中國(guó)證券市場(chǎng)股票回報(bào)的特征研究.pdf

1、資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題一直是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的核心內(nèi)容。本文首先通過(guò)對(duì)上證指數(shù)的實(shí)證檢驗(yàn)獲得上證指數(shù)及其收益率的時(shí)間序列特征。我們認(rèn)為，上證指數(shù)的日收益率、周收益率和月收益率都呈現(xiàn)明顯的高峰厚尾特征，但在監(jiān)管當(dāng)局對(duì)股票價(jià)格實(shí)施漲跌幅限制之后，這種高峰厚尾的特征有所減弱。在對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行游程檢驗(yàn)和游程的結(jié)構(gòu)分析之后發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)的周回報(bào)時(shí)間序列的游程數(shù)顯著少于純隨機(jī)漫步應(yīng)有的游程數(shù)，上證指數(shù)周回報(bào)序列呈現(xiàn)了明顯的持續(xù)上漲或下跌的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)過(guò)程，同時(shí)，

2、還發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)在持續(xù)了兩個(gè)交易日的上漲之后顯著地容易發(fā)生下跌，在持續(xù)了三周的下跌之后更容易延續(xù)這種下跌趨勢(shì)，在持續(xù)了六周的下跌之后較容易延續(xù)這種下跌趨勢(shì)，在持續(xù)了三周的上漲之后較容易延續(xù)這種上漲趨勢(shì)。 采用GARCH和TARCH模型對(duì)上證指數(shù)波動(dòng)的杠桿性和聚集性進(jìn)行檢驗(yàn)，得出了我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)存在顯著的聚集性和杠桿性，股票價(jià)格的波動(dòng)具有傳遞性和聚集性，股價(jià)大幅波動(dòng)之后會(huì)跟隨一個(gè)大幅波動(dòng)，小幅波動(dòng)后會(huì)跟隨一個(gè)小幅波動(dòng)，波動(dòng)的大小

3、通常會(huì)成群出現(xiàn)，利空消息對(duì)股票市場(chǎng)的影響明顯高于利好消息，利空消息較之于利好消息會(huì)引起股票市場(chǎng)的更大波動(dòng)。上證指數(shù)表現(xiàn)出分形維的特征，其月度收益率具有長(zhǎng)期記憶性，并表現(xiàn)出一個(gè)持續(xù)的趨勢(shì)特征，我國(guó)股票市場(chǎng)的平均周期為11個(gè)月。 采用事件研究來(lái)探討股票市場(chǎng)政策對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)針對(duì)股票市場(chǎng)的各種政策、方針、通知，都對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的影響。當(dāng)證券監(jiān)管當(dāng)局發(fā)布各種利好消息時(shí)，股票價(jià)格短期內(nèi)產(chǎn)生了正的異?；貓?bào)，同時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格

4、虛高并存在泡沫時(shí)，證券監(jiān)管當(dāng)局又采取種種措施限制資金流入股市。股票價(jià)格的漲落促進(jìn)股票市場(chǎng)的資金流入和流出，并很可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，這可能是我國(guó)股票市場(chǎng)與真實(shí)經(jīng)濟(jì)反周期運(yùn)行的一個(gè)原因。另外，各年度的證券市場(chǎng)融資規(guī)模也對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。 股票市場(chǎng)政策對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生了長(zhǎng)期影響，短期內(nèi)，投資者情緒顯著影響了股票價(jià)格的波動(dòng)。本文在BSV模型、DHS模型、協(xié)同市場(chǎng)假說(shuō)等模型的基礎(chǔ)上，提出了隨機(jī)協(xié)同市場(chǎng)假說(shuō)，認(rèn)為股票價(jià)格的