治理結(jié)構(gòu)效率對(duì)公司績(jī)效的影響研究.pdf

1、公司治理結(jié)構(gòu)其本身在美國(guó)和歐洲已經(jīng)具有了一段相當(dāng)長(zhǎng)的歷史。這個(gè)術(shù)語(yǔ)首先出現(xiàn)在世人面前的時(shí)候大約在20世紀(jì)60年代，但是那個(gè)時(shí)候還沒(méi)有引起亞洲各界的注意。自從1997年的亞洲金融危機(jī)以后，公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題就成為政策執(zhí)行和學(xué)術(shù)討論的熱點(diǎn)。在學(xué)術(shù)領(lǐng)域出現(xiàn)了許多研究治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效相關(guān)關(guān)系的文章。 于1999年由經(jīng)合組織(OECD)制定，并于2004年進(jìn)行修訂了的《經(jīng)合組織公司治理原則》就指出公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)建立在一個(gè)有效的、有效率的結(jié)

2、構(gòu)上。建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)無(wú)論對(duì)于所有者還是對(duì)于投資者而言都是有利的。基于諸如委托代理人理論、不對(duì)稱(chēng)信息理論等前沿理論成果，兼顧考慮到正在發(fā)展中的中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境，本文運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)和混合效應(yīng)模型分析研究了中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的有效性、效率及其對(duì)于公司績(jī)效的影響。 本文的實(shí)證研究分為兩步：第一步，通過(guò)運(yùn)用DEA分析，計(jì)算并得出了五年中622家上市公司的效率評(píng)分。作為一種非參數(shù)的線(xiàn)性規(guī)劃方法，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析同時(shí)考慮到了

3、與公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的多元投入和多元產(chǎn)出變量。DEA分析事先不需要任何的假設(shè)前提條件，也不需要知道生產(chǎn)函數(shù)的具體形式。這使得本文的研究有別于以前的研究，以前的研究都依賴(lài)于明確的生產(chǎn)函數(shù)關(guān)系。在治理結(jié)構(gòu)中有眾多的維度可供選擇作為投入變量，本文著重于兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)即股權(quán)集中度和資本結(jié)構(gòu)。作為公司治理系統(tǒng)有效性的結(jié)果和表現(xiàn)，企業(yè)的資本成本降低了、企業(yè)能夠更加有效的運(yùn)用資源，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。因此，本文選擇投資和收益的成長(zhǎng)性作為公司的產(chǎn)出變量。

4、 在第二步中，通過(guò)運(yùn)用混合效應(yīng)模型，DEA效率評(píng)分被用于面板數(shù)據(jù)分析過(guò)程中公司績(jī)效的解釋變量。對(duì)于面板數(shù)據(jù)分析而言，混合效應(yīng)模型提供了有力和富有彈性的分析方法?；旌闲?yīng)模型既考慮了與總體樣本相關(guān)的固定效應(yīng)參數(shù)，也考慮了與特定單位相關(guān)的隨機(jī)效應(yīng)參數(shù)。相較于以前的關(guān)于治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，本文的研究結(jié)論更加可靠、更加穩(wěn)健。為了測(cè)度公司績(jī)效，本文既使用了基于市場(chǎng)測(cè)度的績(jī)效也使用了基于會(huì)計(jì)測(cè)度的績(jī)效。在基于市場(chǎng)測(cè)度的績(jī)效中，本文使用

5、了托賓Q(Tbin's Q)和市凈率(M/B)。而在基于會(huì)計(jì)測(cè)度的績(jī)效中，本文使用了較為恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)收益率(ROA)。 在考慮和運(yùn)用公司規(guī)模和市場(chǎng)集中度作為控制變量的情況下，公司治理的效率評(píng)分對(duì)于托賓Q的影響是不一致的或不穩(wěn)定的，而效率評(píng)分對(duì)于市凈率(修正的托賓Q)卻有顯著的影響。最后，本文研究了DEA評(píng)分和企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系，面板數(shù)據(jù)分析的結(jié)果表明治理結(jié)構(gòu)的效率對(duì)于資產(chǎn)收益率有顯著的解釋力。上述結(jié)論的實(shí)踐意義主要在于本文發(fā)現(xiàn)