體現(xiàn)投資者過度自信和悲觀心理的股市均衡定價模型.pdf

1、傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論在假定市場有效和投資者理性的基礎(chǔ)上對資產(chǎn)及進行定價，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合模型、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價等理論。然而證券市場中存在的股票溢價之謎、股價的過度波動等實證研究對其形成了極大的挑戰(zhàn)，并且，其理論基礎(chǔ)也存在諸多的缺陷。 傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論與現(xiàn)實資本市場之間的差距動搖了研究者對投資者完全理性假設(shè)的信心。通過將心理研究成果引入資產(chǎn)定價領(lǐng)域，假設(shè)投資者是有限理性的和實際決策過程存在偏差，并從不同角度將資本市場中出現(xiàn)

2、的異常現(xiàn)象與投資者的行為聯(lián)系起來，產(chǎn)生了一系列新的資產(chǎn)定價模型——行為資產(chǎn)定價模型。 本文對股市中較為常見的過度自信心理的表現(xiàn)、成因及對股市的影響進行了研究分析。在Daniel、Hirshleifer和Subrahmanvum(2001)研究的基礎(chǔ)上，增加了過度悲觀投資者，建立一個靜態(tài)股市均衡定價模型，并討論了在投資者比例及認識精度不同的情況下股市均衡價格的變化。與DHS模型(2001)相比，由于模型中增加了過度悲觀投資者，使市

3、場對股市信息的反應(yīng)不再總是高于理性水平，低于或等于的情況也可能出現(xiàn)，從而更接近于實際股市。隨后，在不完全競爭的市場結(jié)構(gòu)下，將散戶的過度自信心理因素引入Laffont和Maskin(1990)的博弈框架中，研究了散戶過度自信心理在價格形成與信息揭示過程中的作用機理。研究表明，散戶過度自信的平均水平越高，大戶越容易通過其市場影響力操縱散戶群體的信念和行為，隱瞞其私人信息進而操縱價格以獲利；但散戶心理狀態(tài)的可預測性越差，大戶越難利用此心理來獲