基于演化范式的股票定價理論研究.pdf

1、股票定價理論是現代經濟學和金融學所關注的焦點問題之一。本文試圖突破傳統(tǒng)的方法論和理論框架，在現有的理論和實證檢驗基礎上，以演化經濟學范式對股票定價理論進行新的探索。本文的研究目有三個。其一，對股票市場價格運動過程做出更具現實性的解釋；其二，拓展演化經濟學的應用范疇，將演化經濟學與股票定價問題結合起來；其三，提出新的股票市場投資策略。本文采用了演化經濟學的基本方法論和基本假設，主要的研究方法包括：(1)系統(tǒng)思維方法；(2)個體發(fā)生與整體發(fā)

2、生相結合的方法；(3)歸納、演繹與抽象相結合的方法；(4)靜態(tài)分析和動態(tài)分析相結合的方法；(5)比較方法；(6)經驗證實方法。 本文以演化范式對股票定價問題進行分析，其內容可以概括為三大部分：第一大部分包括第一章和第二章。該部分旨在為后面的研究做出理論鋪墊，提供研究方法和研究框架。第一章討論演化經濟學的方法論和理論框架。第二章評價和比較各種股票定價理論，指出它們的不足之處，為進一步的研究奠定基礎。該章從股票定價知識的理論結構類型

3、、股票價格運動的規(guī)律性和具體觀點等方面對定價理論進行了比較，并認為演化結構和過程分析框架可以應用于股票市場。第二大部分是本文的核心，筆者以演化范式重新看待股票市場，包括第三章和第四章。第三章是對基本交易因素的描述。影響股票定價的速率逐步減緩的變量大致有：股票市場交易、交易主體、交易資金、交易對象、股票市場制度、政治和文化、交易環(huán)境和生態(tài)演化等。第四章提出演化循環(huán)假說來解釋股票市場宏觀整體價格波動的規(guī)律性，提出演化定價假說來闡述微觀個股定

4、價問題。第三大部分是經驗檢驗部分，即第五章。我們對美國、英國、日本和中國的股票市場中影響股票定價的基本因素進行了比較，試圖從經驗上證實我們所提出的演化循環(huán)理論。 通過系統(tǒng)、全面和深入的分析，本文的主要研究成果如下： 第一，梳理了演化經濟學方法論。達爾文主義為演化經濟學提供了基本的哲學基礎和分析框架，批判實在論在現代演化經濟學中得到重視和應用。演化經濟學的基本假設至少包括復雜行為人、心智重要、滿意假說、不確定性、多樣性和歷

5、史重要。具體方法有回溯法、個體發(fā)生和系統(tǒng)發(fā)生相結合的方法、歷史和地理的相對性分析方法、比較方法以及動態(tài)分析方法等。 第二，總結了一般性的演化分析框架，包括兩方面，一是演化結構分析框架，二是演化過程分析框架。演化結構分析框架可以描述為：經濟系統(tǒng)是一個多層次的復雜系統(tǒng)，其中包括微觀單位和宏觀個體群，微觀單位和宏觀個體群又構成了不同的系統(tǒng)層級，在不同的系統(tǒng)層級上存在著各自的個體發(fā)生和系統(tǒng)發(fā)生。同時，影響系統(tǒng)演化的變量也分為不同的層級。

6、考慮到思想和知識的作用，經濟系統(tǒng)也可分為表層結構和深層結構。演化過程分析框架可以總結為達爾文主義的遺傳一變異一選擇分析框架、微觀演化框架和宏觀演化框架三種模式，其基本思想是相通的。 第三，提出了演化循環(huán)假說。其邏輯思路是：交易者、交易對象、交易資金、交易制度和交易環(huán)境這些基礎變量作用到群體交易行為之上，直接決定著股票價格。我們將交易者簡化為兩類：個人投資者和機構投資者。從個人來說，其行為取決于個人的交易策略和交易技巧。對于機構投

7、資人來說，其行為主要取決于其交易策略和交易慣例。鑒于機構交易者的交易慣例和策略對股票市場的價格指數有著決定性的影響，我們可以忽略個人交易者行為對指數變動的影響。從交易內容來看，存在對象選擇方面的交易慣例和時間跨度方面的交易慣例，它們解決交易何種股票以及在何時買入和何時賣出方面的問題。我們把交易慣例視為股票市場中的遺傳基因。就對象選擇方面的交易慣例而言，本文提出一個假設：在一定時間、空間中，當出現某種大眾流行的選股模式時，交易者就會依照流

8、行模式選股。流行模式是不穩(wěn)定的，個體選擇和達爾文選擇在流行模式的突現、擴散和穩(wěn)定中共同發(fā)揮作用。由于突破性創(chuàng)新的不確定性和不可預測性，我們無法預見到流行模式突變和漸變的具體時間。下面三個函數是本文提出的演化循環(huán)假說核心。 SI′=F[TROB(fm)] (i)TROB(fm)=f[lx(sz<,1>，SZ<,2>)] (ii)SI=F(TR，TO，TF，TI，TE)(iii)這三個函數反映了四個層面的演化過程，式(i)反映了股票

9、市場價格運動層面和交易者行為層面，式(ii)反映了股票市場群體思維觀念的變化層面和交易者行為層面，式(iii)反映了基礎因素層面。實際的價格運動和觀念變化是交互影響的，互相加強的。它們通過交易者的行為聯系起來，同時隱含著基礎因素的變化?；A因素變動導致流行模式的突現和擴散，通過交易慣例引起了交易行為的變動，交易行為的變化引起了整體價格變化，又作用到基礎因素層面。這四個演化過程反復循環(huán)，導致股價運動趨勢出現。其中的核心傳遞環(huán)節(jié)就是交易慣例

10、的作用。我們描述了上升趨勢的三個階段，即股票市場內部流行模式和股票價格的交互影響階段、股票市場內部和外部基礎因素之間的交互影響階段、股票市場各個層面的投機性交互影響階段。在上升趨勢的三個階段中，股票價格、交易者行為、交易者的思維觀念和基礎因素這四個層面都在相互地不斷發(fā)生影響，是一種彼此不斷加強、彼此提供支持、互為因果的過程。所以，股票價格上升趨勢具有持續(xù)性，價格運動不是隨機的無規(guī)律的波動。同樣，本文討論了下降趨勢的三個階段，即股票市場內

11、部的流行模式缺失與股票價格的交互影響階段、股票市場內部和外部基礎因素的交互影響階段、股票市場各個層面的非理性交互影響階段。在宏觀層面上，股票價格運動趨勢具有持續(xù)性，長期來說，上升趨勢和下降趨勢交替出現，股價變動表現為周期性循環(huán)運動。 第四，提出演化定價假說。這三個函數是本文提出的演化定價假說的核心。 P'=F[TROB(fm)] (i) TROB(fm)=f[lx(sz<,1>，sz<,2>),g] (ii) P=F(TR，g，

12、TF,TI,TE) (iii)這三個函數反映了五個層面的演化過程，式(i)反映了個股價格運動層面和交易者行為層面。式(ii)反映了市場流行模式的變化層面、個股特質層面和交易者行為層面，式(iii)反映了基礎因素層面?；A因素變動導致流行模式的突現和擴散，通過與個股特質的配比，交易慣例引起了交易行為的變動，交易行為的變化引起了價格變化，又作用到基礎因素層面。演化定價的核心環(huán)節(jié)是流行模式和個股特質的配比，它決定著投資者是否通過交易慣例對該股

13、票進行買賣。 演化定價假說的簡化方程是： r=g'+lx' 該式說明，股票投資的預期收益率等于公司經營變化率與流行模式變化率之和。文中列出了流行模式和股票特質的九種配比組合，闡釋了本文一直堅持的觀點，即股票價格變化體現了產權性和虛擬性的統(tǒng)一以及主觀意志性和實體經濟客觀性的統(tǒng)一。 第五，提出了演化投資策略，展現了市場投資者的多樣性和策略的多樣性。包括趨勢投資策略、周期投資策略、流行模式投資策略、長期價值投資策略、消

14、極指數投資策略、綜合投資策略和比價效應投資策略。第六，對影響股票定價的各種因素做出了國際比較和國內經驗研究。中國股市在過去10年間存在著較為明顯的上升趨勢和下降趨勢，趨勢平均時間跨度為8個月，平均波動幅度達到46.13﹪。在每一輪上升趨勢中都存在著較為明顯的選股的流行模式，其具體特征有所不同，而在下跌趨勢中則找不到較為明顯的流行模式。 總體來說，本文的創(chuàng)新之處主要體現在兩方面。第一，應用演化經濟學范式考察股票市場，是一種理論交叉