中國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)及其特征：來(lái)自周數(shù)據(jù)的證據(jù).pdf

1、“動(dòng)量效應(yīng)”作為股票市場(chǎng)的重要異像，是對(duì)基于風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論最嚴(yán)重的挑戰(zhàn)之一。這種在過(guò)去幾十年間全世界股票市場(chǎng)范圍內(nèi)一直存在的中期動(dòng)量收益的持續(xù)性已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界近期研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。 許多經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)的研究結(jié)果顯示，中國(guó)股票市場(chǎng)不存在動(dòng)量效應(yīng)?？墒牵薪?jīng)驗(yàn)的股票市場(chǎng)投資者的直觀感覺(jué)卻與多數(shù)研究者的研究結(jié)論相矛盾。動(dòng)量效應(yīng)在中國(guó)股票市場(chǎng)上是否存在，以什么方式存在成為了國(guó)內(nèi)金融理論研究者、股票市場(chǎng)投資者和監(jiān)管者最為關(guān)心的問(wèn)題。本文從

2、中國(guó)股票市場(chǎng)獨(dú)特的波動(dòng)特征出發(fā)，將具有不同特征(大規(guī)模公司與小規(guī)模公司、高價(jià)與低價(jià)、高換手率與低換手率、價(jià)值型與成長(zhǎng)型)的股票進(jìn)行分組，采用Jegadeesh和Titman(1993)的方法分別考察每組股票的動(dòng)量收益。同時(shí)，本文并沒(méi)有機(jī)械地照搬Jegadeesh和Titman(1993)的方法，而是在該方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些改進(jìn)：首先，眾所周知，美國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)為“牛長(zhǎng)熊短”，而中國(guó)票市場(chǎng)則表現(xiàn)為“牛短熊長(zhǎng)”，這兩個(gè)市場(chǎng)有非常大的不同，

3、本文考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)特殊的波動(dòng)特征，使用中國(guó)股票市場(chǎng)中的股票周度收益率作為研究樣本，按照動(dòng)量效應(yīng)的表現(xiàn)特征對(duì)樣本股票進(jìn)行分類(lèi)，并使用套利投資組合的周度收益率進(jìn)行動(dòng)量效應(yīng)的檢驗(yàn)，更加符合中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)特征。其次，我們考慮到，1991年至1994年間，中國(guó)股票市場(chǎng)上的股票數(shù)量較少，而且大多“齊漲齊跌”，會(huì)對(duì)我們的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生影響，于是我們將研究區(qū)間設(shè)定為兩個(gè)，即1991年1月至2005年12月和1995年1月至2005年12月，這

4、樣劃分的研究區(qū)間使我們的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)更具有全面性和比較性。最后，我們使用幾何平均法來(lái)計(jì)算周度收益率的平均值，度量(J，K)策略中的觀察期收益率和持有期收益率，而沒(méi)有使用Jegadeesh和Titman(1993)方法中使用的算術(shù)平均法。這是由于在各期收益率波動(dòng)較大的情況下，采用算術(shù)平均法會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期收益率的高估，相對(duì)于國(guó)外成熟股票市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)中股票的周度收益率波動(dòng)明顯大得多，因此，采用幾何平均法計(jì)算觀察期和持有期的累積收益率，以累積收益

5、率作為排序指標(biāo)和度量動(dòng)量收益指標(biāo)更加合理。 這篇文章的研究結(jié)果顯示：在中國(guó)股票市場(chǎng)中，對(duì)大公司股票、高價(jià)股票、成長(zhǎng)型股票使用動(dòng)量投資策略時(shí)，能夠獲得比較顯著的超額收益；在研究區(qū)間為1991年至2005年時(shí)，高換手率股票具有比低換手率股票明顯的動(dòng)量效應(yīng)；而在研究區(qū)間為1995年至2005年時(shí)，結(jié)論恰恰相反；進(jìn)一步，1991年至2005年基于大公司、高價(jià)格，高換手率、成長(zhǎng)型等特征構(gòu)建的套利投資組合和1995年至2005年基于大公司、