基于不同風(fēng)險(xiǎn)度量法的金融資產(chǎn)配置模型的比較研究.pdf

1、自1952年馬可威茨創(chuàng)立投資組合理論,提出以方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量方法并給出最優(yōu)資產(chǎn)配置模型、開創(chuàng)現(xiàn)代金融學(xué)以來,風(fēng)險(xiǎn)度量方法以及基于不同風(fēng)險(xiǎn)度量方法的資產(chǎn)配置問題一直是金融理論界研究的熱點(diǎn)問題之一.金融資產(chǎn)配置具體包括了從大到小幾個層次,既包括在股票、債券、外匯等大類投資品種上的比例選擇,也包括在股票種類中具體選擇哪一些股票作為投資對象.由于對投資風(fēng)險(xiǎn)的度量是金融資產(chǎn)配置的主要依據(jù)之一,因此在不同的風(fēng)險(xiǎn)度量基礎(chǔ)上就產(chǎn)生了各自相應(yīng)的資產(chǎn)配置模

2、型,而金融資產(chǎn)配置的結(jié)果又直接決定了投資的績效.顯然,選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)度量方法及相應(yīng)的資產(chǎn)配置模型就成為提高投資收益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵步驟之一.到目前為止,已經(jīng)出現(xiàn)了包括方差、標(biāo)準(zhǔn)差、半方差、VAR等多種風(fēng)險(xiǎn)度量方法,在這些風(fēng)險(xiǎn)度量基礎(chǔ)上,也出現(xiàn)了相應(yīng)的資產(chǎn)配置模型,如馬可威茨的均值方差模型、哈洛的半方差模型、基于VAR的資產(chǎn)配置模型、單因素模型、多因素模型等.現(xiàn)在需要解決的問題是,這些模型的前提假設(shè)包括風(fēng)險(xiǎn)度量方法是否合理?是否適合中

3、國國情?到底哪一個模型相對更合適?這些都是在引入國外的模型時需要討論的問題.該文首先從理論角度分析了馬可威茨均值方差模型、哈洛半方差模型、單指數(shù)模型、多指數(shù)模型、VAR模型、EGP模型在中國的適用性,具體包括各模型的風(fēng)險(xiǎn)度量基礎(chǔ)的合理性、模型本身的合理性及模型在中國的適用性三方面.之后,又利用上海股市2000年8月至2001年6月共200個交易日,有關(guān)股指、產(chǎn)業(yè)指數(shù)、基金指數(shù)及17只股票的收盤價(jià)數(shù)據(jù),在資產(chǎn)大類和證券選擇兩個層次上分別對

4、馬可威茨均值方差模型、哈洛半方差模型、單指數(shù)模型、多指數(shù)模型、EGP模型在中國的應(yīng)用績效進(jìn)行了實(shí)證分析.最后得出的結(jié)論是,在資產(chǎn)大類的配置效率上,哈洛的半方差資產(chǎn)配置模型要比馬可威茨均值-方差模型高得多.這和國外研究的結(jié)果是一致的.因此,盡管哈洛模型的計(jì)算要比馬氏模型復(fù)雜一些(在資產(chǎn)種類較少時,成本的增加很有限),但考慮到配置績效的提高,哈洛模型還是值得采用的.在證券選擇層次的配置效率上,多指數(shù)模型最高,哈洛模型還是值得采用的.在證券選