中國國有企業(yè)經營者選擇改革方向的研究.pdf

1、中國國有企業(yè)近30年的改革經歷了放權讓利、承包制、構建法人治理結構等等制度變革極大地提高了經營者的積極性和企業(yè)的績效。但是，國有企業(yè)經營者的選擇權仍然由政府控制。政府選擇國有企業(yè)的經營者易導致經營者官員化、經營者選擇行政化等等弊端。國內學術界曾就國有企業(yè)經營者選擇問題展開了較為廣泛的討論，對于政府選擇國有企業(yè)經營者普遍持反對的觀點，并認為國有企業(yè)經營者應該由董事會從經理市場選擇。然而，董事會一定能夠選擇到高能力的經營者嗎?什么因素影響了

2、經營者選擇的有效性?政府為什么不能選擇到優(yōu)秀的經營者?其制度根源是什么?最優(yōu)經營者選擇方式的決定因素是什么?什么因素決定了我國國有企業(yè)經營者變更?公司業(yè)績、治理結構和公司控制權市場是否顯著地影響了國有企業(yè)經營者的變更和經營者的來源?總之，本文所要解決的問題是中國國有企業(yè)如何才能及時更換低能力的經營者并代之以高能力的經營者。 首先，以代理理論和公司控制權市場理論的相關文獻為基礎，本文分析了董事會選擇經營者的有效性。董事會是否能夠及

3、時更換低能力的經營者并選擇高能力的經營者取決于董事會的獨立性、經理市場信息的完備性和公司控制權市場的外部治理作用，經營者控制、信息不完備等等都會降低董事會選擇經營者的效率。其次，本文從公司治理的角度分析了政府選擇國有企業(yè)經營者的有效性。在國有絕對控股、董事會治理作用弱化的前提下，政府選擇國有企業(yè)經營者已是應有之意。而政府多元化的目標和國有企業(yè)內部治理結構、外部約束機制的不完善決定了政府選擇經營者的低效率。再次，本文以國有企業(yè)紅塔集團和美

4、國通用電氣公司為案例對比分析了董事會和政府選擇經營者的過程和方式。公司股權結構、治理結構、公司規(guī)模等特征決定了經營者選擇方式的不同。因此，并不存在普遍通用的最優(yōu)經營者選擇方式。 然后，本文選擇1999年12月31日公司實際控制人類別為國有控股的739家上市公司1999-2005年的面板數據作為分析樣本，在經營者繼任理論文獻的基礎上，從公司治理的視角運用logit概率模型考察了公司內部治理結構、業(yè)績變化、公司控制權市場等等因素對總

5、經理和董事長變更，董事長和總經理繼任者來源的影響，以及經營者變更之后公司業(yè)績的變化。 其中，“經營者變更、公司治理與公司業(yè)績的實證分析”的研究結果表明：公司業(yè)績負相關于經營者變更的概率，即公司的業(yè)績下滑提高了經營者被更換的可能性。而且，公司股權結構的變動往往伴隨著經營者的變更?？偟膩碚f，公司的內部治理結構在經營者變更中雖然發(fā)揮了一定的作用，但與公司股權結構改變相比，作用還比較有限。其主要原因在于我國上市公司尤其是國有控股的上市公

6、司治理結構還不夠完善，董事會、獨立董事制度以及股權激勵等等的建立在很大程度上受政策因素的影響，一些體制性的因素制約了內部治理機制的監(jiān)督和約束效力。但是，控股股東在很大程度上影響了經營者變更。從經營者變更之后公司的業(yè)績變化來看，無論在經營者繼任之前公司的業(yè)績是上升的還是下降的，經營者更替都不能長期提高公司的業(yè)績。短期來看，如果不考慮事前之前公司的業(yè)績，則董事長變更可能促進業(yè)績的上升；而如果公司的業(yè)績下滑，則董事長變更和總經理變更都提高了公

7、司的業(yè)績。但長期來看，總經理和董事長的變更都不是公司業(yè)績上升的顯著的影響因素。而公司治理機制的改革尤其是增加公司中獨立董事的比例、選擇適度的董事會規(guī)模等等是提高公司業(yè)績的長久之計。“繼任者來源、公司治理與業(yè)績的實證分析”表明：第一，公司業(yè)績、內部治理結構、股權結構變更以及公司規(guī)模等控制變量都顯著地影響了總經理和董事長的繼任者來源。業(yè)績上升顯著增加了總經理繼任者來自公司內部的概率，降低了來自行業(yè)外非控股公司的概率。外部董事比例的增加以及總

8、經理與公司董事分離顯著降低了總經理繼任者來自公司內部的概率，但增加了來自公司外部的比例。股權變更顯著減少了董事長和總經理繼任者來自公司內部的概率，增加了控股公司繼任的概率。第二，不同來源的繼任者就職之后公司的業(yè)績變化不僅僅取決于繼任者的來源，而且經營者變更之前公司的業(yè)績、公司治理結構等因素也顯著地影響了公司業(yè)績的變化，任何來源的繼任者都不一定能夠長久地提高公司的業(yè)績，而公司治理結構的改善，尤其是董事會的結構等因素顯著且長期地提高了公司的

9、業(yè)績。第三，樣本中董事長和總經理的繼任者來自公司內部和控股公司的比例明顯高于公司外部的其他公司和部門。其主要原因在于我國上市公司，尤其是國有控股的上市公司，股權結構集中，第一大股東持股比例較高，公司內部和外部治理結構不完善，從而導致公司董事會內部監(jiān)督機制的弱化和大股東控制。而且，我國資本市場和經理市場并不成熟，從公司外部選擇經營者的成本遠高于公司內部選擇和控股公司直接選派。因此，大多數上市公司仍傾向于從公司內部和控股公司選擇經營者。