基于投資者過度自信的中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、中國股票市場作為一個(gè)典型的不成熟新興市場，在建立背景、運(yùn)作方式和發(fā)展歷程等方面與國外成熟股票市場相比存在很大差別，其產(chǎn)生的“金融異?，F(xiàn)象”更加突出和顯著，主要表現(xiàn)為與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離的暴漲暴跌現(xiàn)象和高換手率現(xiàn)象。股票市場的風(fēng)險(xiǎn)來源于高額交易量的發(fā)生，而根據(jù)有效市場假說，在一個(gè)投資者都是理性的市場中高額交易量是不存在的。因此，本文試圖從行為金融學(xué)角度考察中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)和高換手率現(xiàn)象的原因。
　　 本文在前人相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上

2、，首先對(duì)中國股票市場的投資者行為特征進(jìn)行了系統(tǒng)的分析和概括；其次在假設(shè)投資者存在過度自信心理偏好且是市場價(jià)格接受者的條件下，建立數(shù)學(xué)模型、從理論上研究投資者過度自信心理偏好對(duì)中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理；最后，以中國股票市場1996年1月至2008年6月期間的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，以換手率和錯(cuò)誤估值度為投資者過度自信度量指標(biāo)，利用恰當(dāng)?shù)挠?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對(duì)投資者過度自信心理偏好與中國股票市場收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。理論和實(shí)證研究結(jié)果表明

3、：投資者過度自信心理偏好與股票市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且在不同市場表現(xiàn)階段，投資者的過度自信水平不一樣，影響股票市場的風(fēng)險(xiǎn)成因也存在差異。論文研究結(jié)果能夠在一定程度上解釋中國股票市場的暴漲暴跌和高換手率現(xiàn)象，是對(duì)傳統(tǒng)股票市場風(fēng)險(xiǎn)理論的深化和發(fā)展。
　　 具體地，本文主要基于以下四個(gè)方面進(jìn)行理論和實(shí)證的分析：
　　 1、首先采用描述性統(tǒng)計(jì)方法對(duì)中國股票市場的投資者行為特征進(jìn)行分析。主要包括對(duì)中國股票市場投資者的年齡、性

4、別、教育水平、職業(yè)、區(qū)域分布；以及股票市場每年投資者的新開戶數(shù)量、持股市值比例、持股期限、決策信息來源、股票投資資金來源、盈利狀況等進(jìn)行分析。結(jié)果初步表明，中國股票市場的投資者具有過度自信心理偏好和非理性行為特征，且投資者交易行為受市場表現(xiàn)的影響可能要大于個(gè)股帳面價(jià)值的影響。
　　 2、在前人相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，在假設(shè)投資者存在過度自信心理偏好且是市場上的價(jià)格接受者的條件下，建立數(shù)學(xué)模型、從理論上研究投資者過度自信心理偏好對(duì)中

5、國股票市場風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理。結(jié)果表明投資者過度自信心理偏好與股票市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)關(guān)系。
　　 3、以所有在上海證券交易所上市的A股為研究對(duì)象，以中國股票市場1996年1月至2008年6月期間的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，用換手率度量投資者的交易行為，用市場收益率度量市場表現(xiàn)，并根據(jù)市場表現(xiàn)劃分樣本區(qū)間，在每個(gè)子樣本區(qū)間考察投資者換手率和市場收益之間的關(guān)系。結(jié)果表明，市場收益是換手率的一個(gè)顯著影響因素，且在不同的市場表現(xiàn)階段，影響換手率的

6、市場收益是不同階的。
　　 4、以所有在上海證券交易所上市的A股為研究對(duì)象，以中國股票市場1996年1月至2008年6月期間的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，以換手率和錯(cuò)誤估值度為投資者過度自信度量指標(biāo)，在按市場表現(xiàn)對(duì)樣本區(qū)間進(jìn)行合理劃分的基礎(chǔ)上，利用恰當(dāng)?shù)挠?jì)量經(jīng)濟(jì)模型，針對(duì)每個(gè)階段分別研究投資者過度自信水平和股票市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。結(jié)果表明：投資者過度自信與股票市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在著顯著的正向關(guān)系，但是在不同的市場表現(xiàn)階段，過度自信對(duì)股票市場風(fēng)險(xiǎn)