基于控股股東機(jī)會主義的控制權(quán)轉(zhuǎn)移研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)改革深化與證券市場發(fā)展，我國控制權(quán)市場逐漸活躍，自1997年起，出現(xiàn)了上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移熱潮。上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的原因是什么?基于特定原因發(fā)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移又將給上市公司帶來何種后果呢?與已有文獻(xiàn)不同，本文基于控股股東機(jī)會主義視角研究我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移原因與后果。 本文以我國證券市場1997年-2001年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的294家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)： 1．我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中，存在原(新)控股股東坐

2、莊炒作、原控股股東控制權(quán)私人收益損失最小化、新控股股東進(jìn)入證券市場圈錢、新控股股東投機(jī)等機(jī)會主義動因。這些機(jī)會主義動因?qū)ι鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)移起到推動作用。具體證據(jù)為： 發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司具有股票易于坐莊炒作的特點(diǎn)，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前一年股價越低，流通市值規(guī)模越小，控制權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生概率越高。發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司具有股權(quán)制衡度高的特點(diǎn)，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前股權(quán)制衡度越高，控制權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生概率越高。新控股股東通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移進(jìn)入證

3、券市場，控制權(quán)轉(zhuǎn)移前新控股股東中有96％為非上市公司，89％也非上市公司的控股股東；新控股股東取得上市公司控制權(quán)后積極開展“保配”盈余管理行動，有58.5％的上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年達(dá)到配股監(jiān)管要求的盈利水平，有56.1％的上市公司在次年達(dá)到配股監(jiān)管要求的盈利水平。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后出現(xiàn)明顯的控制權(quán)再次轉(zhuǎn)移現(xiàn)象(31.97％)；與未發(fā)生再次控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司相比，發(fā)生再次控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司控制權(quán)私人收益水平更低。 2．我國

4、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中存在嚴(yán)重的內(nèi)幕交易行為；原(新)控股股東與內(nèi)幕交易行為有關(guān)，原(新)控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中付出越多，內(nèi)幕交易行為越嚴(yán)重。由于控股股東可以利用控制權(quán)轉(zhuǎn)移中內(nèi)幕交易進(jìn)行補(bǔ)償，使得上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移易于發(fā)生。具體證據(jù)為： 控制權(quán)轉(zhuǎn)移信息披露前夕上市公司累計非正常報酬率已達(dá)6.9％，控制權(quán)轉(zhuǎn)移信息披露公告效應(yīng)為6.4％，控制權(quán)轉(zhuǎn)移信息披露前累計非正常報酬率占披露期間最高累計非正常報酬率的比重為93％。原(新)控股股東

5、與內(nèi)幕交易行為有關(guān)，原(新)控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中付出越多，內(nèi)幕交易行為越嚴(yán)重。原控股股東控股比例越高，內(nèi)幕交易越嚴(yán)重；現(xiàn)金方式交易時，控制權(quán)轉(zhuǎn)移中內(nèi)幕交易行為比非現(xiàn)金方式交易時更加嚴(yán)重。 3．控制權(quán)轉(zhuǎn)移雖然在短期內(nèi)(控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年及隨后一年)改善了上市公司業(yè)績，但在更長時間期間(控制權(quán)轉(zhuǎn)移后二到三年)，卻降低了業(yè)績；上市公司業(yè)績短暫改善是通過業(yè)績增長實(shí)現(xiàn)的，而上市公司的盈利能力始終沒有改善。新控股股東投機(jī)性行為有損于控制權(quán)轉(zhuǎn)移