外匯市場的波動性研究和風險計量實證分析.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化、金融一體化趨勢的發(fā)展，國際貿(mào)易往來日益密切。由于匯率風險是多個經(jīng)濟主體的主要風險，因而匯率波動就成為他們關(guān)注和研究的首要重大問題。風險是由資產(chǎn)價值或是價格的波動性引起的，要對風險進行深入分析和研究，則首先要研究市場的波動性。匯率定價理論曾經(jīng)是各國匯率政策制定的參考和依據(jù)，這些定價理論對匯率波動研究和實踐操作有不同程度的指導意義和作用。但隨著研究的進一步深化，發(fā)現(xiàn)其局限性越來越大，理論中多個假設過于嚴格，在實際市場中無法驗

2、證。 上世紀60年代發(fā)展起來的有效市場理論，曾經(jīng)風靡全球金融市場研究領(lǐng)域，隨后不斷地被學者們研究、借鑒和運用在金融實踐中進行分析。在有效市場理論推出后，很多學者建立各種模型論證該理論的正確性，但結(jié)果仍不是很好。其主要問題還是假設條件上的嚴格限制，在現(xiàn)實中很難找到滿足該假設條件的市場。同樣，用有效市場理論來解釋外匯市場的波動性，在理論論證和實踐論證中也不夠嚴謹充分。 Engle（1982）創(chuàng)造的一種波動性模型--ARCH模

3、型，經(jīng)過學者們多方面的探討研究，獲得較大突破，隨繼逐漸發(fā)展和推進，演變?yōu)辇嫶蟮腁RCH模型家族。該模型比較形象地描述了金融市場中時間序列的尖峰厚尾、族聚的波動性現(xiàn)象，并且在研究領(lǐng)域和實踐操作中被廣泛應用。本文運用ARCH族模型對三個匯率時間序列（GBP/USD、USD/CNY和USD/CNY時間序列）進行了重點研究，其中發(fā)現(xiàn)三個時間序列的波動都有尖峰厚尾分布，都存在ARCH效應，但沒有發(fā)現(xiàn)“杠桿效應”。GBP/USD、USD/CNY時間

4、序列都存在持久性較強的信息沖擊，而EUR/USD序列分析中，持久性強的信息沖擊并不明顯，EUR/USD時間序列短期信息沖擊比較強。同時發(fā)現(xiàn)USD/CNY時間序列波動存在單向波動幅度大，波動幅度變化頻率小的異?，F(xiàn)象，這是論文的突破點之一。 最后，論文把ARCH族模型估計出的條件異方差引入到VaR風險計量中，進行VaR值的檢驗和分析，VaR值能把風險進行量化估計，應用者就能直觀的觀測和監(jiān)視風險。分析和研究中發(fā)現(xiàn)，時間序列的殘差分布假