證往往價(jià)格越被高估；(4)創(chuàng)設(shè)制度降低了權(quán)證溢價(jià)率水平，說明在一定程度上創(chuàng)設(shè)制度可以發(fā)揮調(diào)節(jié)市場價(jià)格的作用；(5)不同權(quán)證的溢價(jià)率水平呈現(xiàn)階段性。當(dāng)人們普遍認(rèn)為目前股價(jià)尚有很大