三因子選股模型表現(xiàn)

1、匯聚財智 共享成長,以正合，以奇勝——量化方法在投資中的作用,,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,量化分析可以做哪些事,,一、量化投資,,,,宏觀環(huán)境,市場分析,行業(yè)/風(fēng)格,個股選擇,組合構(gòu)建,宏觀研究,傳統(tǒng)主動投資,策略研究,行業(yè)和風(fēng)格配置,研究員選股,復(fù)雜非參數(shù)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò),宏觀量化研究,一般量化研究,技術(shù)分析/動量分析,基于景氣/動量的配置,量化選股,優(yōu)化模型,輿情,我

2、們的特點,各種預(yù)警指標(biāo),趨勢和上升指數(shù),因子模型和事件驅(qū)動,優(yōu)化模型,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,宏觀指標(biāo)可以量化么？不顯著？,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖1： 上證綜合指數(shù)與 M1 關(guān)系圖,表1： 回歸結(jié)果,資料來源：Wind, 長江證券研究部,宏觀指標(biāo)可以量化么？都不顯著么？,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,表2： 宏觀經(jīng)

3、濟變量與上證綜指回歸結(jié)果,資料來源：Wind, 長江證券研究部,宏觀指標(biāo)的狀態(tài)？狀態(tài)比數(shù)值更重要？,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,圖2： 宏觀經(jīng)濟變量與上證綜指回歸結(jié)果,資料來源：Wind, 長江證券研究部,,,,資料來源：Wind, 長江證券研究部,圖1： 上證綜合指數(shù)與 M1 關(guān)系圖,宏觀指標(biāo)的狀態(tài)？從狀態(tài)的角度再看 M1 和上證指數(shù),,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,表2： M1 狀態(tài)變量與上證綜指收益率回歸結(jié)果,資料來源：Win

4、d, 長江證券研究部,宏觀指標(biāo)的狀態(tài)？與其看數(shù)值，不如看狀態(tài)多數(shù)情況下，同一個宏觀變量，短期、中期、長期對股市的影響不是一致的重要變量生產(chǎn)：用電量投資：固定資產(chǎn)投資消費：CPI對外貿(mào)易：外匯儲備,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,除了宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，還有什么？ —— 輿情指標(biāo)讀取各大財經(jīng)網(wǎng)站文章通過文本識別，判斷文章多空傾向匯總得到市場整體多空情緒,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,圖3： 輿情程序示意圖,資料來

5、源： 長江證券研究部,除了宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，還有什么？ —— 輿情指標(biāo)長期來看，輿情是很好的說明市場狀態(tài)的指標(biāo),,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,圖4： 輿情指標(biāo)和上證指數(shù),資料來源：Wind, 長江證券研究部,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,最常用的市場面量化 —— 技術(shù)指標(biāo)默認(rèn)參數(shù)一般非最優(yōu)橫向參數(shù)敏感縱向參數(shù)敏感,,三、市場面的量化,,,,圖5： 單根日均線橫向敏感

6、性分析,資料來源：Wind, 長江證券研究部,表3： 單根日均線縱向敏感性分析,資料來源：Wind, 長江證券研究部,趨勢跟蹤——個股趨勢識別趨勢跟蹤的理念趨勢識別的核心主趨勢的識別擾動的過濾,,三、市場面的量化,,,,圖6： 個體趨勢識別,資料來源：長江證券研究部,從個體趨勢到上升指數(shù)處于上升趨勢的股票比例平滑且很少滯后的指標(biāo),,三、市場面的量化,,,,圖8： 2010 年上升指數(shù)與上證綜指,資料來源：Wind

7、資訊長江證券研究部,圖7： 2009 年上升指數(shù)與上證綜指,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,上升指數(shù)的優(yōu)點——對比 N日均線向上的股票比例,,三、市場面的量化,,,,圖10： 20 日均線向上的比例與上升指數(shù),資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,圖9： 上漲家數(shù)與上升指數(shù),圖11： 60 日均線向上的比例與上升指數(shù),能不能不要老說右側(cè)？ 輿情指標(biāo)、趨勢跟蹤是典型的右側(cè)指標(biāo)左側(cè)會不會有指標(biāo)呢？波動率基金分歧

8、行業(yè)分歧度股指期貨多空倉單A50 中國基金的賣空盤,,三、市場面的量化,,,,波動率與收益率國內(nèi)市場沒有 VIX歷史波動率和未來收益率也有反向關(guān)系,,三、市場面的量化,,,,圖12： 波動率與收益率對照圖,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,,三、市場面的量化,,,,圖13： 基金分歧與市場走勢,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,基金分歧基金的分歧比倉位更重要對于基金主導(dǎo)的變盤很有效,,三、市場面的量化,,

9、,,圖14： 行業(yè)分歧與市場走勢,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,行業(yè)分歧行業(yè)分歧度達(dá)到一定程度，市場往往會下跌行業(yè)走勢非常散亂說明市場是沒有模式、沒有熱點,,三、市場面的量化,,,,圖15： 多空倉單與市場走勢,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,股指期貨多空倉單中金所披露的前 20 大期貨公司的多單量、空單量軋差合計的凈持倉數(shù)凈持倉的增減和大盤的漲跌有一定的相關(guān)性，而且可能會有領(lǐng)先作用,,三、市場面的量化,,

10、,,圖16： A50 ETF賣空比例,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,香港安碩A50ETF“賣空金額/總成交額”可以作為香港投資者看空A股的一個指標(biāo)這一比例高過20%的時候，大部分都對應(yīng)著未來幾天之內(nèi)的大幅下跌！,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,從基本面出發(fā) —— 行業(yè)景氣指數(shù)對中上游行業(yè)更有效流程初選因子（以鋼鐵行業(yè)為例）上游：鐵礦石產(chǎn)量、鐵礦石

11、港口庫存、煤炭產(chǎn)量下游：新開工面積、主要下游投資情況：通用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、金屬品制造業(yè)、電氣機械及設(shè)備制造業(yè)進(jìn)出口：進(jìn)口鋼材價格、進(jìn)口鋼材量制造流程：粗鋼產(chǎn)量、生鐵產(chǎn)量、鋼材產(chǎn)量、鋼坯庫存、鋼材庫存季節(jié)調(diào)整篩選因子合成指數(shù),,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,圖17： 鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)與行業(yè)股價表現(xiàn),資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,表4： 不同行業(yè)景氣指數(shù)下行業(yè)超額收益表

12、現(xiàn),鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)對于超額收益有一定的預(yù)測作用研究員和基金經(jīng)理都看重的指標(biāo)會自我實現(xiàn),,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,圖18： 煤炭行業(yè)景氣指數(shù)與行業(yè)股價表現(xiàn),資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,表5： 不同行業(yè)景氣指數(shù)下行業(yè)超額收益表現(xiàn),煤炭行業(yè)景氣指數(shù)類似的角度也可以構(gòu)建煤炭行業(yè)景氣指數(shù),,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,圖19： 中證500/中證100相對趨勢,資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,圖20： 醫(yī)藥/采掘

13、相對趨勢,選擇強勢行業(yè)和風(fēng)格識別相對趨勢，趨勢跟蹤,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,,五、量化選股,,,,量化選股 VS 研究員選股基本面選股量化：財務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)研究員：財務(wù)分析，調(diào)研信息技術(shù)面選股參數(shù)的問題無法回避大量數(shù)據(jù)處理：量化選股的優(yōu)勢,三因子模型方法市場因子（滬深300），大小盤因子，高低市凈率因子估計每個因子的 Beta

14、根據(jù)打分選取最靠前的 N 只股票,,五、量化選股,,,,圖21： 三因子選股模型表現(xiàn),資料來源：Wind資訊，長江證券研究部,圖22： 三因子選股模型累計超額收益倍數(shù),事件驅(qū)動型投資機會盈利超預(yù)期股票的超額收益限售股解禁前后的超額收益高分紅送轉(zhuǎn)股票的超額收益發(fā)布異常交易公告股票的超額收益調(diào)出指數(shù)成分股票的超額收益,,五、量化選股,,,,俞文冰，CFA，同濟大學(xué)數(shù)學(xué)系統(tǒng)計學(xué)專業(yè)本科，上海財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)研究生，曾在中海

15、基金負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計，風(fēng)險控制和金融工程研究工作，目前長江證券研究所擔(dān)任金融工程研究員。曾獲得深交所第八屆會員單位與基金公司研究成果評選投資策略類二等獎。,分析師介紹,重要申明,長江證券系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并

16、不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關(guān)系。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長江證券研