中國證券市場股票回報的特征研究.pdf

1、資產(chǎn)定價問題一直是金融經(jīng)濟學家關(guān)注的核心內(nèi)容。本文首先通過對上證指數(shù)的實證檢驗獲得上證指數(shù)及其收益率的時間序列特征。我們認為，上證指數(shù)的日收益率、周收益率和月收益率都呈現(xiàn)明顯的高峰厚尾特征，但在監(jiān)管當局對股票價格實施漲跌幅限制之后，這種高峰厚尾的特征有所減弱。在對上證指數(shù)進行游程檢驗和游程的結(jié)構(gòu)分析之后發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)的周回報時間序列的游程數(shù)顯著少于純隨機漫步應(yīng)有的游程數(shù)，上證指數(shù)周回報序列呈現(xiàn)了明顯的持續(xù)上漲或下跌的趨勢運動過程，同時，

2、還發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)在持續(xù)了兩個交易日的上漲之后顯著地容易發(fā)生下跌，在持續(xù)了三周的下跌之后更容易延續(xù)這種下跌趨勢，在持續(xù)了六周的下跌之后較容易延續(xù)這種下跌趨勢，在持續(xù)了三周的上漲之后較容易延續(xù)這種上漲趨勢。 采用GARCH和TARCH模型對上證指數(shù)波動的杠桿性和聚集性進行檢驗，得出了我國股票市場波動存在顯著的聚集性和杠桿性，股票價格的波動具有傳遞性和聚集性，股價大幅波動之后會跟隨一個大幅波動，小幅波動后會跟隨一個小幅波動，波動的大小

3、通常會成群出現(xiàn)，利空消息對股票市場的影響明顯高于利好消息，利空消息較之于利好消息會引起股票市場的更大波動。上證指數(shù)表現(xiàn)出分形維的特征，其月度收益率具有長期記憶性，并表現(xiàn)出一個持續(xù)的趨勢特征，我國股票市場的平均周期為11個月。 采用事件研究來探討股票市場政策對股票市場價格的影響，發(fā)現(xiàn)針對股票市場的各種政策、方針、通知，都對股票市場產(chǎn)生了顯著的影響。當證券監(jiān)管當局發(fā)布各種利好消息時，股票價格短期內(nèi)產(chǎn)生了正的異常回報，同時，當股票價格

4、虛高并存在泡沫時，證券監(jiān)管當局又采取種種措施限制資金流入股市。股票價格的漲落促進股票市場的資金流入和流出，并很可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，這可能是我國股票市場與真實經(jīng)濟反周期運行的一個原因。另外，各年度的證券市場融資規(guī)模也對股票價格波動產(chǎn)生一定的影響。 股票市場政策對股票價格波動產(chǎn)生了長期影響，短期內(nèi)，投資者情緒顯著影響了股票價格的波動。本文在BSV模型、DHS模型、協(xié)同市場假說等模型的基礎(chǔ)上，提出了隨機協(xié)同市場假說，認為股票價格的