我國經(jīng)理人市場激勵契約設(shè)計與效率研究.pdf

1、企業(yè)制度的歷史演進(jìn)告訴我們，在一個時期對經(jīng)營者激勵具有解釋力的某種理論，隨著經(jīng)濟(jì)制度的變遷而在另一時期不再具有解釋力。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，企業(yè)正在由“政府控制型企業(yè)”向“經(jīng)理控制型企業(yè)”轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的導(dǎo)致了“官員型經(jīng)理”向“企業(yè)家型經(jīng)理”的轉(zhuǎn)變。但是，由于制度供給不足以及企業(yè)內(nèi)外監(jiān)管的弱化，導(dǎo)致了我國的“經(jīng)濟(jì)效率悖論”、“顯性報酬激勵悖論”和經(jīng)營者行為扭曲的現(xiàn)象。這些現(xiàn)象已經(jīng)不能用某個單一的理論來解釋，如用以產(chǎn)權(quán)理論為基礎(chǔ)的顯性激勵方

2、式和以市場競爭為基礎(chǔ)的隱性激勵方式，都沒有找到對經(jīng)營者激勵的滿意解?！爱a(chǎn)權(quán)論”觀點只強調(diào)經(jīng)營者顯性激勵機制的研究，而忽視了經(jīng)營者隱性激勵機制的研究；而“市場競爭論”觀點只強調(diào)外部環(huán)境對經(jīng)營者的激勵約束作用，卻忽視了這種作用的發(fā)揮要在顯性激勵達(dá)到一定條件下才會起作用。面對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的現(xiàn)實情況及現(xiàn)有理論對經(jīng)營者激勵解釋的不足，本文從提高激勵契約效率的視角出發(fā)，把顯性激勵契約與隱性激勵契約結(jié)合起來構(gòu)建我國經(jīng)營者的激勵機制，同時把研究重

3、點從制度層面轉(zhuǎn)到激勵機制設(shè)計的技術(shù)層面，考慮如何解決信息非對稱條件下經(jīng)營者激勵的有效性問題。 論文以人力資本理論、委托代理理論、代理成本理論以及重復(fù)動態(tài)博弈理論為基礎(chǔ)，運用實證研究、規(guī)范研究、比較制度研究及金融工程研究方法，探討了我國經(jīng)營者激勵契約設(shè)計及效率問題。通過研究取得了以下成果： (1)提出了符合實際的應(yīng)用性更強的經(jīng)營者異質(zhì)人力資本兩階段定價方法，即對置留在市場上的異質(zhì)人力資本存量，采用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的市場均衡分析方

4、法確定其均衡價格，然后以該價格為參考，通過經(jīng)營者異質(zhì)人力資本與物質(zhì)資本基于企業(yè)這個不完全合約的重復(fù)博弈過程確定其預(yù)期價格。根據(jù)“效率工資”的激勵含義，在對經(jīng)營者均衡價格研究中強調(diào)了“效率分享”激勵的意義。 (2)在線性分成合約中，植入經(jīng)營者異質(zhì)人力資本變量，在此基礎(chǔ)上分析了相對業(yè)績、解雇威脅及市場風(fēng)險變量對分成系數(shù)、激勵成本和風(fēng)險成本的影響，擴(kuò)展了委托——代理理論，得出了以下分析結(jié)論：①引入相對業(yè)績變量，可以在提高經(jīng)營者對企業(yè)剩

5、余分享程度的同時降低風(fēng)險成本和激勵成本。②構(gòu)建解雇概率函數(shù)，融入?yún)⑴c約束和激勵相容約束分析中，證明在市場制度完善的條件下，解雇威脅對顯性激勵具有良好的替代性。③把經(jīng)營者激勵設(shè)計與資本市場投資組合聯(lián)系起來，證明了經(jīng)營者可以自由交易具有報酬性質(zhì)的投資組合時，將降低分成合約的激勵效率，因此要進(jìn)行制度設(shè)計，適當(dāng)限制經(jīng)營者的投資組合交易。 (3)運用制度分析方法，提出了經(jīng)理人市場完全競爭模式的充要條件，構(gòu)建了經(jīng)理人市場分析框架，對經(jīng)理人市

6、場是否有效率的判別法則進(jìn)行了歸納，同時運用這些法則對我國經(jīng)理市場定價效率進(jìn)行了檢驗。 (4)運用計量經(jīng)濟(jì)分析方法對我國上市公司經(jīng)理人的報酬決定因素進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果較以前有以下進(jìn)展：①全面分析了影響報酬的各因素間的關(guān)系，對一些變量進(jìn)行了調(diào)整，采用了最新的數(shù)據(jù)，提高了經(jīng)營者報酬影響因素的解釋力度。②首次對管制行業(yè)與競爭行業(yè)進(jìn)行分類檢驗，這為正處于困境的我國管制性行業(yè)的改革在薪酬設(shè)計方面提供了指導(dǎo)意見。 (5)利用相對

7、業(yè)績思想和金融工程方法，提出了消除噪音的新激勵工具：多因素相對指數(shù)股票期權(quán)與基于相對業(yè)績的投資組合報酬。①多因素相對指數(shù)股票期權(quán)與固定價格指數(shù)股票期權(quán)相比，通過使用變動基準(zhǔn)價格代替固定執(zhí)行價格，從而消除部分噪音影響，提高了激勵效率。與絕對指數(shù)股票期權(quán)相比，相對指數(shù)化的β系數(shù)比相應(yīng)絕對指數(shù)的β系數(shù)高，這反映更強的績效激勵；相對指數(shù)化具有較高的期權(quán)對公司波動率的敏感性，這意味著在誘導(dǎo)經(jīng)營者承擔(dān)風(fēng)險項目上比絕對指數(shù)化更有效。②通過相對業(yè)績投資