股票定價動態(tài)演化方程的理論框架和實際應(yīng)用.pdf

1、本文首先通過主觀效用預期理論和資本市場一致預期,在連續(xù)時間框架下得到市場估值泛函的現(xiàn)金流折現(xiàn)積分基本定理,這等價于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型。利用市場估值泛函對時間求全微分,我們推導出股票定價的動態(tài)演化方程。
　　基于各種形式的動態(tài)演化方程,我們從行為金融學角度詳細討論了其中的現(xiàn)金流項、折現(xiàn)率項、現(xiàn)金流變化項、折現(xiàn)率變化項在金額尺度、時間尺度上的變化特征。這些變化特征又可以分解為趨勢項、波動項、跳躍項之和,在形式上這相當于列維隨機過程的列維–

2、伊藤分解和列維–欣欽表示。
　　在資本市場完全預期的假設(shè)下,根據(jù)條件穩(wěn)態(tài)演化方程,我們給出了折現(xiàn)率應(yīng)當滿足的完全約束,這等價于公司財務(wù)中加權(quán)平均資本成本的定義。針對不同的現(xiàn)金流范式,我們給出不同的股價演化規(guī)律;尤其是對于成長股估值溢價現(xiàn)象,我們給出了成長風險溢價因子的分析框架;這有助于我們從超額增長率、超額折現(xiàn)率的角度理解估值溢價的來源。
　　但我們認為,由于資本市場一致預期會隨時發(fā)生改變,假設(shè)下的條件演化規(guī)律并不符合真實的

3、資本市場。因此我們詳細討論了現(xiàn)金流變化項、折現(xiàn)率變化項在資本市場中表現(xiàn)出來的共變性、相關(guān)性和情緒傳染特征。這些特征體現(xiàn)為總收益率的系統(tǒng)性變化和非系統(tǒng)性變化以及相應(yīng)的風險,根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型將最終反映在折現(xiàn)率之中。我們進一步討論了alpha和beta的來源、特征和估計方法。最后,我們通過時間加權(quán)插值遞歸法估算現(xiàn)金流變化項、折現(xiàn)率變化項,進而得到全市場隱含折現(xiàn)率一致預期函數(shù)的時間序列。這些理論框架、實證研究、實踐方法對于公司合理估值、預測