金融資產(chǎn)的離散過程動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、隨著金融市場的波動(dòng)性不斷加劇，金融衍生工具所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，金融風(fēng)險(xiǎn)的危害性不但引起了各國政府和金融界對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的密切關(guān)注，也使得其自身越來越成為現(xiàn)代企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，金融風(fēng)險(xiǎn)管理也因此成為金融工程與現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容。
　　風(fēng)險(xiǎn)度量作為金融風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，由于風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性、不確定性以及巨大的社會(huì)危害性，必然成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的重點(diǎn)和難點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)度量的目標(biāo)是針對(duì)金融數(shù)據(jù)的時(shí)間序列進(jìn)行研究，定量

2、測量金融資產(chǎn)在未來一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)大小，以便更好地完成金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測、監(jiān)管、控制和規(guī)避。目前金融界主流的風(fēng)險(xiǎn)度量方法仍是建立在靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架下的VaR及其衍生方法，風(fēng)險(xiǎn)度量的公理系統(tǒng)也是以靜態(tài)框架下的一致性風(fēng)險(xiǎn)度量為主，未能實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)框架下風(fēng)險(xiǎn)度量公理系統(tǒng)、建模及應(yīng)用研究，導(dǎo)致迄今為止還沒有真正意義上的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量公理系統(tǒng)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法得以實(shí)現(xiàn)。針對(duì)此種現(xiàn)狀，本文在風(fēng)險(xiǎn)度量方法及公理系統(tǒng)發(fā)展歷史綜述的基礎(chǔ)上，指出動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的缺

3、失首先應(yīng)歸因于動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架的缺失，建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架是解決目前動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法缺失的根本途徑，更是不應(yīng)該被忽視的風(fēng)險(xiǎn)度量領(lǐng)域重要問題。根據(jù)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架的構(gòu)造特點(diǎn)和屬性，本文建立了廣義概率空間下的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架，提出了適應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)度量框架的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法DVaR，并完成了相關(guān)實(shí)證研究。
　　首先本文在風(fēng)險(xiǎn)多種理解的基礎(chǔ)上界定風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵，從數(shù)學(xué)角度引入了金融風(fēng)險(xiǎn)度量的基本公理，針對(duì)本文主要采用的兩種風(fēng)險(xiǎn)度量模型——VaR和C

4、VaR的定義、計(jì)算過程和性質(zhì)進(jìn)行研究，并介紹譜風(fēng)險(xiǎn)度量的思想。風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的確立是本文研究的風(fēng)險(xiǎn)度量框架及風(fēng)險(xiǎn)度量方法的立題之本?；谄谕碚摰娘L(fēng)險(xiǎn)定義，嚴(yán)格區(qū)別于基于效用理論的定義，這就決定本文研究的風(fēng)險(xiǎn)是基于損失考慮，而不是基于波動(dòng)性或不確定性的。基于投資者心理的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵界定和風(fēng)險(xiǎn)度量方法是風(fēng)險(xiǎn)度量理論的基礎(chǔ)性問題。
　　其次本文研究了靜態(tài)框架下的風(fēng)險(xiǎn)度量公理系統(tǒng)。靜態(tài)框架下的風(fēng)險(xiǎn)度量公理系統(tǒng)以目前的一致性風(fēng)險(xiǎn)度量和凸性風(fēng)險(xiǎn)度量為

5、代表，本文在此基礎(chǔ)上提出了可行靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架。可行靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架作為靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架研究成果的發(fā)展，為靜態(tài)框架下的風(fēng)險(xiǎn)度量方法提供驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)有限概率空間下風(fēng)險(xiǎn)度量公理系統(tǒng)存在的問題，本文也對(duì)廣義概率空間下靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行了增量研究。
　　再次本文建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架以動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量屬性研究為核心，它解決了靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架無法實(shí)現(xiàn)多時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)度量的問題。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量屬性中，各屬性之間相互關(guān)系的推導(dǎo)為動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量

6、框架的獨(dú)立性和充分性提供了保證；針對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)度量方法的動(dòng)態(tài)屬性證偽為新的風(fēng)險(xiǎn)度量方法建立提供了必要性準(zhǔn)備。
　　然后本文提出動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法DVaR。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法是本研究的最終目的，在動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架下建立了基于離散過程的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法DVaR，解決了多時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)度量方法缺失問題；對(duì)提出的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)度量屬性證明，保證了動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法對(duì)于動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量框架的適用性；針對(duì)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法DVaR給出了動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方

7、法的模型求解算法，實(shí)現(xiàn)了模型假設(shè)、建立和求解的全過程。
　　最后本文對(duì)所建立的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證研究是保證動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量方法DVaR可行性的重要步驟。實(shí)證研究中選取了我國兩大股市的兩個(gè)代表性指數(shù)在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)的收盤數(shù)據(jù)，運(yùn)用多種軟件對(duì)VaR、CVaR和DVaR進(jìn)行了比較計(jì)算，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了詳細(xì)比較分析，為風(fēng)險(xiǎn)度量方法DVaR的合理性提供支持。
　　本文將風(fēng)險(xiǎn)度量公理系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)度量方法緊密結(jié)合，在多時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)度量研