基于控股股東機會主義的控制權轉移研究.pdf

1、隨著經濟改革深化與證券市場發(fā)展，我國控制權市場逐漸活躍，自1997年起，出現(xiàn)了上市公司控制權轉移熱潮。上市公司發(fā)生控制權轉移的原因是什么?基于特定原因發(fā)生的控制權轉移又將給上市公司帶來何種后果呢?與已有文獻不同，本文基于控股股東機會主義視角研究我國上市公司控制權轉移原因與后果。 本文以我國證券市場1997年-2001年發(fā)生控制權轉移的294家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)： 1．我國上市公司控制權轉移中，存在原(新)控股股東坐

2、莊炒作、原控股股東控制權私人收益損失最小化、新控股股東進入證券市場圈錢、新控股股東投機等機會主義動因。這些機會主義動因對上市公司控制權轉移起到推動作用。具體證據(jù)為： 發(fā)生控制權轉移的上市公司具有股票易于坐莊炒作的特點，上市公司控制權轉移前一年股價越低，流通市值規(guī)模越小，控制權轉移發(fā)生概率越高。發(fā)生控制權轉移的上市公司具有股權制衡度高的特點，上市公司控制權轉移前股權制衡度越高，控制權轉移發(fā)生概率越高。新控股股東通過控制權轉移進入證

3、券市場，控制權轉移前新控股股東中有96％為非上市公司，89％也非上市公司的控股股東；新控股股東取得上市公司控制權后積極開展“保配”盈余管理行動，有58.5％的上市公司在控制權轉移當年達到配股監(jiān)管要求的盈利水平，有56.1％的上市公司在次年達到配股監(jiān)管要求的盈利水平。上市公司控制權轉移后出現(xiàn)明顯的控制權再次轉移現(xiàn)象(31.97％)；與未發(fā)生再次控制權轉移的上市公司相比，發(fā)生再次控制權轉移的上市公司控制權私人收益水平更低。 2．我國

4、上市公司控制權轉移中存在嚴重的內幕交易行為；原(新)控股股東與內幕交易行為有關，原(新)控股股東在控制權轉移中付出越多，內幕交易行為越嚴重。由于控股股東可以利用控制權轉移中內幕交易進行補償，使得上市公司控制權轉移易于發(fā)生。具體證據(jù)為： 控制權轉移信息披露前夕上市公司累計非正常報酬率已達6.9％，控制權轉移信息披露公告效應為6.4％，控制權轉移信息披露前累計非正常報酬率占披露期間最高累計非正常報酬率的比重為93％。原(新)控股股東

5、與內幕交易行為有關，原(新)控股股東在控制權轉移中付出越多，內幕交易行為越嚴重。原控股股東控股比例越高，內幕交易越嚴重；現(xiàn)金方式交易時，控制權轉移中內幕交易行為比非現(xiàn)金方式交易時更加嚴重。 3．控制權轉移雖然在短期內(控制權轉移當年及隨后一年)改善了上市公司業(yè)績，但在更長時間期間(控制權轉移后二到三年)，卻降低了業(yè)績；上市公司業(yè)績短暫改善是通過業(yè)績增長實現(xiàn)的，而上市公司的盈利能力始終沒有改善。新控股股東投機性行為有損于控制權轉移