壽險(xiǎn)產(chǎn)品利差管理研究.pdf

1、本文的研究對(duì)象是利差，主要討論如何通過定價(jià)、投資兩個(gè)途徑擴(kuò)大利差益，消除利差損。國內(nèi)很多學(xué)者和業(yè)內(nèi)專家對(duì)于利差風(fēng)險(xiǎn)利用定性分析方法從宏觀角度做了較為充分的研究，但是理論層面和定量分析的研究為數(shù)不多。本文的研究側(cè)重于從理論角度和數(shù)理分析方法來討論微觀層面的單個(gè)壽險(xiǎn)公司如何通過選擇定價(jià)策略和跨期投資策略對(duì)利差進(jìn)行管理。另外，分析了一些實(shí)例并提出了最優(yōu)化數(shù)值算法，希望本文的研究能夠?qū)ξ覈鴫垭U(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的實(shí)務(wù)做出一點(diǎn)貢獻(xiàn)。自第二章開始，本文系統(tǒng)的研

2、究了壽險(xiǎn)公司利差管理的路徑和方法，主要包括以下內(nèi)容： 第二章中，首先，以盈利作為研究的邏輯起點(diǎn)，分析了影響壽險(xiǎn)公司未來利潤現(xiàn)金流的三大因素：死差、費(fèi)差和利差。假設(shè)投保人和保險(xiǎn)公司均是追求利益最大化的主體，通過分析投保人行為和保險(xiǎn)公司行為，得出如下結(jié)論：壽險(xiǎn)公司是難以通過擴(kuò)大死差益和費(fèi)差益來提高利潤的，它們對(duì)利潤的貢獻(xiàn)是偶然的、短期的、小幅度的；而利差卻反映了壽險(xiǎn)公司收取保費(fèi)并運(yùn)用保費(fèi)來獲利的本質(zhì)，它對(duì)利潤的貢獻(xiàn)是必然的、長久的、

3、大幅度的，所以利差的管理是壽險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)長久關(guān)注的問題。接著，分析了利差的三個(gè)構(gòu)成因素：預(yù)定利率、投資收益和責(zé)任準(zhǔn)備金。 第三章著重分析了合理的預(yù)定利率存在的原因和確定合理預(yù)定利率的方法。從投保人的角度來考慮，由于人們對(duì)于未來生命狀況的不確定性難以把握，所以人們出于預(yù)防的目的將現(xiàn)期財(cái)富以某種資產(chǎn)形式存儲(chǔ)起來以備不時(shí)之需。接著分析了現(xiàn)期財(cái)富的預(yù)防性配置方式具有靈活性、安全性和收益性的特點(diǎn)，從而將國債和壽險(xiǎn)產(chǎn)品納入人們可行的資產(chǎn)集。人

4、們通過比較壽險(xiǎn)產(chǎn)品提供的固定利率和國債提供的浮動(dòng)利率選擇投資品種，當(dāng)兩種產(chǎn)品提供的收益均等時(shí)，則兩種資產(chǎn)就是無差異的，所以從投保人的角度，壽險(xiǎn)產(chǎn)品合理的預(yù)定利率就是能夠帶來同無風(fēng)險(xiǎn)國債相同收益的某個(gè)利率。從壽險(xiǎn)公司的角度，用比較靜態(tài)分析的方法描述了預(yù)定利率大于、小于、等于國債收益時(shí)的情形，從而推得對(duì)壽險(xiǎn)公司而言合理的預(yù)定利率仍然是能夠帶來同無風(fēng)險(xiǎn)國債相同收益的某個(gè)利率。至此，通過經(jīng)濟(jì)學(xué)分析已經(jīng)獲得了確定預(yù)定利率的原則。 第四章分

5、析了利差管理的另一個(gè)環(huán)節(jié)：投資策略。投資策略必須要符合壽險(xiǎn)經(jīng)營的特征。首先，壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有長期性和現(xiàn)金流動(dòng)復(fù)雜性的特征，一份產(chǎn)品保障期間往往是幾十年，在這一過程中，不斷有現(xiàn)金流入和流出，并且往往這種現(xiàn)金的流動(dòng)是隨機(jī)的。例如一般性的費(fèi)用支出、保險(xiǎn)金給付支出、分期繳納的保費(fèi)收入等等。必須描述這些未來現(xiàn)金流狀況，才能合理地對(duì)壽險(xiǎn)資金進(jìn)行跨期的最優(yōu)化配置。 第五章主要工作是給出了制定預(yù)定利率的實(shí)證分析和投資策略的算法：蒙特卡羅——Dijs

6、kstra算法。第一節(jié)中，以10年期均衡繳費(fèi)的定期壽險(xiǎn)為例，通過估計(jì)債券價(jià)格得到預(yù)定利率的數(shù)值解，并計(jì)算了定期險(xiǎn)的理論價(jià)格。由于在第四章中獲得的最優(yōu)投資路徑由一個(gè)復(fù)雜的微分方程組來表達(dá)，既便用現(xiàn)有的強(qiáng)大的數(shù)值算法也是很難達(dá)到其解的。為了提高本文理論的實(shí)用性，所以在本章的第二部分提出了一種新的算法，避開求解微分方程組來獲得最優(yōu)投資策略。 理論性的研究是在一定的假定條件下進(jìn)行的，并且由于個(gè)人知識(shí)結(jié)構(gòu)和能力的限制，研究可能存在某些局限

7、性和偏誤。因此，本文的研究并不完美，在本文的末尾對(duì)文章的主體部分進(jìn)行了回顧和反思。承認(rèn)了本文在某些地方存在的不足和局限性，并為后繼研究提出了一些可能的方向。 本文在前人的研究成果基礎(chǔ)上，在利差管理的理論層面上獲得了如下進(jìn)展： 第一，提出利差管理應(yīng)當(dāng)建立在產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上，即應(yīng)當(dāng)對(duì)每一類期限、繳費(fèi)方式、保障方式類似的險(xiǎn)種分別予以管理，在此基礎(chǔ)上建立起公司所有產(chǎn)品的利差管理框架。 第二，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，分析了投保人資

8、產(chǎn)選擇行為和保險(xiǎn)人行為是如何使預(yù)定利率得以確定的，從而將預(yù)定利率關(guān)于定價(jià)內(nèi)生化了(目前的理論和實(shí)務(wù)中的將預(yù)定利率視為外生于定價(jià)的)；并且，從金融工程的視角，將壽險(xiǎn)產(chǎn)品視為一種利率互換進(jìn)行研究，在保險(xiǎn)有效期內(nèi)，投保人向保險(xiǎn)公司支付浮動(dòng)利率而保險(xiǎn)公司向投保人支付固定利率；最后在隨機(jī)利率情形下，通過投保日的互換價(jià)值求得了合理的預(yù)定利率，并且證明了這個(gè)合理預(yù)定利率解的唯一性。 第三，考慮到壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有現(xiàn)金流動(dòng)復(fù)雜性的特征，在隨機(jī)利率情形

9、下，描述了壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益的變動(dòng)過程，規(guī)劃了其未來現(xiàn)金流，用預(yù)定利率——負(fù)債——權(quán)益這樣的路徑將壽險(xiǎn)公司定價(jià)決策同投資決策聯(lián)系起來；立足于壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有儲(chǔ)蓄性、長期性、安全性的特點(diǎn)，以產(chǎn)品到期日公司權(quán)益效用最大化為目標(biāo)，引入動(dòng)態(tài)最優(yōu)化的方法來跨期配置資本。 第四，提出了最優(yōu)資本配置比例的一種新算法：蒙特卡羅——Dijskstra算法。以蒙特卡羅方法模擬壽險(xiǎn)公司權(quán)益帳戶的運(yùn)動(dòng)路徑，將公司可能的投資比例轉(zhuǎn)化為有向賦權(quán)圖，節(jié)點(diǎn)為