貨幣增長中的匯率傳遞問題.pdf

1、商品是由其物質(zhì)性、時(shí)間性和空間性刻畫的貨幣或服務(wù)，商品價(jià)格是市場經(jīng)濟(jì)中由經(jīng)濟(jì)主體在市場上的相互作用而形成(Debreu，1956)。在最優(yōu)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中價(jià)格發(fā)揮著重要的調(diào)節(jié)作用，如果經(jīng)濟(jì)的可達(dá)狀態(tài)是最優(yōu)的，則存在與這個(gè)狀態(tài)有關(guān)的價(jià)格系統(tǒng)，使這一狀態(tài)是均衡的。 價(jià)格與匯率分別代表貨幣的內(nèi)外價(jià)值，匯率傳遞研究外部價(jià)值的變動(dòng)傳遞到內(nèi)部價(jià)值的程度與速度。在浮動(dòng)匯率下，貨幣條件和預(yù)期在匯率和國內(nèi)價(jià)格的決定中發(fā)揮關(guān)鍵作用。貨幣變動(dòng)是經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的根

2、源，貨幣的增長將導(dǎo)致物價(jià)調(diào)整和匯率波動(dòng)。在這一過程中，匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響就不再局限于貨幣因素，還會(huì)有真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量起決定作用。 一、主要內(nèi)容 全文共分五章，第一章和第二章集中在貨幣分析，第三章和第四章把貨幣分析和真實(shí)分析結(jié)合起來，第五章是前面各章在中國的具體應(yīng)用。 第一章分析貨幣增長中的價(jià)格動(dòng)態(tài)，首先討論貨幣供給的動(dòng)態(tài)變化，用一個(gè)簡單的模型來說明欠發(fā)達(dá)國家貨幣擴(kuò)張中的最優(yōu)貨幣供應(yīng)問題。Mckinnon(197

3、3)指出，大多數(shù)欠發(fā)達(dá)國家被壓制在遠(yuǎn)離最優(yōu)貨幣化點(diǎn)的地方，使經(jīng)濟(jì)走上有效貨幣擴(kuò)張路徑的貨幣改革非常必要。 美國1867-1960年的歷史表明，貨幣是決定名義國民收入變動(dòng)的唯一重要因素，而且就短期來說，貨幣也是決定實(shí)際國民收入變動(dòng)的唯一重要因素(FriedmanandSchwartz，1963)。 經(jīng)濟(jì)人對(duì)當(dāng)前的貨幣供給擁有不完全的信息，他們面對(duì)的是一個(gè)信號(hào)選擇問題(Lucas，1972)。貨幣經(jīng)濟(jì)的特征在于預(yù)期的不確定性

4、，在一個(gè)充滿不確定性的世界里，貨幣的重要性表現(xiàn)為它是現(xiàn)在與將來之間的紐帶(Keynes，1936)。 在理性預(yù)期革命之后，代表性經(jīng)濟(jì)人模型及微觀基礎(chǔ)方法論在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域大獲全勝(Tobin，1997)。對(duì)預(yù)期建模的不同方法之間爭論的根源在于新古典微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的哲學(xué)基礎(chǔ)，堅(jiān)持把相同的方法論運(yùn)用于宏觀經(jīng)濟(jì)問題和貨幣問題。 貨幣擴(kuò)張的直接效應(yīng)是降低了名義利率，并且需求和成本方面的壓力會(huì)促使未來的價(jià)格水平上升。Bruno和Fisch

5、er(1990)假定政府的政策工具是基礎(chǔ)貨幣的名義供給量，對(duì)貨幣增長與通貨膨脹進(jìn)行了模型解釋。 第二章在匯率決定理論的框架中討論貨幣增長帶來的匯率調(diào)整，匯率決定理論目前已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)中研究最多的課題之一(Harvey,1996)。Dornbusch(1976)的超調(diào)理論強(qiáng)調(diào)緩慢調(diào)整的商品市場與高度活躍的資產(chǎn)市場之間的相互作用，為探討匯率理論的現(xiàn)代思想提供了核心要素。貨幣擴(kuò)張的短期效應(yīng)完全被資產(chǎn)市場所支配，尤其是資本流動(dòng)和預(yù)期；在長

6、期內(nèi)商品市場與資產(chǎn)市場的相互作用決定匯率水平。用有效市場來分析匯率調(diào)整，預(yù)期和未預(yù)期的貨幣擴(kuò)張?jiān)斐傻膮R率變動(dòng)路徑完全不同。 用資產(chǎn)組合模型來分析匯率的短期決定及長期調(diào)整路徑，可以追溯到Hume(1752)和Cooper(1969)，布雷頓森林體系之后這一方法出現(xiàn)了復(fù)興。貨幣增長帶來的匯率調(diào)整包括貨幣擴(kuò)張的短期效果、匯率的動(dòng)態(tài)與非單調(diào)調(diào)整、及國內(nèi)物價(jià)水平的作用。 貨幣主義認(rèn)為匯率是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，物價(jià)(通貨膨脹)也是一個(gè)貨幣

7、現(xiàn)象。將實(shí)際因素與貨幣因素之間的相互作用引入到經(jīng)濟(jì)分析中來，這將會(huì)發(fā)揮更大的作用(Friedman，1969)?？梢詮膮R率決定、匯率變動(dòng)及傳遞環(huán)節(jié)等方面對(duì)匯率傳遞進(jìn)行真實(shí)分析和貨幣分析，匯率傳遞不完全的原因既包括貨幣因素也包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)的因素，并且不完全傳遞將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。 第三章討論匯率波動(dòng)與匯率傳遞之間的互動(dòng)關(guān)系。浮動(dòng)匯率制系統(tǒng)地造成了匯率在短期內(nèi)偏離購買力平價(jià)程度的擴(kuò)大和頻率的增加(Mussa，1986)，匯率波

8、動(dòng)的持續(xù)性導(dǎo)致匯率傳遞的時(shí)滯變長。 理性預(yù)期模型不能用標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本變量來解釋匯率運(yùn)動(dòng)，稱之為匯率脫節(jié)(ObstfeldandRogoff,2000)。市場微觀結(jié)構(gòu)理論近幾年發(fā)展很快(Lyons，2001)，匯市中的投資者很多只是噪聲交易者，而代表買賣雙方訂單之間凈額的訂單流是最重要的信息來源之一，之后出現(xiàn)了以美元化為代表的貨幣替代現(xiàn)象，貨幣替代將產(chǎn)生匯率運(yùn)動(dòng)的非系統(tǒng)性。Harrod(1933)、Balassa(1964)及

9、Samuelson(1964)都曾用生產(chǎn)力差異來說明匯率對(duì)購買力平價(jià)的偏離。 Dornbusch(1978)通過一個(gè)小國模型指出短期內(nèi)名義擾動(dòng)將在國際上傳遞。國際貨幣政策協(xié)調(diào)不是要防止變化的發(fā)生，而是要開創(chuàng)一種能夠?qū)ψ兓龀鲇行д{(diào)整的政策體系，使這些變化的破壞性最小。 Devereux、Engel和Storgaard(2003)在開放宏觀經(jīng)濟(jì)框架下提出一個(gè)內(nèi)生傳遞模型，匯率和傳遞是同時(shí)決定的并相互影響。計(jì)價(jià)貨幣的選擇、企

10、業(yè)的價(jià)格設(shè)定行為(Krugman，1987)會(huì)影響到匯率傳遞的程度(0bstfeldandRogoff,1995)。匯率傳遞低有可能意味著在均衡時(shí)匯率的波動(dòng)性較高(Krugman，1989；BettsandDevereux，1996)。在外匯市場上存在著多重均衡，基本因素并不完全決定結(jié)果，而動(dòng)物精神、自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言，以及太陽黑子等都將會(huì)影響總結(jié)果(BenhabibandFarmer,1999)。 第四章討論匯率傳遞的不完全性，價(jià)

11、格在短期內(nèi)對(duì)匯率變化僅做出部分的調(diào)整。如果一價(jià)定律成立，則匯率傳遞是完全的。在超調(diào)模型的框架內(nèi)結(jié)合資產(chǎn)組合模型分析傳遞系數(shù)，傳遞系數(shù)是大于0而小于1的正數(shù)。 一般來講，匯率變動(dòng)先影響進(jìn)出口價(jià)格，然后影響國內(nèi)生產(chǎn)價(jià)格，最后才影響到國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格(JonathanMcCarthy,2000)。Menon(1995)、Goldberg和Campa(2002)、EleanorDoyle(2004)等研究了不同環(huán)節(jié)的匯率傳遞系數(shù)，Dornb

12、usch和Krugman(1989)則從市場結(jié)構(gòu)角度分析了傳遞系數(shù)。20世紀(jì)90年代以來，新興國家與發(fā)達(dá)國家的匯率傳遞系數(shù)一起降低。 匯率傳遞不完全的原因包括一價(jià)定律失效，市場結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)組織的影響(Menon，1996；YushiYoshida，2003)，沉沒成本理論(BaldwinandKrugman，1989；Dixit，1989)，市場份額考慮(Krugman，1989；FrootandKlemperer，1989)等。

13、其它的解釋包括運(yùn)輸成本的影響(ObstfeldandRogoff,2000b)，預(yù)期(Parsley,1995)，開放程度(McCarthy,1999)，經(jīng)濟(jì)周期(LeidermanandBar-Or,1999；GoldfajnandWerlang，2000)等。 在其它條件不變時(shí)，匯率對(duì)國內(nèi)物價(jià)的迅速傳遞將降低支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)；而且匯率傳遞程度越低，同樣的貿(mào)易改善就需要更大的匯率貶值幅度(GiovxnniP.O.，2002)。國內(nèi)

14、價(jià)格與匯率變化之間并不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，匯率傳遞程度可以成為貨幣政策的操作目標(biāo)。 第五章分析中國宏觀層面上的匯率傳遞實(shí)際。中國經(jīng)濟(jì)的高速增長必然伴隨著貨幣的快速擴(kuò)張，貨幣的功能逐漸增強(qiáng)且作用范圍逐步擴(kuò)大。 1979年到2004年的匯率方程回歸結(jié)果表明，隨著貨幣供給的增加，名義有效匯率下降，即人民幣匯率將升值。中國經(jīng)濟(jì)的快速增長帶來人民幣的貶值趨勢，而且在中國人均GDP剛超過1000美元不久，人民幣就面臨著強(qiáng)大的外部升值壓

15、力。對(duì)這兩個(gè)謎的解釋，除了傳統(tǒng)匯率理論有許多限制性假定以外，答案可能要從中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與體制改革的大背景下來尋找。 1979-2004年通貨膨脹單方程的計(jì)量分析表明，CPI有較強(qiáng)的持續(xù)性，其上一期的值仍會(huì)對(duì)本期產(chǎn)生較大的影響。CPI與生產(chǎn)率、滯后一期的M2增長率及名義有效匯率呈正相關(guān)，與滯后一期的貿(mào)易開放度負(fù)相關(guān)。中國從1985年開始基本全面放開價(jià)格，物價(jià)變動(dòng)的軌跡發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。1985-2004年協(xié)整檢驗(yàn)表明，在CPI、M2

16、增長率、金融開放度與名義有效匯率之間存在著協(xié)整關(guān)系，匯率變動(dòng)傳遞到物價(jià)上的程度更高。 中國的貨幣政策設(shè)計(jì)中應(yīng)該考慮匯率傳遞程度，以提高貨幣政策的有效性。人民幣對(duì)美元匯率的“穩(wěn)定性”已經(jīng)逐步地與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不適應(yīng)，應(yīng)加大人民幣匯率彈性(MasahiroKawai，2004)。一種帶來一般價(jià)格水平的穩(wěn)定性及可預(yù)測性的貨幣結(jié)構(gòu)，是健康的、無通脹的經(jīng)濟(jì)增長的基本前提，這也是貨幣改革的目標(biāo)。 二、論文的創(chuàng)新之處 1.研究角度創(chuàng)

17、新。匯率傳遞是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的熱點(diǎn)問題之一，全文以貨幣運(yùn)動(dòng)為主線，從經(jīng)濟(jì)增長中貨幣增長的必然性出發(fā)，將貨幣分析與真實(shí)分析結(jié)合起來，深入探討了開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣增長中的匯率傳遞問題。 2.探討了匯率波動(dòng)與匯率傳遞的雙向影響，非有效的外匯市場、生產(chǎn)力沖擊及貨幣替代等產(chǎn)生匯率脫節(jié)，經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的溢出效應(yīng)則突出了國際協(xié)調(diào)的必要性，浮動(dòng)匯率下匯率波動(dòng)的持續(xù)性導(dǎo)致匯率傳遞的時(shí)滯變長。 3.從匯率決定理論(一價(jià)定律、超調(diào)理論與資產(chǎn)組合模型)