企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論在我國(guó)的適用性研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，資本的日趨大規(guī)模快速流動(dòng)，企業(yè)私有化、合資、收購(gòu)、兼并等企業(yè)重組活動(dòng)日益頻繁，企業(yè)重組活動(dòng)都要涉及到企業(yè)價(jià)值評(píng)估，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在這些重組活動(dòng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。但是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方。迄今為止，在我國(guó)財(cái)務(wù)理論教材中所列舉的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法多以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場(chǎng)法和實(shí)物期權(quán)法等為主，而且以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)估價(jià)方法是我國(guó)實(shí)務(wù)界所采用的主要方法，其他更為科學(xué)的方法則應(yīng)用較

2、少。因此，本文對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在理論上的缺陷與優(yōu)勢(shì)展開(kāi)剖析，對(duì)各種方法在我國(guó)的適用性進(jìn)行了理論上的界定。 本文共分三部分。第一部分是本文的基礎(chǔ)部分(第一章、第二章)。該部分首先對(duì)企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)內(nèi)涵從財(cái)務(wù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)角度進(jìn)行了闡明，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值從本質(zhì)上是指企業(yè)整體在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下的價(jià)值，它是由企業(yè)的未來(lái)收益(現(xiàn)金流、效用等)決定的，是企業(yè)現(xiàn)有基礎(chǔ)上的獲利能力價(jià)值和不確定性價(jià)值之和。其次從西方企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展演變及我國(guó)企業(yè)

3、價(jià)值評(píng)估理論研究的現(xiàn)狀對(duì)價(jià)值評(píng)估理論進(jìn)行了綜合述評(píng)。 第二部分為本文的核心內(nèi)容(第三、四、五和六章)。從企業(yè)價(jià)值理論與計(jì)量模型角度來(lái)看，調(diào)整賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場(chǎng)法和實(shí)物期權(quán)法均是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的可選方法，評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、限定條件等方面的差異決定了不同評(píng)估方法適用程度。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度以及上市公司信息披露規(guī)范化程度的提高，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場(chǎng)法和實(shí)物期權(quán)法將被更多采用。 采用調(diào)整賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)

4、價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于其不是基于企業(yè)整體考慮，而是以單項(xiàng)資產(chǎn)的歷史成本為基礎(chǔ)，這將導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值往往出現(xiàn)較大偏差，因此，應(yīng)逐步縮小調(diào)整賬面價(jià)值法的應(yīng)用范圍。我國(guó)資本市場(chǎng)的低水平發(fā)展致使市場(chǎng)法在我國(guó)不具備普遍適用的條件，但在交易活躍的局部市場(chǎng)上可有條件地采用市場(chǎng)法。市場(chǎng)法應(yīng)用過(guò)程中，可比企業(yè)選擇應(yīng)以同行業(yè)企業(yè)為基準(zhǔn)，擴(kuò)大數(shù)據(jù)來(lái)源，注重評(píng)估比率可靠性驗(yàn)證，利用多種比率的相互配合等?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的最大不足是忽略了企業(yè)的“不確定性”以

5、及由“不確定性”所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)的價(jià)值。盡管存在不足，但該方法卻是理論上較完善的方法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法應(yīng)采用與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)以企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ψ治鰹榍疤岬匿N售預(yù)測(cè)為主導(dǎo)，折現(xiàn)率應(yīng)以不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為原則?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法則主要適用于評(píng)估那些長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)。實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用存在多種限制條件，期權(quán)定價(jià)模型也存在多個(gè)假設(shè)前提，以及評(píng)估人員的低素質(zhì)等，這些均限制了該方法在我國(guó)的應(yīng)用。 第三部分為本文的結(jié)論與

6、需要進(jìn)一步研究的課題(第七章)。本文結(jié)論主要有：調(diào)整賬面價(jià)值法是我國(guó)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用最廣泛的方法，但考慮到其理論上的缺陷，應(yīng)限定期應(yīng)用的范圍；由于我國(guó)資本市場(chǎng)處在較低的發(fā)展水平，市場(chǎng)法尚不具備普遍適用的條件，但可考慮在活躍的局部市場(chǎng)上有選擇的應(yīng)用；盡管現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法存在一定的局限性，但其是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中最為科學(xué)的，比較適用于長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)；實(shí)物期權(quán)法在摒棄了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法不考慮未來(lái)不確定性價(jià)值的基礎(chǔ)上，有著更為廣闊的發(fā)展空間，但目